成本优势显现，分红率大幅提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美畅股份（300861.SZ）：成本优势显现，分红率大幅提升 2025 年 4 月 30 日 强烈推荐/维持 美畅股份 公司报告 美畅股份发布 2024 年年报，全年实现营收 22.71 亿元，同比减少 49.66%；归母净利润 1.46 亿元，同比下滑 90.84%。2025 年一季度实现营业收入 4.23亿元，同比下降 50.61%；归母净利润为 0.26 亿元，同比下降 86.46%。 点评： 量价齐跌和成本刚性导致公司利润大幅下滑。公司 2024 年和 2025 年一季度营业收入大幅下降，既有量的减少，也有价的下降，特别是价格下降幅度较大。2024 年公司金刚线全年销量为 1.22 亿公里，同比下降 5.37%；销售单价为17.67 元/公里，同比下降 48.78%。主要原因是光伏产业链各环节产能快速扩张，多晶硅、硅片和电池组件等产能已经远超终端市场需求，各厂商进入去库存状态，不但导致产品价格下降同时也减少了新增量的需求。加上公司折旧成本的刚性，2024 年折旧摊销占营业收入比重为 13.39%，同比提高 7.77 个百分点，营业成本下降幅度较小，仅同比降 16.66%，导致毛利率也出现较大的下降。2024 年公司综合毛利率为 17.34%,同比下降 34.29 个百分点。2025 年一季度公司综合毛利率为 17.88%，同比下降 15.91 个百分点。 货币资金充裕抗风险能力强，分红比例大幅提升。2025 年一季度末公司货币资金和交易性金融资产充裕，其中货币资金为 7.06 亿元，交易性金融资产额度为 30.20 亿元，两者合计的资产占比高达 52.63%，大大提升公司的抗风险能力。货币资金充裕使得 2024 年分红比例大幅提升，从 2023 年股利支付率4.53%，提升至 2024 年的 214.36%。 行业市场低迷有利公司市占率提升。在行业低迷的环境下，虽然产品价格大幅下降，但公司依靠生产成本的优势，2024 年和 2025 年一季度依然保持盈利的状态，而行业中可比上市公司有的甚至亏损较多。在这种行业状态下，有利于行业供给端优化。公司作为行业龙头反而能够提升市占率水平，带来公司长期发展的确定性。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 1.34、2.22 和 2.93 亿元，对应 EPS 分别为 0.28、0.46 和 0.61 元。当前股价对应2025-2027 年 PE 值分别为 65.20、39.26 和 29.74 倍。考虑到公司抗风险能力强，低迷环境有利公司市占率提升和高分红比例，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：行业景气度低迷持续超出预期。 公司简介： 公司以电镀金刚石线制造为主要业务，在光伏晶体硅切割行业的应用全球市占率最高，规模和盈利水平遥遥领先。同时在蓝宝石、和精密陶瓷和磁性材料等领域也在拓展。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 28.05-16.51 总市值（亿元） 87.17 流通市值（亿元） 43.94 总股本/流通A股（万股） 48,001/48,001 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.01 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480512070003 -42.9%-29.8%-16.7%-3.7%9.4%22.4%4/297/2910/281/274/28美畅股份沪深300P2 东兴证券公司报告 美畅股份（300861.SZ）：成本优势显现，分红率大幅提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4511.93 2271.10 2161.82 2348.67 2717.35 增长率（%） 23.34% -49.66% -4.81% 8.64% 15.70% 归母净利润（百万元） 1588.61 145.52 133.71 222.04 293.07 增长率（%） 7.86% -90.84% -8.12% 66.07% 31.99% 净资产收益率（%） 24.67% 2.26% 2.05% 3.35% 4.33% 每股收益（元） 3.31 0.30 0.28 0.46 0.61 PE 5.49 59.90 65.20 39.26 29.74 PB 1.35 1.35 1.34 1.32 1.29 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 美畅股份（300861.SZ）：成本优势显现，分红率大幅提升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 5487.09 5947.49 5541.36 5713.60 5933.06 营业收入 4511.93 2271.10 2161.82 2348.67 2717.35 货币资金 480.12 548.68 616.97 705.54 706.18 营业成本 2142.03 1865.65 1750.53 1803.24 2027.82 应收账款 743.04 442.54 421.36 457.78 529.64 营业税金及附加 37.41 16.43 17.36 18.86 21.83 其他应收款 9.87 8.84 6.28 6.83 7.90 营业费用 167.83 36.60 60.43 65.66 75.96 预付款项 32.15 20.28 26.61 28.91 33.45 管理费用 70.61 85.31 81.21 88.23 102.07 存货 1105.40 838.65 831.58 856.62 963.31 财务费用 -9.25 -13.43 -27.68 -31.41 -33.53 其他流动资产 3280.82 3517.79 3572.93 3618.95 3709.76 研发费用 119.37 59.86 56.98 61.90 71.62 非流动资产合计 1685.20 1522.37 1436.80 1331.03 1205.18 资产减值损失 -198.38 -140.49 -133.73 -145.29 -168.09 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 27.32 30.01 25.00 25.00 25.00 固定资产 1133.56 953.21 948.50 926.41 886.93 投资净收益 20.31 27.71 27.