力诺特玻(301188)中硼硅模制瓶驱动公司成长，“A状态资质”-“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 07 月 19 日 强烈推荐（维持） 中硼硅模制瓶驱动公司成长，“A 状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：12.15 元 ❑ 国内领先特种玻璃制造企业，盈利能力稳步增长。力诺特玻目前主要以药用玻璃和耐热玻璃为核心，积极推进国际拓展计划与股票回购计划。2023 年药用玻璃和耐热玻璃分别占公司总营收的 42.85%和 54.72%。在 2024 年 1 月拟收购埃及 EAC 51%的股权，2024 年 1-6 月份，公司使用自有资金累计回购 352.5 万股，金额 5002 万元，本次回购全部实施完毕。24 年以来原材料与能源价格的回落（如硼砂与天然气）也将显著降低药用玻璃的成本。除此之外，公司积极推进中硼硅管制瓶和模制瓶的扩产项目。预计到 2025 年，中硼硅管制瓶产能将达到 33.08 亿支，中硼硅模制瓶产能将达到 9.43 亿支。 ❑ 预计未来国内药用玻璃市场规模增长，中硼硅玻璃渗透率提升。药用玻璃容器分为模制瓶与管制瓶，主要应用领域以注射剂瓶与口服液瓶为主。目前国内主要药用玻璃产品的年需求量约为 800 亿支，注射剂瓶和口服液瓶分别占61%和 27%。根据百谏方略与国际 Reportlinker 的研究，预测在 2025 年药用玻璃的市场规模将显著提升。中硼硅玻璃在中国药用玻璃市场的渗透率也预计将在 2026 年提升至 33.3%。 ❑ 中硼硅模制瓶存在供给缺口，“A 状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒。注射剂一致性评价和药品集中采购推动了中硼硅药玻替代。大部分纳入集采范围的注射剂都采用了中硼硅包材，使得中硼硅药玻的需求持续攀升，市场规模也不断扩大。但是我国中硼硅模制瓶仍存在较大的供给缺口，我国模制瓶的年需求量约为 150 亿支，公司中硼硅模制瓶具备“A 状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒。 ❑ 盈利预测&投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 13.07 亿元、16.34 亿元、19.28 亿元，分别同比+38%、+25%和+18%；预计 2024-2026年归母净利润 1.60 亿元、2.69 亿元、3.32 亿元，分别同比+143%、+69%和+23%；对应 2024-2025 年 PE 17.7x 和 10.5x，给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：成本波动的风险、政策推进低于预期的风险、产能释放进度低于预期的风险 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 822 947 1307 1634 1928 同比增长 -8% 15% 38% 25% 18% 营业利润(百万元) 127 73 179 302 372 同比增长 -10% -43% 145% 69% 23% 归母净利润(百万元) 117 66 160 269 332 同比增长 -7% -43% 143% 69% 23% 每股收益(元) 0.50 0.28 0.69 1.16 1.43 PE 24.2 42.8 17.7 10.5 8.5 PB 2.0 1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 232 已上市流通股（百万股） 151 总市值（十亿元） 2.8 流通市值（十亿元） 1.8 每股净资产（MRQ） 6.6 ROE（TTM） 4.4 资产负债率 27.3% 主要股东 力诺投资控股集团有限公司 主要股东持股比例 31.12% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -21 -27 -21 相对表现 -21 -35 -12 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《力诺特玻（301188）—中硼硅管制瓶&模制瓶投产贡献增量，中硼硅拉管技术市场领先》2023-05-15 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 王月 S1090523080003 wangyue20@cmschina.com.cn -30-20-100102030Jul/23Nov/23Mar/24Jun/24(%)力诺特玻沪深300力诺特玻（301188.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 国内领先特种玻璃制造企业，公司产能稳步增长 ...................................... 4 1、 以药用玻璃和耐热玻璃为核心，积极推进海外市场与股票回购计划 ........... 4 2、模制瓶新增客户在完成省局备案后即可进行采购和使用............................... 5 3、原材料价格与能源费用回落降低药用玻璃成本 ............................................. 6 4、募集项目稳步推进，预计未来产能大幅提升 ................................................. 7 二、药用玻璃应用领域与未来市场规模预测 ...................................................... 9 1、药用玻璃容器分为模制瓶和管制瓶，注射剂瓶和口服液瓶为药用玻璃主要应用领域9 2、预计未来国内药用玻璃市场规模增长，中硼硅玻璃渗透率提升 .................. 10 三、中硼硅药玻需求持续增长，竞争格局较优................................................. 11 1、集采从口服推进到注射剂领域，21 年后注射剂一致性评价进入爆发期 ..... 11 2、中硼硅模制瓶存在供给缺口，“A 状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒 13 3、中硼硅模制瓶行业竞争格局较优 ................................................................. 14 四、风险提示 .................................................................................................... 16 图表目录 图 1 公司分产品主营收入构成 ........................................................................... 4 图 2 公司主要产品分类示意图 ........................................................................... 4 图 3 公司营收表现 2017-2024Q1 ....................................................................... 5 图 4 公司归母净利表现