极米科技(688696)家用智能微投龙头，新品-出海驱动成长

极米科技(688696) / 黑色家电 / 公司深度研究报告 / 2024.07.26 请阅读最后一页的重要声明！ 家用智能微投龙头，新品&出海驱动成长 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-07-25 收盘价(元) 63.43 流通股本(亿股) 0.70 每股净资产(元) 43.24 总股本(亿股) 0.70 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 ❖ 公司为国内智能微投龙头，海外业务占比快速提升。据 IDC，自 2018年公司打破外资品牌垄断后，2018-2023 年公司连续六年出货量第一，并在DLP 技术、智能算法等领域优势突出。据 IDC，伴随技术创新和家用场景渗透，2015-2019 年国内整体/家用投影出货量 CAGR 分别为 21%/81%，宏观及外部环境影响下，2019-2023 年国内整体/家用投影出货量 CAGR 下降至0.6%/10%。公司积极推出新品和调整价格以维护国内市场地位，同时持续推进全球化布局，海外业务占比从 2019 年的 2%提升至 2023 年 26%。 ❖ 行业激光产品快速放量，公司自研光源技术巩固中高端市场地位。2023 年随供给端优化，激光产线逐步成熟，入门级 1LCD 4K 激光产品价格下探到 3000-4000 元价格带。据洛图科技，2023 年 UHD 产品销量同比增长194%，市场份额达 5.2%，同比提升 3.6pct。公司于 2024 年初推出 RS 10 Pro和 RS 10 两款高端新品，搭载全新自研 Dual Light 2.0 护眼三色激光技术，在解决彩边重影和散斑问题上优势突出。 ❖ Play 系列突破性价比赛道，有望带动公司内销增速回升。低端赛道中LCD和 DLP技术竞争仍相对激烈，2022年国产厂商突破封闭式光机技术，单价低叠加性能提升，带动 LCD 产品快速放量，截止 2024Q1，LCD/DLP 市场份额分别为 69.4%/30.5%。公司在中高端市场优势地位稳固，推出 Play 系列突破 1500-2000元价格带，抵御 LCD产品竞争。2024年 4月，公司发布 Play5新品，获得 618 开门红全网单品销量第一，带动 Play 系列销量同比高增。 ❖ 投资建议：公司研发能力优势突出，创新性技术引领市场，新品和出海驱动公司成长。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 2.01、2.97、3.90 亿元，对应 PE 分别为 23.26、15.78、12.00 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：内销增速不及预期、原材料及海运价格波动、渠道拓展不及预期、限售股解禁风险、人民币汇率波动风险、股东减持风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4222 3557 4100 4560 5065 收入增长率(%) 4.57 -15.77 15.27 11.24 11.06 归母净利润(百万元) 501 121 201 297 390 净利润增长率(%) 3.72 -75.97 67.05 47.43 31.49 EPS(元/股) 7.16 1.72 2.88 4.24 5.57 PE 23.21 65.69 23.26 15.78 12.00 ROE(%) 16.00 3.87 6.69 9.40 11.49 PB 3.71 2.54 1.56 1.48 1.38 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 07 月 25 日收盘价计算） -53%-41%-29%-17%-5%8%极米科技沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司为家用智能投影行业龙头 ............................................................................................................... 4 1.1 高成长智能微投科创龙头，市场份额行业领先 .............................................................................. 4 1.2 价格段全方位覆盖，产品布局持续扩大 .......................................................................................... 5 1.3 业绩阶段性承压，盈利能力仍待修复 .............................................................................................. 7 2 终端价格持续下探，高清激光产品高增 ............................................................................................... 9 2.1 内销增速回暖，出海贡献增量 .......................................................................................................... 9 2.2 DLP 市场格局稳固，技术迭代价格下探 ....................................................................................... 13 3 创新性技术引领市场，新品和出海驱动成长 ..................................................................................... 16 3.1 三色激光突破高端市场，性价比新品带动量增 ............................................................................ 16 3.2 海外扩张释放红利，线下渠道持续突破 ........................................................................................ 19 4 盈利预测及投资建议 ............................................................................................................................. 20 4.1 盈利预测 .......................