理想汽车-W(02015.HK)家庭豪华精准定位，增程%2b纯电双轮驱动可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司深度报告 理想汽车-W(02015.HK) 2024 年 07 月 19 日 买入（维持） 所属行业：非必需性消费/汽车 当前价格(港币)：77.25 元 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn 赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 市场表现 恒 生 指 数 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 11.17 -17.52 -31.10 相对涨幅(%) 11.94 -8.44 -39.60 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《理想汽车-W（2015.HK）：MEGA广州车展 1h42min 预定破万，增程+纯电双轮驱动可期》，2023.11.18 2.《理想汽车-W（2015.HK）：Q3 业绩 创 新 高 ， 静 待 MEGA 上 市 》，2023.11.10 3.《理想汽车-W（2015.HK）：9 月交付再创新高，“新品周期+智能化”助力持续增长》，2023.10.8 4.《理想汽车-W(2015.HK)：国内电动车领域的 BBA，家庭电动豪华品牌的优选》，2023.8.7 理想汽车-W(02015.HK)：家庭豪华精准定位，增程+纯电双轮驱动可期 投资要点  专注家庭豪华定位，产品矩阵逐步完善。公司于 2015 年创立，使命为“创造移动的家，创造幸福的家”。2018 年起陆续发布理想 ONE、理想 L9、理想 L8、理想L7、理想 MEGA 和理想 L6，通过增程+高压纯电双动力类型布局，满足不同细分市场的家庭用车需求。2023 年，公司全年交付量达到 37.6 万辆，成为首个年交付量突破 30 万辆的中国新势力车企。理想 L9、L8 和 L7 分别在其细分市场中保持销量领先，2023 年销量均破 10 万，新车 L6 2024 年 6 月交付量亦破 2 万辆。亮眼销量&强费用管理能力下，2023 年公司实现全年 GAAP 归母净利润转正。  深耕用户需求，产品定义能力与组织架构支撑长期增长。1）关注用户价值，超越用户需求。理想汽车精准定位中高端家庭用户，通过细致研究家庭用户的需求，开发出更符合家庭用户期望的智能驾驶、智能空间、高效续航和车身安全等功能，增强品牌的用户粘性。2）把组织也当成产品来做，用组织的成长来支撑产品的成长。理想汽车采用 IPD 研发流程+矩阵型组织架构，确保各部门间的高效协同，提升企业整体效率与员工工作积极性，将成为整体销量及业绩增长的有力支撑。我们认为，用户需求把握并非简单新增/堆砌配置，而是建立在清晰用户定位+统一目标&文化&产品标准+快速迭代和反应的组织架构&流程中。公司已通过 L 系列车型证明自身产品定义能力，预计该能力在组织&流程架构优化下有望持续。  L6 销量表现亮眼，节奏调整&补能网络完善下纯电产品发展依旧可期。理想 L6于 2024 年 4 月上市，售价下探至 20-30 万区间，在空间、智能化与舒适性上具备较强竞争力，4 月 18 日至 5 月 5 日首销期内累计定单超过 4.1 万，6 月交付突破两万，有望巩固公司 L 系列增程基本盘。纯电方面，尽管理想 MEGA 短期表现较弱，且公司亦推迟纯电 SUV 产品至 2025H1 上市，我们认为，伴随纯电产品节奏调整、公司专注用户价值和经营效率提升，叠加纯电补能网络不断完善，年底全国预计建成 2000+超充站及 10000+充电桩，理想汽车依托强有力的产品定义能力及强执行力的组织架构，纯电产品后续发展依旧可期。  盈利预测与投资建议：公司精准定位家庭用户，已通过 L 系列车型证明自身产品定义能力，新车 L6 放量可期；纯电产品节奏调整&补能网络完善下，后续车型销量依旧可期。我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 1396.1、1896.7、2423.0亿元，对应的归母净利润分别为 73.5、121.3、182.9 亿元。基于 2024 年 7 月 19日收盘价，对应 PE 分别为 20.36、12.34、8.18 倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧、车型销量或上市节奏不及预期、充电网络建设不及预期、盈利能力提升不及预期。 公司深度报告 理想汽车-W（020201015.H5.HK） 2 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,122.02 流通港股(百万股)： 1,991.80 52 周内股价区间(港元)： 69.150-184.30 总市值(百万港元)： 167,851.80 总资产(百万港元)： 165,087.26 每股净资产(港元)： 31.90 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 45287 123851 139610 189671 242295 (+/-)YOY(%) 67.67% 173.48% 12.72% 35.86% 27.74% 净利润(百万元) -2012 11704 7351 12130 18288 (+/-)YOY(%) -525.97% 681.65% -37.20% 65.02% 50.76% 全面摊薄 EPS(元) -0.95 5.52 3.46 5.72 8.62 毛利率(%) 19.41% 22.20% 20.08% 20.48% 20.88% 净资产收益率(%) -4.49% 19.46% 10.88% 15.21% 18.65% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司深度报告 理想汽车-W（020201015.H5.HK） 3 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资五要素 核心逻辑 家庭豪华精准定位，深化研究用户需求，产品定义能力和组织架构有望支撑未来长期增长。理想汽车专注于家庭豪华定位，通过深入研究家庭用户的使用场景，开发出适合家庭用户的智能驾驶、智能空间、高效续航和车身安全等功能，增强品牌的用户粘性，并通过 L 系列车型的销量表现证明了其产品定义能力。此外，公司采用 IP