7月经济数据点评：客观看待7月经济数据的波动

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title] 证券研究报告/宏观数据 客观看待 7 月经济数据的波动——7 月经济数据点评 报告摘要： [Table_Summary]7 月工业增加值回落超市场预期。今年工业增加值同比、环比均显示出了明显的季末冲高、季初回落特征，表现较为反常。我们认为需求并非造成 7 月生产滑坡的主因。回顾历史，季末冲高特征亦曾在 2017年出现过，对比后发现今年 7 月产需分化较为明显，这一观察得到了数据的支持，事实上今年 7 月工业企业产销率已创 2014 年以来同期新高。产需的分化形态指向 7 月企业库存去化大概率加快。我们认为不宜通过单月生产数据研判趋势。若看平均数据，则各产业工业增加值6、7 月同比均值都好于 5 月，一定程度上反映经济底部仍有支撑。考虑到数据的异常扰动，我们建议保持观望。 1-7 月固定资产投资略有回落。基建投资增速回落 0.3 个百分点，与建筑业 PMI 下行相一致，高温暴雨天气或是原因之一。制造业投资持续回升，5 月以来制造业投资的演化完全符合我们前期的判断。上半年产能利用率、订单指数、企业家信心指数波动处于正常水平，相较而言制造业投资明显超跌，我们推断主因中美贸易摩擦导致企业投资有所迟疑、政府产业决策徘徊。随着工业企业产能利用率同比回升、库存持续去化、减税降费利好持续释放，客观上均有利于制造业投资的企稳复苏，叠加 7 月政治局会议要求稳定制造业投资、美关税加征空间逐渐收窄、7 月企业去库有望提速等增量信息，我们维持制造业投资全年中枢 3%-6%的判断。但仍需持续关注贸易谈判进展，若贸易摩擦持续激化，则仍会使后续制造业投资受到抑制。 房地产投资回落，销售增速反弹。7 月房地产销售的反弹应不可持续。7 月地产销售的反弹或与政策进一步收紧前房企加大推盘、购房者恐慌性购买有关。政治局会议提出不将房地产作为短期刺激经济的手段，7 月全国首套房、二套房贷款平均利率均有上调，指向地产调控继续趋紧，未来全国房地产销售增长趋于乏力。叠加近期信贷结构调整优化座谈会要求约束房地产贷款增速，预计地产投资仍有下行压力。 社零同比回落，但剔除出行类商品市场销售后，7 月社零平稳增长。6、7 月社零同比均值为 8.7%，较 4、5 月已有明显改善，显示减税降费政策效果已有显现。 预计后续积极财政政策将继续发力，而货币政策虽会边际宽松，但仍将以结构性政策为主。预计经济有望于二季度后真正企稳，但须关注中美贸易谈判后续进展，若结果仍不佳，则经济企稳时间将有所滞后。 [Table_I vest] [Table_Report] 相关报告 《消费投资企稳，下半年不必过于悲观——6月经济数据点评》20190715 《经济动能此消彼长，地产渐弱——5 月经济数据点评》20190616 《逆周期调节仍需发力，经济将于年中企稳——4 月经济数据点评》20190516 [Table_Author] 证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理：尤春野 执业证书编号：S0550118060022 13817489814 youcy@nesc.cn 联系人：曹哲亮 执业证书编号：S0550119010010 18010018933 caozl@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-8-16 宏观研究报告-数据 请务必阅读正文后的声明及说明 2/11 目录 1. 主要数据 ............................................................................................... 32. 工业生产回落超预期，不宜通过单月数据研判走向 ............................ 33. 房地产、基建投资增速下滑，制造业投资持续回升 ............................ 44. 地产投资回落、销售反弹，预计后续仍承压 ....................................... 64.1.房地产投资增速回落，销售增速反弹...................................................................64.2.供给端：新开工、施工、竣工面积增速均回落...................................................64.3.需求端：销售增速降幅收窄...................................................................................74.4.预计未来地产投资、销售仍有下行压力...............................................................75. 社零回落主因前期汽车消费透支，后续有望回稳 ............................... 86. 内外部形式复杂严峻，逆周期调节政策有望托底 ............................... 9 图 1：工业增加值显示出季末冲高、季初回落特征 ............................................................................. 3图 2：三大门类增加值同比增速表现分化 ........................................................................................... 3图 3：7 月产销率创 2014 年以来同期新高........................................................................................... 4图 4：7 月企业新增存款超季节性回落 ................................................................................................ 4图 5：工业增加值与新增企业存贷款同步性提升 ................................................................................. 4图 6：基建投资增速小幅下滑 ............................................................................................................. 5图 7：制造业投资增速持续回升 ........................................................................