柳工(000528)公司深度报告：混改释放经营活力，电动化-国际化再添新动能

公 司 研 究 2024.07.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 柳 工 （ 000528） 公 司 深 度 报 告 混改释放经营活力，电动化&国际化再添新动能 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 赵璐 登记编号：S1220524010001 联系人 王昊哲 王风涤 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 工程机械整机 最新收盘价(人民币/元) 10.16 总市值(亿)(元) 201.03 52 周最高/最低价(元) 11.70/6.19 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 深耕行业 60 余载，精准战略布局，成长为工程机械行业翘楚。公司成立于1958 年，从 1966 年推出第一台现代化轮式装载机至今近 60 载，如今已成长为一个拥有土方机械、起重机械、工业车辆、路面机械、混凝土机械、桩工机械、高空作业机械、矿山设备等产品品种的全面解决方案提供商。 产品：从装载机、挖机到全面解决方案，电动化、出海增添新动能。 1）装载机：装载机龙头企业，电装竞赛加速行业洗牌，公司市占率稳步回升。公司是装载机老牌龙头企业，近年来市占率仍然整体呈上升趋势。而随着电池成本下降，电装渗透率从 2013 年年初不足 1%到 2024 年 6 月已达14.5%。目前电装进入加速洗牌阶段，未来 1-2 年有望加速出清，公司作为龙头市占率有望进一步提升。2）挖掘机：国内最早布局挖机企业之一，近年市占率提升明显，这主要得益于国内小挖销量市占率的快速提升，以及中大型挖机出海。 3）农业机械：甘蔗收获机龙头企业，大马力拖拉机加持。近年农机补贴保持上升趋势，且农机是大规模设备更新重要行业。目前，公司已成为国内甘蔗收割机产销量最大的企业之一。此外，2020 年，柳工正式进军拖拉机产业，完成了 90 马力至 260 马力拖拉机全系列产品的开发及市场应用，未来农机板块有望着重发展。4）从单一产品龙头，到全面解决方案提供商 ：2000 年以来，公司主营业务品类不断拓宽，除装载机、挖掘机外，公司生产的土方机械还包括推土机、平地机、压路机、矿用卡车等，可为客户提供领先的装备与技术解决方案，涉及应用场景十余种。 区域：从国际化到全球化，完成国际营销-制造-并购“三级跳”。公司是国内最早布局国际化的工程机械企业之一。最早于 1987 年引进卡特彼勒装载机技术，1995 年与德国采埃孚建立合资企业。2002 年，公司战略性地首提“建设开放的、国际化的柳工”， 此后于 2003 年先后在北非、澳大利亚分别建立了第一家代理商、成立第一家海外子公司，2009 年成立第一家海外制造厂-印度工厂，完成从国际营销到国际制造的跃升。在并购领域，2012、2019 年也先后收购了波兰 HSW、CPMS。目前，公司已在全球 130 余个国家，并通过 300 多家经销商的 2700 多个网点为海外客户提供销售和服务支持，并基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区。 经营：混合所有制改革+股权激励+可转债布局新产能，激发企业经营活力。1）混改：混改是柳工发展历史上重要一步，2019-2020 年，集团成立柳工有限，引入战投及员工持股，集团股权比例降至 51%；2021 年，柳工股份吸收合并柳工有限，集团资产实现整体上市。2）股权激励：2023 年 4 月，公司发布股票期权激励计划，进一步提升了公司经营活力、员工积极性。3）可转债融资布局新产能，2023 年公司通过可转债募集资金 30 亿元，用于建设柳工挖掘机智慧工厂项目、装载机智能化改造项目等。本次募投项目投产后，公司产能在进一步提升的同时，物流及管理成本有望得到降低。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -24%-10%4%18%32%23/7/1923/10/1824/1/1724/4/1724/7/17柳工沪深300柳工(000528) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年分别实现营收 307.6、353.5、421.8亿元，归母净利润 14.4、20、26.8 亿元，对应 PE 分别为 14/10/7.5 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、国际贸易摩擦风险、海运费价格波动风险、汇率风险、原材料价格波动风险 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 27519 30755 35346 42183 (+/-)% 3.93 11.76 14.93 19.34 归母净利润 868 1439 2003 2677 (+/-)% 44.80 65.86 39.13 33.69 EPS (元) 0.44 0.73 1.01 1.35 ROE(%) 5.25 8.11 10.14 11.94 PE 15.15 13.97 10.04 7.51 PB 0.80 1.13 1.02 0.90 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 柳工(000528) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 国内装载机龙头企业，混改后焕发新活力 ............................................................ 6 1.1 深耕行业 60 余载，精准战略布局，成长为工程机械行业翘楚 .................................... 6 1.2 海外业务高速增长，盈利水平不断改善 ....................................................... 7 2 产品：从装载机、挖机到全面解决方案，电动化、出海增添新动能 ..................................... 10 2.1 装载机：装载机龙头企业，电装竞赛加速行业洗牌，公司市占率稳步回升 ........................ 10 2.2 挖掘机：国内最早布局挖机企业之一，近年市占率提升明显 .................................... 12 2.3 向推土机、平地机、压路机、矿机延伸，土方机械全品类布局 .................................. 15 2.4 农业机械：甘蔗收获机龙头企业，大马力拖拉机加持 .......................................... 18 2.5 从单一产品龙头，到全面解决方案提供商 .................................................... 20 3 区域：从国际化到全球化，完成国际营销-制造-并购“三级跳” ....