固定收益：三个维度理解“特朗普交易”

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 三个维度理解“特朗普交易” 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 何颖雯 SAC No. S0570522090002 heyingwen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 陶冶 SAC No. S0570522040001 taoye019714@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 杨婧溪 SAC No. S0570123070295 yangjingxi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 7 月 16 日│中国内地 固定收益周报 核心观点 近期，市场围绕美国大选、降息、国内政策的三大主线交易逐渐升温。第一轮总统辩论和枪击事件后，特朗普的民调支持率优势扩大，市场关注“特朗普 2.0”。海外市场降息交易与“特朗普交易”交织，美债曲线陡峭化是确定性相对较高的方向，关注部分利率敏感和落后资产补涨机会，美股小盘可能受益于共振利好，同时需要注意地缘因素扰动。国内内生动能仍待改善+资产荒逻辑未改+地缘扰动制约外需弹性，对债依然略偏有利，股市离业绩驱动仍有距离，仍是结构性机会为主，短期重点关注政策预期。 核心主题：三个维度理解“特朗普交易” 相较 2016 年，本轮“特朗普交易”提前启动。第一次候选人辩论和枪击事件后，市场对特朗普胜选的预期明显增强，但国会的掌控权尚有不确定性。共和党 2024 年党纲草案具有明显的特朗普风格，继续强调“美国优先，回归常识”的保守主义，着重强调降低通胀、打击非法移民、重振经济、促进制造业回流等议题。副总统候选人万斯支持提高关税，主张大幅削减移民，提高最低工资，外交方面自称是“现实主义者”。政治地缘大年下，宏观的不确定感增加。“特朗普 2.0”政策主张或导致美国通胀预期抬升，美债曲线陡峭化；扩张性政策组合利好传统能源、基础设施、金融和地产行业等。 市场状况评估：国内融资需求偏弱，美国降息预期增强 国内近期基本面数据总体上继续印证基本面波浪式运行和融资需求偏弱的现实，后续重点关注三中全会和政治局会议、美联储降息交易下国内货币政策空间、广义财政力度以及后续地产政策的落实效果。美国 CPI 超预期回落，降息预期增强，特朗普大选获胜概率明显领先。货币政策方面，LPR 或迎改进，利率市场化机制或进一步完善。财政政策方面，6 月国债发行较去年同期有所，但地方债供给进度偏慢，专项债项目是一大制约，关注后续财政部对发行进度是否有新增要求。地产政策方面，“517 新政”对于楼市的拉动效果有所回落，房地产政策增量信息不多，等待三中全会和政治局会议。 配置建议：降息交易+“特朗普交易”，关注利率敏感和落后资产补涨机会 债市 30 年国债短期仍处于 2.4%-2.6%波动区间，继续建议保持基本配置，短端存单+5、10 年利率，长端利率适度博弈，持有二永债，信用久期好于下沉，非关键期老券等结构机会有限。股市围绕低估值适度埋伏，高股息提防拥挤度偏高风险，挖掘电子等供求改善和产业龙头，关注贵金属等地缘风险对冲品种。维持 10y 美债利率围绕 4.2~4.3%为中枢，在 4.0~4.5%区间宽幅震荡观点，可以逢高做空或逢低做多，短端美债胜率更高，曲线陡峭化也是可行的方向。美股小盘可能受益于“特朗普交易”和降息交易共振，大盘科技股明显回调可能是补仓契机。黄金或震荡上行，铜和原油短期震荡为主。 后续关注：国内三中全会，欧央行利率决议 国内：1）二十届三中全会 7 月 15 日至 18 日召开；2）中国 6 月 SWIFT人民币在全球支付中占比。 海外：1）美国 6 月零售销售数据；2）美国 6 月新屋开工总数；3）日本 6月核心 CPI；4）欧元区 7 月 ZEW 经济景气指数；5）欧央行利率决议。 风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 三个维度理解“特朗普交易” 近期，市场围绕三大主线交易逐渐升温，即大选交易、降息交易和国内的政策交易。在 7月 3 日的报告《政策博弈叠加地缘交易》中，我们提出了这三大主线交易，并指出海外重要变化可能正在酝酿。美国 6 月的 CPI 超预期回落，加上鲍威尔的鸽派言论，使得市场对联储降息的预期进一步上升。上周末枪击事件后，市场对“特朗普 2.0”可能带来的影响尤为关注，我们从以下三个维度跟踪、分析和展望“特朗普交易”。 维度一：选情与市场跟踪 第一轮总统辩论后，特朗普的民调支持率优势扩大，枪击事件或进一步巩固选举前景，市场关注“特朗普 2.0”交易。根据 Real Clear Polling 最新的全口径平均民调数据看，截止7 月 11 日，特朗普比拜登民选支持率高 2.7 个百分点，在几个关键摇摆州中亦处于领先位置，且优势有所扩大。7 月 13 日，特朗普在宾夕法尼亚州的竞选集会发表演讲时遭遇枪击受伤，该事件可能会深刻影响今年美国大选的政治生态。根据彭博预测，截止 7 月 15 日，特朗普在大选中获胜概率上升至 67%，远高于拜登的 26%，哈里斯获胜概率降至 11%。特朗普遭遇枪击受伤后，特朗普概念股、加密货币的强势增长反应市场情绪的高涨。舆论也开始向特朗普倾斜，马斯克和 Bill Ackman 等均表示支持特朗普竞选总统。 图表1： 特朗普和拜登的民调支持率（全口径平均值） 图表2： 大选候选人的获胜概率 注：本数据来自全部媒体民调数据均值 资料来源：Real Clear Polling，华泰研究 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表3： 特朗普胜选概率与美债曲线陡峭化 图表4： 加密货币期货价格增长 资料来源：Bloomberg，华泰研究 资料来源：Bloomberg，华泰研究 38404244464850大选威斯康星密歇根宾夕法尼亚亚利桑那佐治亚北卡罗莱纳内华达特朗普拜登(%)(5)51525354555657524-0324-0424-0524-0624-07特朗普拜登哈里斯（%）(55)(50)(45)(40)(35)(30)(25)(20)(15)(10)4045505560657024-0324-0424-0524-0624-07（BP）（%）特朗普胜选概率10年/2年利差(右）4045505560657040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,00024-0124-0224-0324-0424-0524-06（%）（美元）BTC特朗普胜选概率（右） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 固收研究 相较于 2016 年，本轮“特朗普交易”提前启动。第一次候选人辩论和枪击事件后，市场对特朗普胜选的预期明显增强，资产价格逐渐反映特