大金融债系列报告之三：二永债供给怎么看？+

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 7 月 24 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:谢鹏 SAC 登记编号:S1340124010004 Email:xiepeng@cnpsec.com 近期研究报告 《降息组合拳：扭转操作 20240722》 - 2024.07.22 固收专题 二永债供给怎么看？ ——大金融债系列报告之三 20240724 目前二永债缺口规模如何？今年上半年二永债净融资额同比增幅较大，下半年能否持续？ ⚫ 发行回顾 二永债发行规模同比大幅增加。2024 年上半年，二永债发行额同比增加较多，合计同比增加 4442.5 亿元。二永债明显放量，或是出于两方面考虑，一是资产荒背景下，上半年债券发行利率不断走低，银行出于成本考虑发行较多，二是下半年二永债尤其是永续债待赎回规模较大，需提前发行置换。 ⚫ 二永债供给测算 考虑 TLAC 规定及赎回需要，2024 年下半年商业银行二永债总发行规模合计约 1.26 万亿元。一方面，四大行为满足 TLAC 要求，二永债净缺口约 0.55 万亿元。另一方面，假设 2024 年下半年二永债到期金额全部赎回，合计约 0.70 万亿元。综合来看，商业银行二永债总缺口合计约 1.26 万亿元。 考虑批文余额情况，二永债未使用额度约 1.21 万亿元。近两年来，商业银行合计获得 2.5 万亿元资本工具批文额度，剩余未发行额度 1.21 万亿元；分批文类型来看，资本工具批文剩余额度 1.05万亿元，二级资本债剩余 0.12 万亿元，永续债剩余 416.6 亿元。 ⚫ 收益率普遍在 2.5%以下 当前二永债收益率普遍在 2.5%以下。存量二级资本债中，国股行收益率均在 2.5%以下，其中 2.2%-2.5%的债项期限较长，在 5 年期以上；城商行和农商行 2.5%以上存量相对较多，但期限相对较长，多集中在 5-10 年。2.5%以上债项中，浙江省存量在 300 亿元以上，天津在 200 亿元以上，山东、河北和辽宁也有一定存量，在 100亿元以上。 存量永续债中，分机构类型看，国有大行和股份行收益率主要集中在 2.2%以下；2.2%-2.5%也有一定存量，但期限相对较长，主要集中在 3-5 年。城商行收益率集中在 2%-2.5%，2.5%以上有将近1000 亿存量，但债项隐含级别相对较低。分区域看，2.5%以上债项中，浙江、山东、河北仍有一定存量，均在百亿以上。 ⚫ 风险提示： 政策超预期收紧，发行进展不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 发行回顾：上半年发行额同比大幅增加 ....................................................... 4 2 两种方法测算供给：下半年二永债发行额约 1.2 万亿元 .......................................... 6 2.1 TLAC 比率要求：二永债下半年发行额约 1.26 万亿元 ........................................ 6 2.2 批文余额情况：未使用额度约 1.21 万亿元 ................................................ 8 3 存量梳理：收益率普遍在 2.5%以下 .......................................................... 11 4 风险提示................................................................................ 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 上半年二级资本债发行大幅增加 (亿元) ............................................ 4 图表 2： 上半年永续债发行大幅增加 (亿元) ................................................ 4 图表 3： 上半年二永债发行票面利率大幅下降 ............................................... 5 图表 4： 下半年二永债到达行权期额度同比增加较多 ......................................... 5 图表 5： 各类型银行上半年二级资本债净融资(亿元) ......................................... 5 图表 6： 各类型银行上半年永续债发行情况(亿元) ........................................... 5 图表 7： TLAC 构成示意图 ................................................................ 6 图表 8： 全球系统重要性银行外部总损失吸收能力要求 ....................................... 7 图表 9： 四大行 TLAC 发行计划及 2024 年预计发行额 ......................................... 7 图表 10： 四大行二永债净缺口约 0.55 万亿元 ............................................... 8 图表 11： 商业银行二永债缺口合计约 1.26 万亿元 ........................................... 8 图表 12： 各类型银行批文剩余额度 (亿元) ................................................. 9 图表 13： 按批文起始日分批文剩余额度 (亿元) ............................................. 9 图表 14： 商业银行资本工具未使用额度约 1.21 万亿元 ...................................... 10 图表 15： 分机构类型、分隐含评级、分期限、分区域存量二级资本债收益率分布情况（亿元） .... 12 图表 16： 分机构类型、分隐含评级、分期限、分区域存量永续债收益率分布情况（亿元） ........ 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 上半年，银行二永债供给有所加速。在资产荒环境下，票息资产整体供给受限，银行资本债成为机构追逐的对象。从供给端来看，二永债缺口规模如何？今年上半年净融资额同比增幅较