【债券：品种表现虽有分化，但趋势尚未逆转

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券周报 2024 年 07 月 13 日 【债券周报】 品种表现虽有分化，但趋势尚未逆转 —信用周报 20240713 ❖ 本周在基本面弱修复以及非银资金面宽松的格局下，债市趋势尚未逆转，受央行公告视情况开展隔夜正逆回购操作影响，利率债长端表现整体好于中短端，信用债收益率走势分化。短期内非银“钱多”格局或将延续，信用债供给或仍有限，“资产荒”行情将持续，当前信用利差处于低位、信用风险持续分化的背景下，信用债操作空间进一步压缩，策略方面票息打底+品种轮动+一二级套息的性价比或更高。 ❖ 二级市场：信用债收益率走势分化，中长端券商次级债表现突出 1、城投债方面，收益率整体呈下行趋势，中长期低等级品种表现较优。化债政策推进下，4-5y 隐含评级 AA-品种收益率分别下行 9BP、10BP，1y 品种收益率上行 1-2BP，其余各品种多下行 0-3BP。分区域来看，各区域城投利差小幅震荡，其中云南、甘肃、辽宁等区域收窄 2BP，天津、青海走阔 1BP。从利差的角度看，4-5yAA-品种信用利差为 101-106BP，在城投债供给有限，资产荒行情持续的背景下，后续或进一步收敛。 2、地产债方面，各期限品种收益率走势分化，1-3y 品种收益率多下行 1-3BP，4y 品种收益率上行 0-1BP，5y 品种收益率下行 2-3BP。从板块比价来看，资产荒背景下地产债收益率仍具有一定吸引力，可关注个别央国企地产舆情事件带来的板块性估值调整机会，仍建议重点关注 1-2y 央国企地产 AA 及以上品种的收益挖掘机会。 3、周期债方面，钢铁债、煤炭债行情表现较为相似。1-3y 品种收益率普遍下行 0-2BP，4y 品种收益率上行 1BP，5y 品种收益率下行 2-4BP。当前煤炭债整体配置性价比较低，可适当拉长久期增厚收益，同时关注其永续债品种溢价机会，此外钢铁债 3-5y 隐含评级 AA+品种相较于煤炭债品种溢价仍较高，收益挖掘机会值得关注。 4、金融债方面，本周券商次级债表现较为亮眼。银行二级资本债方面，1y 品种收益率下行 2BP，2-5y 品种多上行 1-2BP；银行永续债方面，1-2y 品种下行1-2BP，3-5y 品种上行 1-2BP。券商次级债 1-2y 品种收益率下行 1-3BP，3-5y品种收益率下行 1-8BP，中长端中低等级品种表现亮眼，3-5y 隐含评级 AA 品种下行 5-8BP。保险次级债 1y 品种收益率下行 2BP，2-5yAA+、AA 品种收益率上行 1-2BP，2-5yAA-品种下行 1-4BP。 ❖ 一级市场：信用债净融资环比减少、城投债净融资额环比增加。本周信用债发行规模 3161.60 亿元，较上周增加 722.86 亿元，净融资额 768.35 亿元，较上周减少 375.19 亿元，年初以来信用债合计净融资 1.39 万亿元，其中城投债合计净融资仅 2,224.55 亿元。取消发行方面，本周债券取消发行 25 亿元。 ❖ 成交流动性：信用债市场整体活跃度有所下降。大金融债作为信用债流动性较好品种，具体来看银行二永债、保险次级债换手率有所上升；银行普通债、券商次级债换手率有所下降。 ❖ 评级调整：本周有 3 家评级下调主体，2 家评级上调主体。 ❖ 重点政策及热点事件：1）7 月 5 日，四川省地方金管局公告四川金交所主动申请退出交易场所行业，自此四川省全面取消金交所。2）7 月 8 日，中央纪委发布公告提及已成立开发银行支持地方债务风险化解工作专班，下一步工作将全面提升化险挽损质效，稳妥有序处置存量风险。3）7 月 10 日，泉州市泉港区政府公告出台《泉港区“砸锅卖铁”处置资产化解债务风险方案》和《关于强化预算管理坚持过紧日子的通知》，组建 7 个化债工作专班，进一步加强不良贷款风险监测。4）7 月 10 日，山东省政府发布消息显示烟台市在全省率先筹备组建市级财金联盟，有助于促进烟台经济发展，优化区域内信用环境。5）7 月 11 日，万科公告公司及子公司向银行申请贷款并已提款 27.41 亿元，本次贷款有助于提升公司流动性，缓解资金压力。 ❖ 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 证券分析师：王紫宇 邮箱：wangziyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523110002 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0620-0709）：货币政策框架改革加速推进》 2024-07-10 《【华创固收】历史经验与当前比较：转债集中破底后如何演绎？——可转债周报 20240709》 2024-07-09 《【华创固收】短期供需结构仍偏利好，关注政策的边际变化——7 月信用债策略月报》 2024-07-08 《【华创固收】再议央行借券，关注债市α和β行情轮动——债券周报 20240707》 2024-07-08 《【华创固收】高温影响加剧，投资继续回落——每周高频跟踪 20240707》 2024-07-07 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 二级市场：信用债收益率走势分化，中长端券商次级债表现突出 ........................... 5 二、 一级市场：信用债净融资环比减少、城投债净融资额环比增加 ............................. 11 三、 成交流动性：银行二永、保险次级债上升，一般商金债、券商次级债下降 ......... 12 四、 评级调整：本周有 3 家评级下调主体，2 家评级上调主体 ...................................... 14 五、 重点政策及热点事件：四川全面取消金交所、烟台筹备组建全省首个市级财金联盟等 ....................................................................................................................................... 15 六、 风险提示 ......................................................................................................................... 16 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 信用债收益率走势分化，中长端