常规指数和全收益指数的差异

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-07-22 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】全面深化改革，推进中国式现代化》 --20240719 《【东北策略】轮动环境下的价值投资》 --20240717 《【东北策略】三中全会前瞻：以深化改革促进高质量发展》 --20240709 《【东北策略】轮动市场下如何判断买卖点？》 --20240708 《【东北策略】ETF 资金救市回顾》 --20240701 [Table_Author] 证券分析师：谢立昕 执业证书编号：S0550524050003 18817871063 xielx@nesc.cn 证券分析师：袁野 执业证书编号：S0550524030002 15651998187 yuanye@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 常规指数和全收益指数的差异 报告摘要： [Table_Summary] 上证综合全收益指数并非新概念，本次公告强调调整。2024 年 7 月 15日，上交所披露《关于发布上证综合全收益指数的公告》，上证综合全收益指数（下文称“上证收益”）的不是一个新概念，它是上证综合指数（后文称“上证指数”）的衍生指数，于 2020 年 9 月 18 日首次提出，2020 年10 月 9 日在交易所正式推出，指数基日为 2020 年 7 月 21 日，以 3320.89 点为基点。本次公告主旨为调整，共有三点，均自 2024 年 7 月 29 日起正式实施：（1）将指数名称从“上证指数全收益”调整为“上证收益”。（2）将指数代码从“000001CNY01”调整为“000888”。（3）此前交易所展示的市场涨跌幅并非实时行情，上证收益自 7 月 29 日发布实时行情，提高上证收益的关注度和重要性。 全收益指数在编制方法上有差异，将分红纳入指标计算。全收益指数是一种考虑了股票价格变动和分红再投资的指数，它更全面地反映了股票投资的真实收益。全收益指数与价格指数的主要区别在于，全收益指数包含了分红再投资的收益，而价格指数仅反映股票价格的变化。因此上证收益与上证指数在编制方案上存在差异。具体而言，上证收益将现金分红等公司事件纳入考核指标，而上证指数只注重公司市值。举例而言，假设股价为 100 元，分红了 10 元，除权之后的股价则为 90 元，上证指数就取这个价格计算；上证收益取包含分红的价格 100 元计算。因此，由于基点、基日和编制方法的区别，现在上证收益点位略高于上证指数点位实属合理。 红利全收益指数相对涨幅明显占优，预期强化分红下比值进一步走阔。除上证收益外，此前还推出过沪深 300 全收益指数（H00300），上证 180全收益指数（H00010）、上证红利全收益指数（H00015）、中证红利全收益指数（H00922）、深证成分全收益指数（399002）、深证 100 全收益指数（399004）、中证 A50 全收益指数（930050CNY010）等。我们将主要的指数与其相对应的全收益指数进行对比发现，全收益指数作为指数的衍生品，二者走势基本一致，全收益指数前期与指数点位相近，后期则持续获得由分红收益带来的超额。目前上证红利全收益股息率为 5.39，中证红利全收益股息率为 5.23，并且长期显著高于其他全收益指数的股息率。受益于红利指数的高股息特质和防御属性，上证红利全收益比值大于中证红利全收益比值大于其他全收益指数比值。上证红利全收益2014 年 3 月之后与上证红利差值明显走扩，当前；中证红利全收益 2016年 3 月之后与中证红利差值明显走扩。当前上证收益/上证指数为 1.11，政策推动进一步强化分红背景下，上证收益/上证指数有望进一步走阔，亦更能代表市场收益的真实水平。 流动性周观察：本周 2 年期国债到期收益率为 1.61%，环比上周 1.62%下降 1.43BP，流动性继续宽松；中美 2 年期国债利差为-2.83%，环比上周的-2.88%下降 5.43BP，中美利差变化有所反复。本周可观察 A 股资金，北向资金从流入转向大幅流出，新发基金保持较低规模，融资规模增大流出幅度，整体流入端明显疲软，仅 ETF 在指数回落下增加净申购；流出端压力平稳，股权融资、解禁和减持维持相对低位，且本周出现高额净增持。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 19 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 3 2. 宏观流动性 .......................................................................................................... 6 3. 微观流动性 .......................................................................................................... 7 3.1. 流入端 ....................................................................................................................................... 9 3.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：现在上证收益点位略高于上证指数点位实属合理 ....................................................................................... 5 图 2：全收益指数前期与指数点位相近，后期二者比值逐渐增大 ....................................................................... 6 图 3：目前上证红利全收益股息率为 5.39，中证红利全收益股息率为 5.23，显著高于其他全收益指数 ........ 6 图 4：国债收益率和 DR007 变化 .......................................