量化可转债研究之六：转债退市风险与信用风险监控系统

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2024 年 7 月 16 日 证券研究报告 [Table_Title] 转债退市风险与信用风险监控系统 量化可转债研究之六 [Table_Summary] 报告摘要：  近年转债风险事件复盘：2024 年以来，可转债市场风险事件频发，退市风险与信用风险成为转债市场的关注焦点。报告正文中，我们对近年以来的重点风险事件进行了梳理。  可转债退市风险预警：对于可转债来说，公司触发风险警示及退市风险，都会对正股产生重大影响，引发转债价格波动风险。根据 2024 年修订的两市上市规则规定，我们在对退市风险和风险警示进行评估时，将风险事件分为两类，一类是持续性事件，该类事件可以在过程中进行预警；二是突发性事件，该类事件很难提前预判。对于持续性事件，广发金工可转债退市风险预警系统可以通过一定的参数组合，提前对相关风险做出提示。报告中展示了各类退市风险预警的最新情况。  可转债信用风险预警：评级机构会对可转债及主体进行定期评级，如每年一次或每半年一次。这种频率的评级对于突发性信用风险事件的跟进不够及时，因此我们通过相对更为高频的数据构建广发金工可转债信用风险预警系统。对于信用风险的预警，有两种情况，一种是上市公司一旦触发某个风险事件，就会被一刀切地给出信用风险预警，定义为事件型信用风险预警；另一种是通过多因子打分的方式，对于信用打分排名靠后的可转债给出信用风险预警，定义为打分型信用风险预警。广发金工可转债信用风险预警系统通过 6 类事件和 8 个因子分别对事件型信用风险和打分型信用风险进行监控。报告中展示了各类信用风险预警的最新情况。  2024 年负向剔除测算：今年以来转债市场风险事件较为集中，投资者在可转债投资上的风险偏好快速下降，低价转债、高 YTM 转债在个别阶段遭到抛售。我们根据前述可转债风险预警系统按月对涉及退市风险及信用风险的可转债进行反向剔除，观察风险预警效果。2024 年 2月至 6 月，每月对全市场转债进行负向剔除后，组合业绩表现均有所提升。  风险提示：本项研究可能存在以下风险：交易所退市与风险警示规则变化；风险预警系统未能覆盖实际发生退市或信用风险的转债；警示公司实际未发生退市及信用风险；预警系统参数微调带来的样本筛选结果变化；业绩方面，高风险转债组合表现偶尔优于低风险转债组合。 图：2024 年负向剔除转债组合月度收益 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 张超 SAC 执证号：S0260514070002 SFC CE No. BOB130 020-66335132 zhangchao@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 如何定量配置可转债组合的股性与债性:量化可转债研究之五 2024-04-16 高股息正股背后的红利转债组合表现如何:量化可转债研究之四 2024-02-26 可转债高频因子探索:量化可转债研究之三 2024-01-16 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、近年转债风险事件复盘 ................................................................................................ 4 二、可转债退市风险预警 .................................................................................................... 5 （一）交易所退市与风险警示规定 ............................................................................. 5 （二）广发金工可转债退市风险预警系统 .................................................................. 7 （三）当前预警情况 ................................................................................................... 9 三、可转债信用风险评估系统 .......................................................................................... 11 （一）事件型信用风险预警 ...................................................................................... 11 （二）打分型信用风险预警 ...................................................................................... 12 （三）当前预警情况 ................................................................................................. 13 四、2024 年负向剔除测算 ................................................................................................ 16 五、风险提示 .................................................................................................................... 18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 图表索引 图 1：2024 年以来每月末跌破面值的可转债数量 ................................................. 5 图 2：2024 年负向剔除转债组合净值表现 .......................................................... 1