节水灌溉领先企业，前瞻布局智慧农业助力新增长

证券研究报告·北交所公司深度报告·农业综合Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 润农节水（830964） 节水灌溉领先企业，前瞻布局智慧农业助力新增长 2024 年 07 月 26 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 余慧勇 执业证书：S0600122080038 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 3.04 一年最低/最高价 2.65/4.85 市净率(倍) 0.88 流通A股市值(百万元) 555.98 总市值(百万元) 794.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.47 资产负债率(%,LF) 24.02 总股本(百万股) 261.21 流通 A 股(百万股) 182.89 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 659.92 749.57 1,131.58 1,543.55 1,982.19 同比 12.04 13.59 50.96 36.41 28.42 归母净利润（百万元） 49.57 33.29 46.63 61.54 76.20 同比 (14.78) (32.85) 40.07 31.98 23.83 EPS-最新摊薄（元/股） 0.19 0.13 0.18 0.24 0.29 P/E（现价&最新摊薄） 16.49 24.56 17.53 13.29 10.73 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 节水灌溉“小巨人”。公司成立于 2011 年，专注节水灌溉产品研发、生产制造、灌溉工程设计及施工的综合性企业， 2020 年在北交所上市，2021 年入选国家级专精特新“小巨人”企业。2018-2023 年公司营业收入持续增长，2018/2023 年营收分别为 4.35/7.50 亿元，2018-2023 年CAGR 达 14.59%；公司 2023 年归母净利润为 0.33 亿元，同比下降 33%，主要系部分跨期项目工期延长成本增加。 ◼ 多政策齐助力，节水灌溉行业市场规模稳增长。节水灌溉行业竞争格局呈现区域化特征。润农节水为华北地区最大的节水灌溉企业之一。我国相继颁布政策，2024 年 7 月发布《关于加快发展节水产业的指导意见》推动节水灌溉行业发展。根据中国水利部数据，我国 2018/2023 年高效节水灌溉面积分别为 3.34/4.19 亿亩，2018-2023 年 CAGR 为 4.26%，高效节水灌溉面积快速增长。同时根据华经产业研究院统计的数据，2015年我国节水灌溉设备市场规模为 604.4 亿元，预计 2024 年为 2384.6 亿元，同增 20%，2015-2024 年 CAGR 预计为 16.47%。行业规模持续增长。 ◼ 由北至南拓市场，前瞻布局智慧农业助力新增长。1）持续加强研发投入，不断开拓新品与新领域：公司持续加大研发投入，2018-2023 年研发投入逐年增长。2023 年的研发投入为 3531 万元，同增 1.79%。助力公司各产品核心技术处于行业领先地位，同时公司也紧随行业发展方向，根据下游市场需求不断开发新产品、拓展新领域；2）拓展国内销售区域，助力公司业绩提升：润农节水是目前华北地区规模最大的滴灌带生产企业，公司也在逐步扩大西南地区的市场份额，西南地区收入占比已由 2020 年 9.8%提至 2023 年 13.9%，未来看随公司的业务不断扩大，西南地区销售收入有望进一步提升；3）丰富销售渠道、前瞻布局智慧农业有望反哺主业。公司原有产品主要供应自身工程，公司目前逐步转变销售方式，开始逐步向直销拓展，随销售渠道的打开，公司业绩有望进一步成长。同时公司前瞻布局智慧农业，重点将智慧农业项目模板化，进而反哺主业，未来随着智慧农业的发展，有望进一步推动公司节水工程增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润为 0.47/0.62/0.76 亿元， 同比+40%/32%/24%，对应 PE 为 18/13/11 倍，公司作为国内节水灌溉小巨人，为华北地区最大的节水灌溉企业之一，技术优势显著，持续研发能力强，稳步扩张市场有望提升增厚公司业绩，首次覆盖，给予公司“增持 ”评级 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险、收入主要依赖政府项目风险。 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%39%2023/7/262023/11/242024/3/242024/7/23润农节水北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 润农节水：节水灌溉“小巨人” ...................................................................................................... 4 1.1. 节水灌溉设备龙头，深耕行业十余载..................................................................................... 4 1.2. 产品业务布局全面丰富，能独立承接大型节水灌溉项目..................................................... 6 1.3. 营收整体增长，项目工期延长影响盈利能力有所下滑......................................................... 7 2. 多政策齐助力，节水灌溉行业市场规模稳增长 ............................................................................ 10 2.1. 节水灌溉行业集中度低，竞争格局区域化........................................................................... 10 2.2. 国家政策持续推进，节水灌溉行业潜力巨大....................................................................... 12 2.3. 节水灌溉面积持续增长推动市场规模放量.......................................................