银行行业：稳增长、保息差目标下，存贷款同步降息

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行行业：稳增长、保息差目标下，存贷款同步降息 2024 年 7 月 26 日 看好/维持 银行 行业报告 事件：政策利率、LPR、存款相继降息，释放稳增长、保息差的积极信号。  7 月 22 日，央行推出 4 条重磅操作，货币政策框架调整迈出重要一步。 （1）将公开市场 7 天期逆回购操作调整为“固定利率、数量招标”，并将操作利率下调 10BP 至 1.70%。（2）7 月份 1 年、5 年以上 LPR 均下降 10BP至 3.35%、3.85%。（3）对有出售中长期债券需求的 MLF 参与机构，可申请阶段性减免 MLF 质押品。（4）同步下调各期限 SLF 利率 10BP。  7 月 25 日，国有大行下调存款挂牌利率，定期存款利率降幅 10-40BP。  7 月 25 日，央行下调 1 年期 MLF 中标利率 20BP 至 2.30%。 点评： 三中全会后、稳增长诉求增强，降息体现“以我为主”政策思路。近期公布的经济数据显示二季度国内经济增速有一定下滑压力，内需不足问题依然突出。三中全会指出要“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，稳增长诉求有所增强。此时降息体现了央行“以我为主”的政策思路。 新货币政策框架逐步明确：以 7 天 OMO 利率为主要政策利率，LPR 定价锚切换，逐步理顺由短及长的传导关系。6 月潘行长在陆家嘴论坛阐释了货币政策框架演进思路，指出“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前 7 天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能；逐步理顺由短及长的传导关系。”、“持续改革完善 LPR，针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高 LPR 报价质量”。7 月金融时报《LPR 或迎改进！》提到“可以考虑借鉴国际经验，用类似 SOFR 的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。”本周央行宣布将 7 天逆回购操作由此前的“利率招标”调整为“固定利率、数量招标”，并将操作利率下调 10BP 至 1.70%，凸显了 7 天OMO 利率的政策利率地位。LPR 同步下调 10BP，意味着 LPR 定价锚由 MLF利率切换至 7 天 OMO 利率。MLF 利率亦跟进下调 20BP，体现了由短及长的传导关系。我们认为，全面降息释放了稳增长的积极信号，有助于提振实体信贷需求。 阶段性减免 MLF 操作质押品，旨在推动 MLF 工具退出、缓释长端利率下行压力。央行对有出售中长期债券需求的 MLF 参与机构，阶段性减免 MLF 质押品。一方面，是鼓励机构卖出中长期债券，短期内增加二级市场长债供给、缓释长端利率下行压力；另一方面，也有助于推动 MLF 工具退出。 国有大行存款挂牌利率下调开启新一轮存款降息，长期限存款降幅更大。距离上一轮挂牌利率调整（2023 年 12 月）已过去超半年。其中，活期存款利率下调 5BP 至 0.15%；3 个月、6 个月、1 年期定存下调 10BP 至 1.25%、1.35%、1.45%；2 年期、3 年期定存下调 20BP 至 1.45%、1.75%；5 年期定存下调40BP 至 1.8%。期限越长降幅越大，定期存款挂牌利率全部降至 2%以下。按国有行 23 年末存款期限结构静态测算，本轮存款挂牌利率加权降幅约 10BP。而资产端，相同阶段新发放企业贷款利率、新发放个人住房贷款利率、10 年期国债收益率降幅分别为 10BP、48BP、38BP。可见存款利率降幅仍显著小于资产端，从呵护银行息差、维持银行合理利润和金融体系稳定的角度出发，未来 3-6 个月行业大事： 7 月末： 7 月 PMI 数据 8 月中下旬：上市银行披露半年报 资料来源：统计局、公司公告，东兴证券研究所 行业基本资料 占比% 股票家数 48 1.05% 行业市值(亿元) 118642.4 14.91% 流通市值(亿元) 80782.2 12.7% 行业平均市盈率 5.73 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -28.8%-18.4%-8.1%2.2%12.6%22.9%7/2510/241/234/237/23银行沪深300P2 东兴证券行业报告 银行行业：稳增长、保息差目标下，存贷款同步降息 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 后续存款定价仍有下调空间。 对银行息差影响：存款挂牌利率下调有望对冲 LPR 调降对息差的影响。我们测算，此次存款挂牌利率紧跟政策利率、LPR 调降，能够缓释银行息差收窄压力。以国有行为例，测算本次 LPR 调降对 24 年息差影响约 1.2BP；在不考虑存款结构调整的前提下，测算本次存款挂牌利率下调大约提振 24 年净息差1.6BP。 投资策略：货币政策新框架落地，兼顾稳增长、保息差政策目标。本周政策利率、LPR、存款相继降息，基本明确了 7 天 OMO 利率的政策利率地位，逐步理顺由短及长的传导关系，并优化完善 LPR 报价，货币政策新框架基本落地，降息释放了稳增长、保息差的积极信号。 当前，在有效需求不足的背景下，行业规模扩张有所放缓；资产端利率下行和负债端定期化因素共同驱动息差收窄；量缩价减之下，银行业绩增速短期难言改善；但积极因素也在增多，包括存款成本改善进程有望加快，地产政策优化和地方化债推进之下，潜在不良压力边际改善等。中长期来看，当前利率中枢趋势下行，资产荒压力预计仍会延续，高股息红利资产配置价值突出。在被动基金扩容、以及引导中长期资金入市的背景下，资金面有较强支撑，看好板块配置价值。 个股建议：（1）区域信贷需求好、主动投放和定价能力强、资产质量优异、业绩确定性强的优质中小行。（2）经济弱复苏，市场低风险偏好阶段，可持续关注高股息个股。 风险提示：政策转向或力度不及预期，经济下行压力加大导致行业盈利下台阶；地产和地方城投平台风险大面积暴露引发资产质量大幅恶化等。 东兴证券行业报告 银行行业：稳增长、保息差目标下，存贷款同步降息 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：7 天逆回购利率、1 年期 MLF 利率分别下调 10BP、20BP 图2：1 年期、5 年期 LPR 均调降 10BP 至 3.35%、3.85% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 表 1：2022 年 9 月以来，主要银行存款挂牌利率下调情况 资料来源：银行官网，东兴证券研究所 1.001.502.002.503.00逆回购:7日:回购利率中期借贷便利(MLF):操作利率:1年3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2019…2019…2020…2020…2020…2020…2021…2021…2021