三诺生物(300298)CGM开启成长新曲线，国产血糖监测龙头萌新芽

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 07 月 15 日 三诺生物（300298.SZ） CGM 开启成长新曲线，国产血糖监测龙头萌新芽 二十余载炼就国产血糖监测龙头，CGM 开启第二成长曲线。公司深耕血糖监测领域 20 余年，血糖仪产品已覆盖国内 3500 家二级以上医院、超过 22 万家药店及健康服务终端、9000 多家社区医院及乡镇医院。海外方面，公司产品销售已覆盖 135 个国家和地区，在全球 85 个国家和地区完成产品注册，拥有全球用户数量超 2500 万。2023 年 4 月底公司 CGM 产品在国内上市销售，凭借性价比优势快速抢占市场，2023 年 9 月 CGM 产品获得欧盟 CE 认证，海内外并举打造新成长点。 血糖监测行业空间广阔，公司 BGM 龙头地位稳固。全球糖尿病患病率持续攀升，2022 年全球糖尿病患者数达到 5.28 亿人，我国约有 1.41 亿糖尿病患者，奠定了血糖监测行业的需求基础。我国血糖仪渗透率存在较大提升空间，2019 年我国糖尿病患者的血糖仪渗透率仅为 25%左右，欧美国家达到 90%，世界平均水平为 60%。居民健康意识及收入提高+血糖患者及仪器渗透率提升+多项支持性政策出台，驱动我国血糖监测市场持续扩容，2015-2020 年市场规模由 5 亿美元增至 13 亿美元（2015-2020 年 CAGR 为 22.7%）。公司占据国内 BGM 零售市场 50%以上的份额，产品涵盖安稳/安稳+、金稳/金稳+、GA、智惠等各种系列，充分满足不同消费者需求，且性价比优势明显，筑牢公司龙头地位。 技术迭代加速 CGM 商业化，高性价比+渠道力+品牌力有望驱动快速放量。技术创新驱动 CGM 产品性能不断完善，CGM 能提供连续的全天血糖信息，较BGM 优势明显。中国 CGM 渗透率提升空间较大，2020 年 I 型/II 型糖尿病的CGM 渗透率仅为 6.9%/1.1%，远低于美国的 25.8%/9.0%。公司 CGM 产品采用第三代技术路线，具备准确、稳定、寿命长的优点。公司 CGM 日均使用成本仅为 17.27 元，较其他品牌性价比优势显著。CGM 与 BGM 客户群体具备一定重合度，借助公司在 BGM 领域形成的渠道优势和品牌优势，CGM 产品有望实现快速放量。 并购丰富欧美市场渠道资源，CGM 出海放量可期。基于行业起步早+CGM 纳入医保+技术驱动产品完善等原因，海外 CGM 市场空间广阔。公司 CGM 产品已获欧盟 MDR 认证，2024 年初已开启线上销售，美国 FDA 注册临床有序推进中，海外 CGM 准入进展顺利。Trividia 拥有丰富的商保资源和零售渠道资源，熟悉美国医保政策，为 CGM 在美国销售提供渠道支撑。凭借丰富的海外渠道资源，公司 CGM 出海放量可期。 盈利预测及投资评级：我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 48.31、56.63、64.50 亿元，分别同比增长 19.0%、17.2%、13.9%；归母净利润分别为 4.45、5.53、6.75 亿元，分别同比增长 56.6%、24.2%、21.9%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内 CGM 竞争加剧；海外临床及销售不及预期；海外子公司亏损风险；数据滞后风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,952 4,059 4,831 5,663 6,450 增长率 yoy（%） 67.4 2.7 19.0 17.2 13.9 归母净利润（百万元） 447 284 445 553 675 增长率 yoy（%） 315.1 -36.3 56.6 24.2 21.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.79 0.50 0.79 0.98 1.20 净资产收益率（%） 14.7 5.6 10.8 12.0 12.8 P/E（倍） 29.9 47.0 30.0 24.2 19.8 P/B（倍） 4.5 4.5 4.1 3.6 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 7 月 12 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 医疗器械 7 月 12 日收盘价（元） 23.69 总市值（百万元） 13,367.45 总股本（百万股） 564.27 其中自由流通股（%） 80.70 30 日日均成交量（百万股） 3.85 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 -23%-11%0%11%23%34%46%2023-072023-112024-032024-07三诺生物沪深300 20242024 年 0707 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2375 2106 2933 2956 3718 营业收入 3952 4059 4831 5663 6450 现金 1003 786 959 1124 1280 营业成本 1862 1865 2266 2651 2986 应收票据及应收账款 569 478 768 693 971 营业税金及附加 38 41 51 58 65 其他应收款 13 13 18 18 23 营业费用 920 1001 1208 1387 1580 预付账款 71 47 93 71 116 管理费用 405 418 483 566 645 存货 665 632 945 900 1178 研发费用 306 356 430 498 568 其他流动资产 54 149 149 149 149 财务费用 35 49 45 51 47 非流动资产 3820 3821 4012 4205 4355 资产减值损失 -60 -117 -71 -74 -80 长期投资 48 48 18 -7 -29 其他收益 61 82 65 68 69 固定资产 1430 1693 1906 2134 2324 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 336 291 266 239 213 投资净收益 1 1 -27 -23 -20 其他非流动资产 2007 1789 1822 1839 1847 资产处置收益 -1 -6 -2 -2 -3 资产总计 6195 5927 6945 7161 8073 营业利润 376 275 455 569 687 流动负债 1640 1299 2157 2131 2727 营业外收入 164 1 55 55 46 短期借款 195 90 697 653 1102