2024年6月金融数据点评：淡总量，重质效

1快评号外（2024 年 7 月 13 日）淡总量 重质效——金融数据点评（2024 年 6 月）6 月我国新增社融 3.3 万亿（市场预期 3.22 万亿），同比少增 9,283亿；新增人民币贷款 2.13 万亿（市场预期 2.13 万亿），同比少增 9,200 亿；M2 同比增长 6.2%（市场预期 6.7%），M1 同比缩减 5.0%。一、信贷：总量目标继续淡化新增信贷继续弱于季节性，但经过前两个月的大幅调整，金融供给优化对金融总量的影响有所减弱。6 月新增人民币贷款 2.13 万亿，低于过去五年同期均值约 1,600 亿，降幅（7%）较上月（35%）明显缩窄；但其中，投向实体经济的人民币贷款为 2.2 万亿，低于过往 5 年同期约 2,420 亿，降幅（10%）仍高于整体贷款。企业端，信贷季末冲量现象明显缓解，票据平稳放量显示信贷数据已基本反映真实需求。一方面，去年金融机构“以量补价”下 6 月信贷超预期增长，推升基数，导致今年同比大幅少增。6 月非金融企业贷款新增 1.63万亿，同比少增 6,503 亿。其中，中长贷当月新增 9,700 亿，同比少增 6,233亿；短贷新增 6,700 亿，同比少增 749 亿。另一方面，信贷需求修复较缓拉动票据贴现，但票据放量有限叠加利率平稳，显示信贷和票据的跷跷板效应也有所减弱。6 月票据净融资减少 393 亿，同比少减 428 亿，较上月大幅缩窄（5 月同比多增 3,152 亿）；国股行半年直贴利率中枢为 1.45%，环比上升 3bp。居民端，尽管地产 517 新政效果有所显现，但存量和新增按揭贷款利差扩大，提前还贷压力仍存。6 月居民贷款增加 5,709 亿，同比仍少增 3,930亿。在新政显效叠加基数效应下，6 月大中城市商品房销售面积同比增速2快评号外（2024 年 7 月 13 日）为-20%，较 5 月收窄 18pct。但受提前还款影响，中长贷增加 3,202 亿，同比少增 1,428 亿。此外，短贷增加 2,471 亿，同比少增 2,443 亿。二、社融：政府融资形成支撑6 月社融新增 3.3 万亿，存量增速下行 0.3pct 至 8.1%。结构上看，受去年高基数影响，投向实体经济的人民币贷款是拖累社融的主要因素；而财政融资节奏仍然较快，政府债融资构成支撑社融的主要力量，6 月增加8,487 亿，同比多增 3,116 亿。三、货币：M2 下行幅度再度扩张6 月 M2 同比增速继续下行 0.8pct 至 6.2%，下行幅度再次扩大。企业端，主要受贷款派生放缓和规范手工补息的影响，6 月企业存款增加 1.0万亿，同比大幅少增 1.1 万亿。居民端，存款利率下行环境下，居民对稳健低波型金融产品配置热情仍较高，反映在今年半年末的理财回表现象弱于往年同期，导致 6 月居民存款增加 2.1 万亿，同比少增 5,336 亿。政府端，由于财政发债较快、支出相对缓慢，6 月财政存款减少 8,193 亿，同比少减 2,303 亿。受财政支出偏慢、企业融资放缓同时增配理财的影响，6 月 M1 同比增速-5.0%，环比下降 0.8pct，再创历史新低。6 月 19 日，潘功胜行长在陆家嘴论坛上明确指出，“我国 M1 统计口径是在 30 年前确立的，随着金融服务便利化、金融市场和移动支付等金融创新迅速发展，符合货币供应量特别是 M1 统计定义的金融产品范畴发生了重大演变，需要考虑对货币供应量的统计口径进行动态完善”。为更好反映货币供应的真实情况，未来M1 统计或包含居民活期存款、货基与现金类理财产品，以及第三方支付机构的备付金等其他可用于直接支付的金融工具。四、债市影响：持续震荡3快评号外（2024 年 7 月 13 日）6 月以来，资金面维持合理充裕状态叠加 A 股持续震荡，资金持续流入债券市场，配置需求推动长期收益率下行。其中 30Y 国债收益率收于2.43%，较 5 月下行 12bp；10Y 国债收益率收于 2.21%，较 5 月下行 8bp；10 年期国开债收益率收于 2.29%，较 5 月下行 10bp。7 月 1 日，央行发布公告决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，债券市场收益率应声上行，其中 10Y 国债收益率上行 4bp 至 2.27% ，30Y 国债收益率上行 5bp 至 2.48%。7 月 8 日，央行发布公告称视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，此次开展临时正、逆回购操作被视为重构“利率走廊”的信号，重启已暂停多年的正回购交易被视为利率下限的调节工具，债券市场再度回调，其中短端 3Y 及 5Y 国债调整幅度 3-5bp，当日分别成交于 1.84%与 2.02%。金融数据公布后，市场反馈与预期较为一致，利率债关键期限利率方面，3Y、5Y、7Y 及 10Y 国债分别达到 1.80%、1.98%、2.12%及 2.27%，超长方面，30Y 与 50Y 国债分别达到 2.47%和 2.51%；3Y、5Y、7Y 及 10Y 国开债分别达到 1.96%、2.07%、2.20%及 2.33%。五、前瞻：社融和 M2 增速有望回升总体上看，尽管金融数据仍然小幅下行，但是，首先它反映的是“淡总量”目标下的同比变化，尤其是去年同期季末冲量推高基数的影响；其次，在“重质效”要求下，总量变化也不能准确体现实体经济的真实需求。一方面，政策更注重引导盘活存量，贷款通过腾挪，更多投向金融“五篇大文章”等重点领域和薄弱环节；另一方面，随着房地产行业深度调整，高技术制造业、轻资产服务业对经济增长的贡献度不断提升，但对信贷资源的依赖度并不高。前瞻地看，考虑到下半年宏观政策或相机加力，叠加高基数影响消退，未来社融和 M2 增速将逐步回升。（作者：谭卓 张巧栩 牛梦琦 郑筝）附录4快评号外（2024 年 7 月 13 日）图 1：6 月信贷新增 2.13 万亿，同比大幅少增 9,200 亿资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 2：企业和居民贷款均有所拖累资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 3：中长期贷款同比大幅减少构成主要拖累项资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 4：6 月新增社融 3.3 万亿，总体弱于季节性资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 5：受企业融资放缓、增配理财影响，M1 再创新低资料来源：Macrobond、招商银行研究院图 6：M2 增速再度回落至 6.2%，广义流动性缺口扩大资料来源：Macrobond、招商银行研究院