久期策略收益稳定

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 07 月 16 日 久期策略收益稳定 固定收益定期报告 截至 2024 年 7 月 15 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.7%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，云南、甘肃、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，各期限公募城投债收益基本下行，3-5 年品种收益平均下行 5.2BP。其中，收益率下行幅度较大的包括 3-5 年广东区县级永续、3-5 年贵州区县级非永续、3-5 年广西区县级非永续、1 年内甘肃地级市非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在 2.6%以下；收益率高于 5%的品种出现在辽宁地级市；其余的贵州、陕西、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益多下行，且长端表现优于短端。具体来看，收益下行较多的有3-5 年贵州地级市非永续、1-2 年黑龙江地级市非永续、1-2 年及 3-5 年辽宁地级市非永续债，分别下行 46.1BP、15.8BP、18.5BP 和 39BP。 产业债： 民企产业债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益多数下行，1 年内民企公募永续及同期限民企私募非永续债收益下行幅度较大；地产债方面，3 年内民企公募品种收益降幅均超过 10BP。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率基本下行。具体来看，租赁债收益呈下行态势，其中 1 年内、1-2 年私募非永续债收益下行达到 7BP、10.8BP；近一周城农商行二永表现整体略优于国股行品种，2-3 年及 3-5 年农商行二级资本债、1 年内城商行永续债收益下行均在 7BP 以上；国有行商金债则更受青睐，其 1-2 年品种收益下行可达7.6BP。此外，证券公司债收益率同样悉数下行，且曲线走平，2-3 年私募、3-5 年公募非永续次级债收益降幅分别达到 7.2BP、8.7BP。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 截至 2024 年 7 月 15 日，存量信用债中，民企产业债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益多数下行，1 年内民企公募永续及同期限民企私募非永续债收益下行幅度较大；地产债方面，3 年内民企公募品种收益降幅均超过 10BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率基本下行。具体来看，租赁债收益呈下行态势，其中 1 年内、1-2 年私募非永续债收益下行达到 7BP、10.8BP；近一周城农商行二永表现整体略优于国股行品种，2-3 年及 3-5 年农商行二级资本债、1 年内城商行永续债收益下行均在 7BP 以上；国有行商金债则更受青睐，其 1-2 年品种收益下行可达 7.6BP。此外，证券公司债收益率同样悉数下行，且曲线走平，2-3 年私募、3-5 年公募非永续次级债收益降幅分别达到 7.2BP、8.7BP。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 7 月 15 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69584 2.16 2.35 2.39 2.85 2.32 2.37 2.44 2.73 公募债 81658 2.10 2.24 2.30 2.36 2.11 2.24 2.31 2.44 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6855 2.28 3.06 2.63 2.39 2.31 2.45 2.49 2.73 公募债 94380 2.09 2.17 2.26 2.34 1.98 2.11 2.20 2.25 非金融非地产产业债（民企） 私募债 152 - - - - 3.28 3.18 2.43 - 公募债 3215 7.88 3.92 2.70 - 2.47 2.90 2.82 2.28 地产债（国企） 私募债 1342 - - - - 2.39 2.46 2.54 2.73 公募债 10963 2.08 2.15 2.27 - 2.82 3.50 2.74 2.45 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 813 - - - - 7.68 4.63 4.69 3.01 租赁公司债 私募债 270 - - - - 2.49 2.60 2.61 - 公募债 5550 2.37 2.40 2.49 - 2.05 2.23 2.19 2.40 商业银行普通金融债 国有商业银行 6180 - - - - 1.86 1.90 1.99 2.08 股份制商业银行 15000 - - - - 1.91 1.96 2.06 2.16 城市商业银行 11303 - - - - 1.93 2.04 2.09 2.13 农商行 1766 - - - - 1.99 2.08 2.10 - 银行资本补充债 国有商业银行 40475 1.95 2.05 2.13 2.27 1.95 2.01 2.09 2.20 股份制商业银行 13475 1.99 2.07 2.15 2.33 1.98 2.02 2.11 2.28 城市商业银行 8664 2.11 2.75 2.39 2.49 2.13 2.25 2.37 2.53 农商行 2199 2.05 2.21 2.53 2.43 2.90 3.38 2.85 2.99 证券公司债 私募债 2284 - - - - 2.03 2.12 2.14 2.19 公募债 17355 - - - - 1.91 2.03 2.10 2.17 证券公司次级债 私募债 804 1.99 2.16 2.23 - 2.03 2.41 2.34 2.64 公募债