西部矿业(601168)公司半年报：铜精矿产量同比增长42%，减值负投资收益导致利润增幅收窄

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属/其他有色金属 证券研究报告 西部矿业（601168）公司半年报 2024 年 07 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 26 日收盘价（元） 15.28 52 周股价波动（元） 11.53-22.22 总股本/流通 A 股（百万股） 2383/2383 总市值/流通市值（百万元） 36412/36412 相关研究 [Table_ReportInfo] 《西部矿业：玉龙铜业扩建投产，铜产量有望迎来高增长》2024.03.20 《西部矿业：西部铜矿龙头，高分红提供安全边际》2024.02.22 市场表现 [Table_QuoteInfo] -23.47%-2.47%18.53%39.53%60.53%2023/7 2023/10 2024/12024/4西部矿业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -14.1 -17.9 -23.9 相对涨幅（%） -12.1 -12.5 -19.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 联系人:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 联系人:梁琳 Tel:(021)23185845 Email:ll15685@haitong.com 联系人:谭伊珊 Email:tys16246@haitong.com 西部矿业：铜精矿产量同比增长 42%，减值/负投资收益导致利润增幅收窄 [Table_Summary] 投资要点：  公司披露 24 年半年度业绩。公司 24 年上半年实现营业收入 249.77 亿元，同比增长 10%；实现归母净利润 16.21 亿元，同比增长 8%；实现扣非归母净利润 16.76 亿元，同比增长 13%。单季度来看，公司 24 年 Q2 实现营业收入 140.03 亿元，同比增长 26%，环比增长 28%；实现归母净利润 8.84 亿元，同比增长 7%，环比增长 20%；实现扣非归母净利润 9.60 亿元，同比增长 17%，环比增长 34%。  资源端：铜精矿产量同比增长 42%。1）量：公司 24 年上半年实现铜精矿/锌精矿/铅精矿/钼精矿产量 8.5/5.3/2.8/0.2 万吨，分别同比变动 42%/-12%/ -9%/39%，上半年计划完成率分别达到 112%/105%/121%/101%。2）价：24 年上半年中国铜/锌/铅/钼精矿均价分别为 7.5/2.2/1.7 万元/吨和 3500 元/吨度，分别同比变动 10%/0%/12%/-15%。  冶炼端：部分冶炼子公司出现亏损。公司旗下铜冶炼公司西部铜材/青海铜业在 24 年上半年实现净利润 36/-11951 万元，较去年同期下滑 78/13467 万元。  盈利能力稳步提升，投资损失和资产减值拖累业绩。公司 24 年上半年毛利率21.06%，同比提升 4.55 pct；净利率 11.00%，同比提升 1.10 pct；管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1.60%/0.06%/ 1.19%/1.39%，同比分别变化-0.05/-0.01/0.12/-0.24 pct，合计下滑 0.18 pct。公司 24 年上半年投资净损失 2.41 亿元，营收占比-0.97%；西豫金属、双利矿业部分老旧资产因项目升级改造，计提固定资产减值准备，24 年上半年资产减值损失 2.33亿元，营收占比-0.93%。  资源端持续推进产能扩张。1）资源端：玉龙铜矿证载规模 1989 万吨/年，正在开展 3000 万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见；双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平，正在持续推进。2）冶炼端：西部铜业技改工程/西部铜材升级改造项目/西豫金属改造项目/青海湘和升级改造项目均在按照计划正常推进，预计 24 年下半年试生产。  盈利预测与估值。公司资源禀赋优异，且随着玉龙铜业改扩建项目的投产和其他重点项目的推进，我们预计公司业绩将迎来快速增长期，且公司分红比例维持较高水平，具备较强的安全边际。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为1.56、1.87 和 1.95 元/股。参考可比公司估值水平以及公司历史估值水平，给予 2024 年 13-14 倍 PE 估值，对应合理价值区间 20.23-21.79 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示。扩产进展不及预期；铜价不及预期；原材料成本上升。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40238 42748 48397 50320 51006 (+/-)YoY(%) 4.5% 6.2% 13.2% 4.0% 1.4% 净利润（百万元） 3417 2789 3708 4451 4647 (+/-)YoY(%) 16.6% -18.4% 32.9% 20.0% 4.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.43 1.17 1.56 1.87 1.95 毛利率(%) 19.1% 18.0% 19.9% 20.6% 21.0% 净资产收益率(%) 21.1% 18.3% 20.8% 21.1% 18.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃西部矿业（601168）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 西部矿业分业务盈利假设（百万元） 业务 2023 2024E 2025E 2026E 铜类产品 营业收入 28466 33864 35522 36054 营业成本 24131 27760 28813 29060 毛利 4335 6104 6709 6993 毛利率 15.23% 18.02% 18.89% 19.40% 锌类产品 营业收入 4968 5109 5179 5249 营业成本 4203 4245 4287 4330 毛利 765 865 892 919 毛利率 15.40% 16.92% 17.22% 17.51% 钼精矿 营业收入 1160 1189 1302 1302 营业成本 89 105 115 115 毛利 1071 1083 1187 1187 毛利率 92.29% 91.16% 91.16% 91.