艾罗能源(688717)欧储修复进行时，多元布局迎增量

公司研究丨深度报告丨艾罗能源（688717.SH） [Table_Title] 欧储修复进行时，多元布局迎增量 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]艾罗能源是国际知名的光伏储能系统及产品提供商，享有较高的品牌知名度和市场认可度，且在欧美市场拥有丰富的贸易商与 ODM 客户资源，渠道优势明显。公司在储能领域技术优势突出，是国内最早一批实现逆变器、电池一体化开发的企业。随着欧洲库存去化进程进入尾声，公司出货有望持续放量，费用率也将随经营规模扩大而下降。此外公司积极通过产品研发和渠道开发布局亚洲、澳洲、非洲、拉美等市场，未来有望进一步贡献业绩增量。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SFC：BQK482 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 艾罗能源（688717.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 欧储修复进行时，多元布局迎增量 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 艾罗能源——先发的优质逆变器企业 艾罗能源成立于 2012 年，是国际知名的光伏储能系统及产品提供商。公司主要面向海外客户，产品销往德国、英国、荷兰、美国、澳大利亚、日本等多 80 多个国家，截至 2023 年，欧洲地区是公司主要销售区域，2023 年收入占比超过 85%。公司长期专注于储能领域，是最早布局户储的逆变器企业之一，2023 年储能逆变器、储能电池等储能系统相关产品的收入占比为76.8%。2022 年受益于欧洲户储需求爆发，公司实现营收 46.12 亿元，同比增长 454%；2023年下半年以来受欧洲渠道库存影响，公司收入短暂承压，全年营收 44.73 亿元，同比下降 3%。公司毛利率较为稳定，期间费用与收入规模呈负相关，导致净利率波动较为明显。 欧洲去库近尾，格局风云未定 2022 年，由于地缘冲突和能源危机，电价上行大幅拉高了欧洲户储的经济性，需求实现爆发式增长，渠道商备货力度过大，导致 2023 年逆变器出现渠道库存积压问题，逆变器企业业绩短暂承压。但从基本面来看，2023 年欧洲户储装机需求仍维持较高景气，欧洲户储支持政策仍在持续加码，有望持续支撑需求，预计欧洲户储 2024 年装机 12.3GWh，同比增长 30%；2025 年装机达到 17.2GWh，2023-2025 年复合增速超过 35%。从短期扰动因素来看，目前库存去化进度或接近尾声，在出口数据、企业出货情况持续呈现明显改善的情况下，我们预计欧洲渠道库存或将于下半年去化完毕。竞争格局方面，欧洲户用格局较为分散，尚未形成稳定的竞争格局，中国企业份额仍然存在较大的提升空间。展望后续，户用并网及储能逆变器行业或将迎来一轮洗牌，具备深厚渠道积淀和优质产品的企业有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。 欧美渠道优势明显，积极扩张新兴市场 公司自主品牌与 ODM 协同并进，欧美渠道优势明显。自主品牌方面，公司在全球户用储能领域具有较高的品牌知名度和市场认可度，产品取得多项国外认证，在欧洲地区贸易商资源丰富，随欧洲市场恢复有望快速放量。ODM 方面，公司 ODM 毛利率与自主品牌接近，主要客户均为全球或当地知名企业，与韩华深度绑定，欧美市场未来有望持续受益。公司技术优势突出，长期专注储能领域技术研发，是国内最早一批实现逆变器、电池一体化开发的企业，拥有多项储能领域自主研发的核心技术。目前由于出货短暂承压，公司销售费用率高于行业平均，在欧洲需求不断恢复的背景下，未来销售费用率有望随出货增加再次下降。同时，公司积极市场转型，扩大市场布局，通过产品研发和渠道开发拓展欧美外的其他市场，销售区域已覆盖亚洲、澳洲、非洲、拉美等地区，增长势头良好，未来有望进一步贡献业绩增量。 我们预计艾罗能源 2024-2025 年实现归母净利润分别为 4.6、7.3 亿元，对应 PE 为 23、15 倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 1、库存去化进度不及预期风险； 2、激励政策不稳定风险； 3、市场竞争风险； 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 66.34 总股本(万股) 16,000 流通A股/B股(万股) 3,200/0 每股净资产(元) 27.33 近12月最高/最低价(元) 125.00/40.00 注：股价为 2024 年 7 月 18 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] -54%-23%8%38%2024/12024/32024/52024/7艾罗能源沪深300指数2024-07-19%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 26 公司研究 | 深度报告 目录 艾罗能源——先发的优质逆变器企业 ............................................................................................ 6 专注储能领域，海外积淀深厚 ........................................................................................................................ 6 收入短暂承压，毛利维持稳定 ........................................................................................................................ 8 欧洲去库近尾，格局风云未定 ...................................................................................................... 9 终端需求景气，库存边际改善 ........................................................................................................................ 9 海外替代空间仍存，格局尚未落定 ............................................................................................................... 13 欧美渠道优势明显，积极扩张新兴市场 ....