普冉股份(688766)工艺优势造就存储业务强Alpha，“存储%2b”业务打开成长空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 07 月 15 日 普冉股份（688766.SH） 工艺优势造就存储业务强 Alpha，“存储+”业务打开成长空间 深耕利基存储，特色工艺及强设计能力造就产品竞争力。普冉股份成立于2016 年，是国内知名存储及 MCU 芯片供应商。公司产品包含存储及“存储+”两大条线，可分为 NOR Flash、EEPROM、微控制器芯片以及模拟产品四大类别，公司 NOR Flash 及 MCU 产品均基于 SONOS 底层工艺，具备明显成本及性能优势。公司产品可广泛应用于物联网、智能手机及周边、可穿戴、服务器、工业控制、汽车电子、安防等领域，客户覆盖三星、OPPO、vivo、小米、联想、惠普、美的、海内外汽车客户等品牌厂商。 利基存储逐渐步入上行周期，公司有望充分受益。2021Q4 以来利基存储随半导体行业去库存而进入下行周期，2024Q1 行业触底，2024Q2 开始利基存储周期逐步上行，产品价格持续修复。普冉股份在上一轮行业下行周期中积极获取市场份额，在 2023Q1-2024Q1 实现连续五个季度营收环比增长，未来随行业步入上行周期，普冉股份有望充分受益于份额带来的成长弹性。 商业模式复用，推动 MCU 业务拓展，核心优势助力公司把握新兴市场机会。普冉股份依托 SONOS 工艺带来的产品优势以及自己强大的销售能力及市场嗅觉实现了 NOR Flash 业务的快速成长。在新一轮半导体周期中，普冉股份将 SONOS 工艺的产品优势拓展到 MCU 领域，并充分把握住新兴市场机遇，相关产品实现快速上量。我们认为未来公司 MCU 业务有望复用 NOR Flash商业模式顺利拓展，公司亦有望凭借对消费领域的深厚理解及市场嗅觉充分受益新兴消费市场机会。 盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司营收为 18.04/22.33/26.77 亿元，同比增长 60.1%/23.8%/19.9%，归母净利润分别为 2.52/3.13/3.87 亿元，同比增长 622.3%/24.3%/23.6%，对应 PE 为 39/31/25 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）研发项目进展不及预期；2）新品导入进度不及预期；3）行业复苏不及预期等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 925 1,127 1,804 2,233 2,677 增长率 yoy（%） -16.1 21.9 60.1 23.8 19.9 归母净利润（百万元） 83 -48 252 313 387 增长率 yoy（%） -71.4 -158.1 622.3 24.3 23.6 EPS 最新摊薄（元/股） 0.79 -0.46 2.39 2.97 3.67 净资产收益率（%） 4.2 -2.5 11.6 12.7 13.7 P/E（倍） 118.3 -203.7 39.0 31.4 25.4 P/B（倍） 5.0 5.1 4.5 4.0 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 7 月 15 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 半导体 7 月 15 日收盘价（元） 93.13 总市值（百万元） 9,835.43 总股本（百万股） 105.61 其中自由流通股（%） 57.98 30 日日均成交量（百万股） 1.96 股价走势 作者 分析师 葛星甫 执业证书编号：S0680524040003 邮箱：gexingfu@gszq.com 相关研究 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-072023-112024-032024-07普冉股份沪深300 20242024 年 0707 月 1515 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2256 1947 2658 2665 3488 营业收入 925 1127 1804 2233 2677 现金 1211 1107 1189 1350 1531 营业成本 649 853 1209 1485 1767 应收票据及应收账款 256 322 603 541 830 营业税金及附加 1 2 3 3 4 其他应收款 17 16 37 29 50 营业费用 28 40 54 67 80 预付账款 3 5 7 7 10 管理费用 33 46 54 67 80 存货 670 363 688 603 934 研发费用 149 191 231 281 335 其他流动资产 99 135 135 135 135 财务费用 -33 -28 -27 -28 -31 非流动资产 151 168 170 159 161 资产减值损失 -68 -106 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 22 9 0 0 0 固定资产 36 43 53 52 48 公允价值变动收益 34 9 9 11 13 无形资产 12 36 38 41 43 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 103 89 79 66 69 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2407 2115 2828 2824 3649 营业利润 82 -70 290 369 456 流动负债 408 180 641 345 809 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 3 3 3 3 3 营业外支出 1 0 0 0 1 应付票据及应付账款 378 128 589 292 756 利润总额 81 -70 290 369 456 其他流动负债 27 48 49 49 50 所得税 -2 -22 38 55 68 非流动负债 14 6 6 6 6 净利润 83 -48 252 313 387 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 14 6 6 6 6 归属母公司净利润 83 -48 252 313 387 负债合计 422 186 647 351 815 EBITDA 64 -70 290 374 447 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.79 -0.46 2.39 2.97 3.67 股本 51 76 106 106 106 资本公积 1519 1519 1489 1489 1489 主要财务比率 留存收益 417 369 621 934 1322 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1984 1929 2181 2473 2834 成长能力 负债和股东权益 2407 2115 2828 2824 3649 营业收入（%）