东睦股份(600114)粉末冶金龙头行稳致远，折叠屏手机铰链助推成长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 07 月 27 日 东睦股份(600114.SH) 公司深度分析 粉末冶金龙头行稳致远，折叠屏手机铰链助推成长 证券研究报告 金属制品Ⅲ 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 17.75 元 股价 (2024-07-26) 14.14 元 交易数据 总市值(百万元) 8,715.66 流通市值(百万元) 8,715.66 总股本(百万股) 616.38 流通股本(百万股) 616.38 12 个月价格区间 8.04/16.13 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.5 4.7 86.0 绝对收益 -0.6 -0.2 73.3 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 相关报告 粉末冶金龙头，三大新材料技术平台融合驱动： 公司前身为 1958 年成立的国有企业——宁波粉末冶金厂，后与睦特殊金属工业株式会社合资，成立宁波东睦粉末冶金有限公司。公司成立初期主要专注金属粉末压制成形（P&S）产品的开发与制造，后通过外延并购，进一步完善了在粉末冶金产业的布局。2014 年，公司收购科达磁电有限公司 60%的股份，成功组建了东睦科达有限公司，进军软磁金属粉芯（SMC）市场。随后，在 2019-2020 年，公司先后收购东莞华晶和上海富驰，实现了对金属注射成型(MIM)技术的掌握和市场的开拓。 公司秉持“P&S、SMC 和 MIM 三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略，下游覆盖包括汽车、消费电子、光伏等在内的多个领域。 受益于折叠屏手机市场发展，MIM 业务有望实现快速增长： 折叠屏市场正经历快速增长，2024Q1 中国折叠屏手机出货量增速达83%。铰链是折叠屏手机的核心部件，由结构复杂且尺寸微小的金属零件组装而成。由于 MIM 技术能够制造复杂形状的零件，且能够进行高精度、自动化加工，因此折叠屏手机的铰链件大多用 MIM 进行生产。公司借助子公司上海富驰和东莞华晶在 MIM 行业的深厚积淀，取得行业领先地位，有望深度受益折叠屏手机的快速发展。 P&S 和 SMC 业务下游应用广泛，成长空间广阔： P&S 全球和国内市场正稳步增长。根据 BCC Research 预测，伴随新应用领域的拓展和技术工艺的升级，预计 2022 年-2027 年全球粉末冶金市场规模将从 278 亿美元增至 340 亿美元。公司是 P&S 国内龙头，有望受益汽车轻量化趋势、混动汽车和机器人减速机等行业发展，实现长足成长。 SMC 方面，据 Business Research Insights，2028 年全球软磁粉芯市场规模将达到 38 亿美元，公司 2023 年软磁材料收入达 8.26 亿人民币，在国内领先，但全球市占率仍有较大提升空间。下游光伏、储能和新能源汽车及充电桩行业快速发展，公司积极进行产能建设，有望充分受益。 -19%-9%1%11%21%31%41%51%61%71%81%91%2023-072023-112024-032024-07东睦股份沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/东睦股份 投资建议： 我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为 34.52%、22.83%、18.09%，净利润的增速分别为 122.52%、31.33%、32.38%。首次覆盖，我们对公司给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 17.75 元，相当于 2024 年 25.00x 的动态市盈率。 风险提示：技术不能保持领先的风险；汇率风险；原材料及人工成本风险；行业竞争加剧的风险；测算与假设不及预期的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,726.3 3,861.1 5,194.0 6,380.0 7,534.0 净利润 155.7 197.9 438.6 571.8 757.3 每股收益(元) 0.25 0.32 0.71 0.93 1.23 每股净资产(元) 4.08 4.10 4.28 4.66 5.09 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 53.7 42.3 19.1 14.6 11.1 市净率(倍) 3.3 3.3 3.2 2.9 2.7 净利润率 4.2% 5.1% 8.4% 9.0% 10.1% 净资产收益率 6.2% 7.8% 16.6% 19.9% 24.1% 股息收益率 0.7% 1.5% 3.9% 4.0% 5.9% ROIC 5.8% 6.0% 12.5% 14.4% 19.4% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司深度分析/东睦股份 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 深耕粉末冶金，多产业协同发展 ............................................... 5 1.1. 粉末冶金龙头，外延并购完善产业布局 ................................... 5 1.2. 股权结构较为分散，管理层经验丰富 ..................................... 6 1.3. 公司收入稳步增长，SMC 和 MIM 业务收入占比提升 .......................... 6 2. 折叠屏手机推动 MIM 业务高增长，前瞻布局钛合金 MIM 工艺 ....................... 7 2.1. MIM 工艺优势独特，赋能折叠屏手机铰链零件制造 .......................... 7 2.2. 折叠屏手机销量高增带动 MIM 需求，公司深度受益 ......................... 8 2.3. 公司前瞻布局钛合金 MIM 工艺，开辟潜在增长曲线 ........................ 10 3. 联营入股小象电动，布局机器人市场 .......................................... 12 3.1. 小象电动：轴向电机专家，致力于机器人驱动解决方案...............