美国大选跟踪系列(二)：本轮“特朗普交易”的三大看点

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 7 月 12 日 ——美国大选跟踪系列（二） ❑ 2024 美国大选最新进展。今年 4-6 月拜登和特朗普支持率不相上下，但 6月 27 日美国总统大选首场候选人辩论后特朗普领先优势明显扩大，目前市场一致预期是特朗普赢得美国大选且共和党控制参众两院的概率最高。往后看，有三个关键时点：1）确定总统和副总统候选人：7 月 15-18日共和党全国代表大会和 8 月 19-22 日民主党全国代表大会；2）第二轮候选人辩论：9 月 10 日；3）总统大选：11 月 5 日。 ❑ 上一轮“特朗普交易”复盘。2016 年特朗普胜选超出市场预期并引发资产价格大幅波动，市场在胜选后 1-2 个月内押注“特朗普交易”，预期消化后交易衰减甚至出现小幅逆转。彼时“特朗普交易”的本质是宽财政与紧贸易政策，美国通胀中枢抬升，且美国与非美经济差距放大的预期上升，因而 2016 年 11-12 月呈现高美债利率、强美元、强美股，且道指领涨的“特朗普交易”。2017 年 Q1 预期消化后市场情绪降温，3 月美股出现回落，美债收益率高位震荡，美元指数下滑，大宗商品价格亦下跌。2017 年 4-12 月伴随政策推进特朗普交易重现。 ❑ 本轮“特朗普交易”的看点一：来得更早，波动更小。第一次候选人辩论后市场对特朗普胜选预期明显增强，或使市场提前布局“特朗普交易”，6 月 28 日以来美股的表现可佐证。目前美国高政府杠杆率和高利率加持下，本轮财政扩张空间可能较为有限，因而对美国内需乃至美股盈利的提振或弱于上一轮。美债收益率和美元面临特朗普加关税与反移民政策和美联储降息两股力量的博弈，波动空间或将较上一轮收窄。 ❑ 本轮“特朗普交易”的看点二：“加关税+减所得税”组合拳延续，反移民政策严格实施，教育和医保政策削减开支。由于目前美国财政赤字率已高达 7%，且特朗普表示要继续扩大政府投资，因此在降低所得税的背景下保证财政收入的办法便是加征高额关税，所以特朗普仍大概率延续具有鲜明特色的“加关税+减所得税”措施。上一轮对待移民问题态度强硬但实际做法不及预期，叠加目前美国境内存在大量非法移民，本轮可能会推行更严格的反移民政策。教育政策放权地方，医保政策通过竞争降低成本，节省财政开支。 ❑ 本轮“特朗普交易”的看点三：不同情形下资产价格的演绎路径。考虑总统和国会选举的不同情形，本轮“特朗普交易”也有不同的演绎路径。情形一：基于目前选情，可能性最大的情形是特朗普当选总统+共和党掌控参众两院。特朗普在推行“加关税+减所得税+反移民政策”上阻力较小，利好美国盈利但可能引发一轮再通胀，美债利率和美元仍有可能维持高位。特朗普的产业政策偏好也将推动传统能源、公用事业、银行等板块走强。假若特朗普上台后确实推动俄乌问题解决，并且极有可能加大传统能源开发力度并逆转拜登任期推出的清洁能源政策，或对短期油价产生负面影响。情形二：特朗普当选总统+国会分裂。特朗普减所得税政策大概率受阻，但仍有可能推行“加关税+反移民政策”，盈利预期转弱于通胀上行背景下，美股和美元存在调整风险，美联储降息空间有限。情形三：若特朗普输掉大选，则民主党大概率也难以统一国会。各类资产或仍演绎当前逻辑。 风险提示：美国经济和货币政策超预期，美国大选选情超预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluoibin@cmschina.com.cn 本轮“特朗普交易”的三大看点 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 正文目录 一、 2024 美国大选最新进展 ............................................................................. 3 （一）第一次大选辩论后特朗普领先优势扩大 ................................................... 3 （二）后续的三个关键时点 ................................................................................ 4 二、 上一轮“特朗普交易”复盘 ............................................................................ 5 三、 本轮“特朗普交易”的三大看点 ..................................................................... 7 （一）看点一：来得更早，波动更小 ................................................................. 7 （二）看点二：“加关税+减所得税”组合拳延续，反移民政策严格实施，教育和医保政策削减开支............................................................................................... 9 （三）看点三：不同情形下资产价格的演绎路径 ............................................. 11 图表目录 图 1：特朗普和拜登的民意调查支持率 .............................................................. 3 图 2：2024 美国众议院席位预测 ........................................................................ 4 图 3：2024 美国参议院席位预测 ........................................................................ 4 图 2：2024 美国大选后续总统选举流程 ............................................................. 5 图 3：2016-2017 年主要资产变动情况 .............................................................. 6 图 4：2016-2017 年美股行业指数变动情况 ....................................................... 7 图 5：2024.06.28-07.09 与 2016 年 11-12 月资产价格对比 .............................. 8 图 6：2024.06.28-07.09 与 2016 年 11-12 月美股行业股指对比 ....................... 8 表 1：总统候选人的政治立场 .....