中岩大地(003001)三驾齐驱，岩土工程龙头迎历史机遇

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 07 月 16 日 中岩大地（003001.SZ） 三驾齐驱，岩土工程龙头迎历史机遇 主业至暗时刻已过，激励目标剑指高成长。公司是我国岩土工程领军企业，近年来主编、参编了 64 部国家规范、行业标准并主编了全国注册土木工程师（岩土）必修教材。在主业已经度过至暗时刻、新业务呼之欲出的背景下，公司于今年 5 月发布股权激励目标，剑指高成长：以 2023 年净利润为基数，2024、2025 年净利润增长目标分别为 300%、500%。 我国岩土工程尚处“战国时代”，行业霸主呼之欲出。岩土工程全球市场规模近 3700 亿元，区域属性较强，欧美龙头各自雄踞一方。而中国、日本具备特殊的地质结构，天然具备孕育本土龙头的土壤。以日本岩土工程龙头RAITO KOGYO 为例，2008 年至今其股价涨幅超 20 倍，2023 年营收近 60亿元。而我国岩土工程行业仍在蓬勃发展，集中度较低，公司技术又尤其适用于核电、水利、港口等快速增长的高难度场景，具备在竞争中摘桂的实力。 核电、水电、港口桥梁三驾齐驱，岩土工程迎重要机遇。在我国，过去岩土工程主要应用于房地产等行业，未来难度更高的工程项目在核电、水电、港口桥梁等领域的应用加速成长，这将成为行业的重要机遇。截至 2024 年一季报，公司地产在手订单占比已下降至 17%，已经开始集中火力进军核电、水电、港口桥梁三大战略性领域。核电方面，我国核电机组主要分布在沿海地区。随着核电站建设加速，优质地段越来越稀缺（从岩石到软土），预计我国未来核电建设中岩土工程部分每年约有 150 亿规模；水电方面，我国水能资源蕴藏量在 6.76 亿千瓦以上，居世界第一，其中西藏水能资源理论蕴藏量占全国约 30%，居全国第一。西藏《“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要》指出将加快雅鲁藏布江中游、金沙江上游水电建设，相关岩土工程想象空间大；港口桥梁方面，我国沿海附近区域岩土工程难度逐渐增大、高难度桥梁项目持续建设，均有望拉动高端岩土工程需求。 基于三大核心竞争力，公司有望把握机遇大展拳脚。公司是国内罕见打通工艺、设备、材料的厂商，具备三大核心竞争力：1）地基处理——超级旋喷技术（SJT）：公司最具核心竞争力的技术，旋喷深度可达 70m，目前已应用在世界最大跨度桥梁——张靖皋长江大桥；2）桩基工程——DMC 与 EMC复合桩：相比传统桩基能够大幅提升施工效率和垂直精度，环境适应性广；3）软土固化剂：公司是全国行业标准第一主编单位，其产品已在填海工程中得到应用。装备结合材料，公司有望把握行业机遇。 投资建议。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.77/1.12/1.45亿元；对应 PE 分别为 26.8/18.4/14.1 倍。公司是岩土工程龙头，核电、水电、港口桥梁三驾齐驱，公司迎来历史机遇。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：核电投资低预期，工程及材料进展不及预期，海外发展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 897 916 1,045 1,340 1,761 增长率 yoy（%） -34.9 2.2 14.0 28.3 31.4 归母净利润（百万元） -144 19 77 112 145 增长率 yoy（%） -229.2 113.1 305.6 45.6 30.2 EPS 最新摊薄（元/股） -1.14 0.15 0.61 0.88 1.15 净资产收益率（%） -12.5 1.2 5.7 7.7 9.6 P/E（倍） -14.3 108.8 26.8 18.4 14.1 P/B（倍） 1.7 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 7 月 16 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 专业工程 7 月 16 日收盘价(元) 16.23 总市值(百万元) 2,056.86 总股本(百万股) 126.73 其中自由流通股(%) 57.74 30 日日均成交量(百万股) 3.61 股价走势 作者 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 尹乐川 执业证书编号：S0680523110002 邮箱：yinlechuan@gszq.com 相关研究 -55%-46%-37%-27%-18%-9%0%9%18%2023-072023-112024-032024-07中岩大地沪深300 20242024 年 0707 月 1616 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1958 1763 2108 2321 2895 营业收入 897 916 1045 1340 1761 现金 491 373 346 344 298 营业成本 865 759 829 1052 1369 应收票据及应收账款 895 776 1129 1315 1896 营业税金及附加 4 3 4 5 7 其他应收款 25 30 32 47 57 营业费用 12 20 13 17 25 预付账款 7 8 9 12 16 管理费用 82 77 67 80 106 存货 47 40 55 66 92 研发费用 67 36 42 54 70 其他流动资产 493 536 536 536 536 财务费用 -8 -9 6 11 18 非流动资产 246 209 212 229 259 资产减值损失 -18 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 1 0 0 0 固定资产 121 117 121 139 170 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4 4 3 2 2 投资净收益 2 3 3 3 3 其他非流动资产 120 89 88 88 87 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2203 1973 2320 2551 3154 营业利润 -180 24 87 123 167 流动负债 964 772 1064 1219 1705 营业外收入 2 1 2 2 2 短期借款 16 23 23 23 25 营业外支出 3 4 2 3 3 应付票据及应付账款 813 661 949 1095 1566 利润总额 -180 21 86 122 167 其他流动负债 135 87 91 100 114 所得税 -29 7 15 21 28 非流动负债 32 9 9 10 10 净利润 -151 14 71 102 138 长期借款 0 0 0 0