公司深度报告：存储+MCU国内龙头，自研DRAM打开成长空间

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 兆易创新（603986.SH） 2024 年 07 月 24 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/7/23 当前股价(元) 88.88 一年最高最低(元) 115.97/55.20 总市值(亿元) 592.27 流通市值(亿元) 591.26 总股本(亿股) 6.66 流通股本(亿股) 6.65 近 3 个月换手率(%) 166.31 股价走势图 数据来源：聚源 存储+MCU 国内龙头，自研 DRAM 打开成长空间 ——公司深度报告  存储+MCU 业务贡献稳定增量，自研 DRAM 业务打开公司成长空间 公司是大陆存储+MCU 双领域龙头企业，产品生态完善，不同品类间能够相互协同。主营业务方面，NOR Flash 和 MCU 是公司目前的核心产品，市场地位稳固，截至 2023H1，公司在全球 NOR Flash 市场排名第二，在中国 Arm 通用型MCU 市场排名第一。未来随着利基存储和 MCU 等行业景气度逐步复苏以及车规级产品的加速放量，公司业绩有望重返成长快车道，我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 11.52/17.28/23.12 亿元，对应 EPS 为 1.73/2.59/3.47 元，对应业绩增速为 614.8%/50.1%/33.8%，2024 年 7 月 23 日股价对应 PE 分别为51.4/34.3/25.6 倍，维持“买入”评级。  存储芯片：以 NOR Flash 为基，加速发展自研 DRAM 业务 在存储芯片市场，公司以 NOR Flash、利基型 DRAM 产品和 SLC NAND 等利基型产品为主，并逐步向高端进行渗透。自 2024 年以来，利基存储产品价格已走出谷底，逐渐开启上行周期，未来有望持续提升，带动公司业绩稳健复苏。NOR Flash 方面，公司是全球排名第三的 NOR Flash 设计厂商，产品性能及丰富程度行业领先，未来随着产品容量、制程的不断提升，市场竞争力有望持续加强；利基型 DRAM 方面，公司依托长鑫存储的产能与制程优势大力发展自研DRAM 产品，市场拓展效果明显，业务发展已明显提速，随着海外龙头逐渐减产、停产 DDR3 等产品，公司该业务有望迎来量价齐升；SLC NAND 方面，公司 38nm 和 24nm 两种制程产品已全面量产，目前产品价格已完成筑底，未来有望温和复苏，带动盈利能力稳健修复；车规级产品方面，公司多个产品已完成车规级认证，累计出货量已达 1 亿颗，影响力不断扩大。  MCU：市场地位不断提高，车规级赛道重点发力 公司坚持“MCU 百货商店”的发展定位，GD32 MCU 已成功量产 38 大系列、超过 450 款的具体产品，实现对主流市场的全覆盖。在车规领域，公司发布了GD32A503 系列车规级 MCU 产品，为车身控制、车用照明等场景提供选择，并与多家 Tier1 供应商建立了长期合作，为今后发展奠定良好基础。从 2024Q1 来看，MCU 板块价格已基本完成筑底，需求正逐步复苏，未来板块景气度有望逐步走出谷底，公司业绩有望修复。  风险提示：下游需求复苏不及预期；新品研发不及预期；晶圆产能支持不及预期；市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,130 5,761 7,843 10,512 13,864 YOY(%) -4.5 -29.1 36.1 34.0 31.9 归母净利润(百万元) 2,053 161 1,152 1,728 2,312 YOY(%) -12.1 -92.2 614.8 50.1 33.8 毛利率(%) 47.7 34.4 35.3 37.4 38.7 净利率(%) 25.3 2.8 14.7 16.4 16.7 ROE(%) 13.5 1.1 7.0 9.8 11.8 EPS(摊薄/元) 3.08 0.24 1.73 2.59 3.47 P/E(倍) 28.9 367.5 51.4 34.3 25.6 P/B(倍) 3.9 3.9 3.6 3.3 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-072023-112024-03兆易创新沪深300开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 公司概况：NOR+MCU 双龙头，多元产品协同发展 ............................................................................................................. 4 1.1、 业务概况：以存储为基，持续丰富产品生态体系 ....................................................................................................... 4 1.2、 财务表现：短期扰动不改长期成长，专注研发公司成长动能充足 ........................................................................... 7 2、 存储芯片：NOR Flash 为基，自研 DRAM 打开成长空间 ..................................................................................................... 9 2.1、 行业概况：半导体重要分支，国产替代空间庞大 ....................................................................................................... 9 2.2、 业务分析：NOR Flash 稳健增长，利基型 DRAM 有望迎来突破 ............................................................................ 12 2.2.1、 NOR Flash：物联网应用带来增长新动能，海外龙头淡出国产替代正当时 ................................................ 12 2.2.2、 利基型 DRAM：背靠长鑫存储，自研业务已全面加速 ................................................................................. 14 2.2.3、 SLC NAND：立足利基市场，产品制程不断提升 ...............................................................................