赛力斯(601127)深化跨界大融合，探索新质高端化

公司研究丨深度报告丨赛力斯（601127.SH） [Table_Title] 深化跨界大融合，探索新质高端化 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 42 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司深度合作华为，以智能化为核心抓手强强联合重构高端价格带竞争格局，有望抓住汽车行业 消 费 升 级 叠 加 智 能 驾 驶 带 来 的 行 业 红 利 。 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 为47.02/81.4/103.63 亿元，当前市值对应估值 24.38/14.08/11.06 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 张永乾 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524030002 SFC：BUW101 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 赛力斯（601127.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 深化跨界大融合，探索新质高端化 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 战略转型短期阵痛期已过，盈利拐点已现 赛力斯深耕汽车领域三十年，经历三次产业转型从最初的弹簧，减震器等汽车零部件到进入生产微客等商用车的整车行业，再到现在与华为合作进入高端新能源汽车领域，推出问界系列，市场大获成功。公司股权结构稳定，家族控股比例高，截至 2024 年一季度末，公司创始人兼实控人张兴海家族持股比例达到 29.6%。公司业务主要以整车生产销售为主，目前旗下主要有五大品牌，分别是赛力斯 AITO、蓝电、瑞驰、东风小康和东风风光。伴随着问界系列持续放量，新能源收入快速增长，2023 年公营收为 358.4 亿元，比增加 5.1%，其中 2023 年新能源收入为 289.5 亿元，同比增加 16.1%。利润端，2023 公司归母净利润为-24.5 亿元，归母净利率为-6.8%。2024Q1 公司营收为 265.6 亿元，归母净利润为 2.2 亿元，实现季度扭亏，利润拐点兑现。 华为赋能跨界融合，问界助力公司重新定义新豪华 电动智能赋能自主高端化，国产替代正当时。中国乘用车高端市场 2023 年量为 616 万辆，同比+12.6%，2019-2023 年端市场销量 CAGR 为 16.1%。其中，2023 年自主品牌高端车销量为 182.6 万辆，同比+54%，高端自主品牌加速崛起。华为以智能化与品牌力赋能赛力斯，助力公司探索高端品牌。智能化方面，华为智能驾驶与鸿蒙智舱行业领先；品牌力方面，华为知名度广，在手机市场的品牌能力有望复现至汽车端，与问界系列两者在产品定位与终端用户上存在较大重合。问界品牌已得到市场认可，第二代 M7 2023 年 9 月上市至今已突破 18 万台，新 M7 Ultra 版本于 5 月 31 日发布，发布当天大定数据突破 12000 台，爆款具备持续性。问界M9 2023 年 12 月上市即巅峰，截至到当前，大定数据突破 9 万台，问界 M7/9 大定及销量表现标志着华为智选问界品牌已获成功。以华为手机高端化之路的成功经验为基础，以智能驾驶及座舱领先的技术为优势，赛力斯将有望享有中国汽车高端化崛起红利。 问界车型周期强劲，盈利能力持续上行 以理想的发展路径来看，理想凭借高端品牌 L9 的热销推动毛利率提升，费率下降，实现季度业绩转正。伴随着问界全系销量大幅增长，叠加高端品牌 M9 的加速交付，赛力斯毛利率有望持续上行，同时销售及其他费率有望摊薄，盈利已转正。当前问界系列高端市场价格带仍未完全覆盖，凭借赛力斯魔方平台和 DE-i 电驱技术，后续有望持续推出新车型，25 万以上价格带产品矩阵持续完善。伴随着后续车型的持续放量，公司盈利能力有望持续上行。 投资建议： 公司深度合作华为，以智能化为核心抓手强强联合重构高端车竞争格局，有望抓住汽车行业消费升级叠加智能化带来的行业红利。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 47.02/81.4/103.63亿元，当前市值对应估值 24.38/14.08/11.06 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、新能源汽车销量不及预期； 2、新平台车型推进不及预期；3、芯片及零部件短缺风险；4、市场竞争加剧风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 75.92 总股本(万股) 150,978 流通A股/B股(万股) 150,978/0 每股净资产(元) 7.70 近12月最高/最低价(元) 106.66/31.76 注：股价为 2024 年 7 月 17 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -30%24%77%130%2023/72023/112024/32024/7赛力斯沪深300指数2024-07-19%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 42 公司研究 | 深度报告 目录 磨剑三十载，携手华为步入新时代 ............................................................................................... 7 产业三次转型，更名赛力斯进入新赛道 ........................................................................................................ 7 新旧产品切换至短期阵痛，问界加速放量助力盈利上行 ............................................................................... 9 高端市场持续扩容，华为助力问界抢占先机 ............................................................................... 13 高端市场持续扩容，电动智能化助力自主品牌加速崛起 ............................................................................. 13 华为科技赋能高端化：ICT 科技龙头，华为探索汽车智能化具备基础 ........................................................ 16 华为渠道赋能高端化：手机高端化经验丰富，汽车高端化渠道优势突出 ................................................... 20 华为+赛力斯，强强联合强势探索新豪华 ..........