今世缘(603369)上市十年势能正盛，誓师百天决胜全年

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 07 月 22 日 强烈推荐（维持） 上市十年势能正盛，誓师百天决胜全年 消费品/食品饮料 目标估值：73.00 元 当前股价：51.03 元 今年是今世缘上市 10 周年，也是国缘品牌成立 20 周年，品牌势能正盛，公司召开百日誓师大会，内部士气高昂。前期股价跟随板块调整，实属情绪性错杀，二季度淡季公司实际动销、价格、势能都处于向上势头，并没有出现明显降速。今年渠道状态更健康，为 25 年 150 亿挑战目标奠定基础，我们给予 24-25 年EPS 预测 3.01、3.64 元，给予目标价 73 元，对应 25 年 20 倍 PE，继续强烈推荐！ ❑ 2024 上市十周年，迈入百亿后时代。今世缘的 2024 年充满里程碑意义，它不仅标志着公司建厂 80 周年，国缘品牌成立 20 周年，同时也是今世缘上市 10 周年。在刚刚过去的 2023 年，今世缘成功迈入百亿营收俱乐部，国缘品牌在省内多个市场起势，份额持续提升。如今公司再度起航，继续朝着 2025 年营收 150 亿的目标不断奋斗。后百亿时代公司将坚持“多品牌、单聚焦、全国化”的发展战略，省内省外双管齐下，搭建全国一体化市场，在高质量发展的道路上稳步前行、勇攀高峰。 ❑ 省内品牌势能持续向上，四开优势进一步扩大。渠道调研反馈，公司二季度任务进度与去年同期基本持平，从经销商出货角度看，推算淡季实际动销仍保持双位数以上增长。今年商务需求整体疲软，但国缘大单品四开仍有不错增长，在省内 400 价格带商务场景的优势和份额进一步扩大。分市场来看，今年南京、淮安、徐州等成熟市场保持稳健增长，其他地级市仍处于势能向上、快速爬坡的阶段。近期公司召开“决战 100 天，决胜全年度”誓师大会，决胜全年任务目标，团队内部士气高昂。 ❑ 渠道包袱较轻，2025 年冲刺 150 亿挑战目标。公司当前经销商库存两个多月，显著低于去年同期。今年公司市场动作更从容，对四开严格配额制管理，主动控速，第五代四开上市后，批价相比之前提升 10 元/瓶左右。V 系列在稳定价盘的基础上去做增量，更多看重品牌积累，V3 价格保持稳定。今年公司市场状态更健康，渠道包袱也更轻，为明年挑战 150 亿目标打下良好基础。 ❑ 投资建议：前期情绪错杀，重点推荐布局机会。前期公司股价跟随板块调整，实属情绪性错杀，二季度淡季公司实际动销、价格、势能都处于向上势头，并没有出现明显降速。今年渠道状态更健康，为 25 年 150 亿挑战目标奠定基础。长期来看公司基本盘越来越牢固，国缘品牌势能积累，为打开 600 元价格带成长空间打下坚实基础。我们维持 24-25 年 EPS 预测 3.01、3.64 元，给予目标价 73 元，对应 25 年 20 倍 PE，继续强烈推荐！ ❑ 风险提示：省内竞争加剧、省外扩张受阻、新品推广不及预期 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 7888 10100 12305 14929 17630 同比增长 23% 28% 22% 21% 18% 营业利润(百万元) 3341 4179 5041 6100 7226 基础数据 总股本（百万股） 1255 已上市流通股（百万股） 1255 总市值（十亿元） 64.0 流通市值（十亿元） 64.0 每股净资产（MRQ） 11.8 ROE（TTM） 23.0 资产负债率 33.8% 主要股东 今世缘集团有限公司 主要股东持股比例 44.72% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 20 -6 相对表现 5 12 2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《今世缘（603369）—24Q1 如期 增 长 ， 市 场 状 态 更 健 康 》2024-05-02 2、《今世缘（603369）—春节超预期的背后》2024-03-15 3、《今世缘（603369）—把握机遇，乘势而起》2023-12-29 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jul/23Nov/23Mar/24Jun/24(%)今世缘沪深300今世缘（603369.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 同比增长 23% 25% 21% 21% 18% 归母净利润(百万元) 2503 3136 3780 4571 5412 同比增长 23% 25% 21% 21% 18% 每股收益(元) 2.00 2.50 3.01 3.64 4.31 PE 25.6 20.4 16.9 14.0 11.8 PB 5.8 4.8 4.0 3.3 2.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 今世缘单季度利润表 单位：百万元 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 2022 2023 一、营业总收入 1659 1870 1370 3803 2167 2395 1735 4671 7888 10100 二、营业总成本 887 1238 962 2158 1134 1619 1156 2670 4775 6067 其中：营业成本 511 381 185 936 588 462 202 1204 1845 2187 营业税金及附加 174 417 211 569 211 488 230 725 1277 1497 营业费用 168 374 459 606 285 586 621 661 1390 2097 管理费用 61 77 127 79 84 98 166 103 323 428 研发费用 9 4 18 9 10 5 18 11 38 43 财务费用 -34 -16 -38 -43 -45 -18 -77 -36 -100 -183 资产减值损失 -2 1 0 3 0 -2 -4 2 2 -2 三、其他经营收益 47 -10 160 24 39 3 80 37 228 146 其他收益 8 3 3 6 6 0 7 9 22 19 公允价值变动收益 -1 -18 97 0 4 -1 15 9 84 17 投资收益 41 5 60 18 30 4 58 19 122 109 四、营业利润 819 622 568 1669 1073 779 659 2038 3341 4179 加：营业外收入 1 0 1 2 0 1 1 1 2 4 减：营业外支出 3 5 7 0 16 1 4 0 16 21 五、利润总额 817 617 561 1670