银行：测算与展望│降息符合预期，新一轮存款利率调降可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 测算与展望│降息符合预期，新一轮存款利率调降可期 行业名称 银行 证券研究报告/专题研究报告 2024 年 7 月 23 日 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 研究助理 杨超伦 Email： yangcl@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(亿元) 116,472 行业流通市值(亿元) 79,427 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 江苏银行 7.77 1.57 1.69 1.87 2.00 4.95 4.95 4.95 4.95 买入 渝农商行 5.16 0.96 1.01 1.06 1.11 5.38 5.10 4.85 4.64 买入 沪农商行 6.61 1.26 1.32 1.38 1.44 5.28 5.04 4.82 4.62 增持 招商银行 34.25 5.75 5.75 5.81 5.87 5.80 5.80 5.74 5.68 增持 农业银行 4.64 0.76 0.75 0.74 0.75 6.11 6.19 6.27 6.19 增持 备注：最新股价对应 2024/07/22 收盘价 投资要点 ◼ 核心观点：1、降息符合预期，LPR 挂钩 7 天 OMO，利率市场化进一步深化。2、本次LPR 调降 10bp 对银行 2024 年息差影响 1bp 左右，对营收和税前利润分别影响0.5pcts/1.1pcts。3、从近期 LPR 以及存款利率的调整来看：央行每下调 LPR 两次，接着大行就会下调挂牌存款利率两次，而今年初以来已降息两轮，新一轮存款利率调降可期。 ◼ 降息在预期内：美国降息预期升温，汇率约束或减弱，国内经济仍呈现弱复苏。国内经济仍处于弱复苏阶段，国内降息受汇率和银行息差制。一方面，汇率受中美利差约束，但美国 5-6 月 CPI 数据不及预期，美国降息预期升温，中美利差可能从低位逐步修复走阔，人民币汇率压力减缓，国内降息掣肘减弱。另一方面， 1Q24 上市银行负债端成本环比下行 4bp，前期存款利率调降已初现成效，而本次降息幅度温和，且前期手工补息整改对银行行业负债成本整体有利好影响，可对本次降息有一定缓释作用。 ◼ LPR 挂钩 7 天 OMO，利率市场化进一步深化。7 月 MLF 按兵不动，但本次 7 天期 OMO和 LPR 同时下调 10bp，预计 LPR 此后将锚定 7 天期 OMO 利率。 MLF 作为政策利率的色彩和作用将逐步淡化，国内政策利率逐步向国际接轨，锚定短期有利于资金定价更加市场化。 ◼ 减免 MLF 抵押品，进一步平衡债券市场供需。今年长债收益率较快下行，央行前期多次公开提示长债利率风险，且在 7 月 1 日宣布将开展国债借入操作，增加债市供给。国债收益越低，亦可能导致外资加速流出，进而影响人民币汇率。当前市场满足 MLF 要求的可质押债券较少，此次阶段性减免 MLF 是前期干预债市政策的延续，有助于进一步平衡债券市场供需。 ◼ 测算本次 LPR 调降对银行 2024 年息差影响 1bp 左右，其中大行、股份行、城商行、农商行分别影响 1.2/0.7/0.7/0.8bp。对银行 2024 年营收影响 0.5pcts 左右，对银行 2024 年税前利润影响 1.1pcts 左右。营收方面，大行、股份行、城商行、农商行分别影响 0.6/0.3/0.3/0.4pcts；税前利润方面，大行、股份行、城商行、农商行分别影响 1.3/0.7/0.7/0.8pcts。 ◼ 年初以来已降息两轮，新一轮存款利率调降可期。从近期 LPR 以及存款利率的调整来看：央行每下调 LPR 两次，接着大行就会下调挂牌存款利率两次，一方面负债端适配资产端下调，同时也为资产端进一步下调打开空间。2024 年以来已下调两次-18.00%-13.00%-8.00%-3.00%2.00%7.00%12.00%17.00%银行(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 LPR，但大行挂牌利率在 2024 年以来仍未下调，从以上规律看，挂牌存款利率调降或在近期可期。 ◼ 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见报告：《银行资金面专题研究 | 哪些机构在推动银行股涨跌？》、年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期；行业数据测算偏差风险；样本统计不足导致与实际情况偏差的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 一、降息符合预期，LPR 挂钩 7 天 OMO，利率市场化进一步深化 ........................ - 4 - 二、测算：预计对上市银行 2024 年息差影响 1bp，营收影响 0.5pcts............... - 6 - 三、展望：年初以来已降息两轮，期待新一轮存款利率调降 ............................. - 8 - 四、投资建议与风险提示 .................................................................................. - 11 - 图表目录 图表 1：美国 CPI 增速 ........................................................................................ - 5 - 图表 2：中国 PMI 和 CPI 变化（%） .................................................................... - 5 - 图表 3：中美十年期国债利差 ............................................................................. - 5 - 图表 4：上市银行单季年