通信行业周报：光模块，又到配置时

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2024 年 07 月 28 日 通信 光模块：又到配置时 本周受外围行情影响，光模块行情波动较大，市场的担忧情绪也有所放大，我们认为，对于此次波动的解读可以从三个角度出发，对比去年、当下的阿尔法、与下阶段展望，整体而言，AI 成长逻辑并未发生根本性动摇，光通信投资主线依旧明晰： 去年的回忆：AI 主题投资下的集体上涨与泥沙俱下 ➢ AI 行业发展迎来“爆破点”：回顾 2023 年，Open AI 发布 ChatGPT大模型在全球引起轰动，AI 发展迎来里程碑式的拐点，自此 AIGC 算力“军备竞赛”开启，海内外各大互联网巨头和科技巨头纷纷投身大模型研发，各类模型的“百家争鸣”拉开序幕。 ➢ AI 投资“水涨船高”：2023 年 AI 行业贝塔强劲，软硬件相关概念板块均受益显著，从配置上看大模型、算力、应用均可，由此形成了2023 年上半年科技行情的整体走强，AI 概念板块超额收益显著；然而正是由于主题行情为主，二季度末之后整体板块出现回调，泥沙俱下，在这一波回调中，算力仅是其中一环，AI 概念板块整体“一荣俱荣、一损俱损”。 当下的波动：阿尔法行情做实，业绩为王 ➢ AI 企业的业绩落地与投资逻辑的闭环：2024 年，伴随 GPU 放量，光模块作为网络连接核心环节，出货节奏加快，产能扩张提速，整体业绩进入兑现期，投资逻辑形成闭环，这也成为 2024 年上半年光模块走出阿尔法行情的基础。 截至目前，主要光通信公司业绩预告均已发布，中际旭创预计实现净利润 21.5-25 亿元，同比增长 250%-307%，随着 800G 的持续放量，以及供应链的稳定，我们判断公司后续经营质量有望持续稳健提升，利润水平有望持续向好；新易盛预计实现净利润 8.1-9.5 亿元，同比增长 181%-229%，我们判断主要是产品逐步从 400G 向 800G 切换，收入实现大幅度增长；天孚通信预计实现净利润 6.3-6.8 亿元，同比增长 167-187%，我们判断下游客户产能陆续释放，供给紧张的情况仍将持续，器件产能利用率和利润率将有望维持较高水平。 整体来看，2024 年是核心公司业绩加速释放的过程，投资者与公司双向选择，光模块“预期-业绩-验证-迭代-业绩上修-估值上修”逻辑逐步形成，核心持股逻辑从 AI 主题正式转移至顺周期成长。 ➢ 短期回调受基本面影响较小，宏观及市场风格为主要原因：今年光模块也在中期预告后发生集体回调情况，由于时间点相似，市场普遍将今年回调对比去年行情，预期差由此诞生，我们认为，回顾今年光通信行情波动，本质上并不是对基本面和业绩的恐慌，而是受到综合因素的集中影响，第一，北美降息预期下，市场交易经济衰退预期，影响北美科技巨头走势，压制国内光通信热度；第二，美国大选在即，特朗普胜率较高情况下，提高关税成为较大风险，我们认为关税风险是各大出海行业均需面临的问题，光通信龙头企业均已经前瞻性的在泰国进行产能布局，做了一定的风险隔离，且在 2018 年时也出现对电子类产品加收关税的情况，相关企业对此有一定应对经验；第三，市场整体资金体量有限，光通信行业主升浪接近两年，高位恐慌 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《区块链：美元潮汐与减半如何影响比特币？》2024-07-23 2、《通信：海缆：行业复苏与低估值下的配置机会》2024-07-22 3、《通信：液冷出海：快速接头或先行》2024-07-22 -32%-16%0%16%2023-072023-112024-032024-07通信沪深300 2024 年 07 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 情绪在前两条影响下逐步蔓延，国内市场“高切低”趋势形成，回调行情诞生。 综上，我们认为此次光通信的回调并无基本面原因，是市场结合了宏观经济、情绪、资金面的综合结果，未来当风险逐步释放，市场趋于理性开始回归成长主线时，光模块仍是首选方向，因此当下我们应该逐步思考什么时候重新配置光通信龙头个股。 未来的展望：关注海外巨头指引、AI 创新进展 ➢ 短期：下周海外巨头 Amazon、Microsoft、Alphabet、Meta Platforms、Arista Networks、Intel 等多家 CSP 厂商集中发布中报，重点关注其capex、算力投资等方面数据； ➢ 中期：降息落地后，市场情绪趋稳，绩优成长性高的科技股有望率先获得资金青睐。AI 景气度持续高企的情况下，Q3 光模块行业需求有望溢出，将出现龙头领衔、二三线业绩相继释放的情况； ➢ 长期：本周 openAI 发布了 Search GPT 搜索引擎、Meta 发布了LIama3.1 大模型，AI 领域的技术变革日新月异，各行各业有望在未来被重塑。伴随着生产力被释放带来更高的需求，订阅式服务带来更高的毛利率，科技创新带来乘法效应，未来通信领域的发展建议关注AI 领域的创新。 建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算力承载平台：移远通信、美格智能、广和通。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS 系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300308.SZ 中际旭创 买入 2.71 5.62 7.80 10.65 45.85 22.11 15.93 11.67 300502.SZ 新易盛 买入 0.97 2.15 3.16 4.22 98.32 44.36 30.18 22.60 300394.SZ 天孚通信 买入 1.85 3.50 5.10 6.53 49.27 26.04 17.87 13.96 002837.SZ 英维克 买入 0.47 0.70 0.95 1.24 48.34 32.46 23.92 18.32 002463.SZ 沪电股份 买入 0.79 1.15 1.42 1.71 42.43 29.15 23.61 1