《光大投资时钟》第十六篇：金价上涨还能延续多久？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 7 月 18 日 总量研究 金价上涨还能延续多久？ ——《光大投资时钟》第十六篇 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 美国就业市场会不会急剧恶化？——2024年 6 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-07-06） 美债利率触顶回落，后续怎么看？——2024年 6 月美国流动性观察（2024-06-25） 如何理解 5 月美国低于预期的消费数据？——2024 年 5 月 美 国 零 售 数 据 点 评（2024-06-19） 为什么我们认为 9月有望降息？——2024年6 月 FOMC 会议点评（2024-06-13） 美国通胀延续回落，推动降息窗口开启——2024年5月 美 国CPI数 据 点 评（2024-06-13） 如何看待美国就业数据间的不一致？——2024 年 5 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-06-08） 如何看待近期美债利率的反弹？——2024年 5 月美国流动性观察（2024-05-28） 零售数据超预期回落，降息必要性增加——2024年4月 美 国 零 售 数 据 点 评（2024-05-16） 美国通胀如期回落，推动降息交易重启——2024年4月 美 国CPI数 据 点 评（2024-05-16） 美债再复盘：符合预期和超预期——解构美国系列第五篇（2024-05-11） 美国就业降温，再次确认美债利率已经见顶——2024年4月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-05-04） 核心观点： 7 月以来，降息预期快速升温，叠加“特朗普交易”助力，带动金价再创新高。尽管 9 月降息已经“板上钉钉”，但 11 月、12 月再度降息概率近期也升至 50%以上，若未来美国劳动力市场持续走弱，叠加通胀回落，后续降息预期将不断强化，降息前金价仍存在进一步上涨空间。 从长期来看，若特朗普当选，其提倡的“美国优先”政策，为全球政治局势、经济增长会带来较大的不确定性，将推升避险情绪，加快去美元化趋势，进一步强化黄金牛市基础。此外，特朗普推崇的货币和财政双宽松政策，将持续削弱美元信用，对黄金价格形成更长期的支撑。 一、降息预期交易，催化金价再创新高 7 月以来，降息预期快速升温，叠加“特朗普交易”助力，带动金价再创新高。截至 7 月 17 日，CME Group 显示 9 月降息概率升至 90%以上，远高于 6 月末的 58%；黄金现货价格上涨至 2480 美元/盎司，较 7 月 1 日上涨 5%。 一是，7 月初以来美国经济和通胀数据接连降温。7 月 3 日，ADP 数据显示美国企业 6 月新增就业 15 万，不及预期的 16.5 万；7 月 4 日，美国 6 月 29 日当周初请失业金人数升至 23.8 万人，处于今年以来的高位；7 月 4 日，美国 6 月 ISM PMI服务业指数为 48.8，大幅低于预期的 52.6，较 5 月的 53.8 明显下滑，为近四年来的最低水平；7 月 5 日，6 月美国失业率超预期攀升至 4.1%，薪资同比增速放缓，数据发布后，9 月降息概率抬升至 7 成；7 月 11 日，6 月美国 CPI 同比超预期回落，能源、二手车、住房等服务领域呈现全面降温，数据发布后，9 月降息概率进一步升至 9 成。 二是，美联储态度转鸽，释放降息信号。6 月中旬，鲍威尔对待降息态度依然谨慎，表示“美联储仍高度关注通胀风险，信心未达到降息所需的水平”。7 月 9 日，鲍威尔在国会听证会上，一改常态释放鸽派信号，表示“美联储在抗击通胀方面取得了相当大的进展，且不需要等到通胀率降至 2%才开始降息”。7 月 15 日，美联储主席鲍威尔进一步强化鸽派态度，表示“美国第二季度的经济数据为政策制定者提供了更大的信心，即通胀正朝着央行 2%的目标下降，为潜在的近期降息铺平了道路。如果美联储等到通胀率达到 2%再进行降息，那就会等得太久”。 三是，上周日特朗普遇袭后当选概率显著提升，“特朗普交易”助力黄金上涨。一方面，特朗普遇袭强化市场避险情绪，且加征关税会带来再通胀压力，黄金能起到对冲通胀的作用；另一方面，特朗普偏好财政货币双宽松的执政思路，会继续削弱美元信用，对金价形成长期支撑。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 二、向前看，金价上涨行情仍将延续 一是，后续降息预期仍在不断强化，降息前金价存在进一步上涨空间。尽管 9月降息已经“板上钉钉”，但 11 月、12 月再度降息概率近期也升至 50%以上，若未来美国劳动力市场持续走弱，叠加通胀回落，后续降息预期将进一步强化。 此前我们在外发报告《历次降息前后金价表现复盘——《光大投资时钟》第十三篇》中已经提示，9 月将成为美联储降息的关键窗口期，降息交易将成为催化金价上涨的又一关键因素。复盘 1970 年以来美联储 12 次降息操作前后的金价表现，降息前 1-3 个月黄金价格迎来普遍上涨，平均金价涨幅为 8%；但降息实质性落地后，金价上涨和下跌概率参半，取决于后续美国经济基本面变化。 二是，若特朗普当选，全球“去美元化”进程或提速，进一步强化黄金牛市基础。 一方面，特朗普提倡的“美国优先”政策，将为全球政治局势、经济增长带来较大的不确定性，将推升避险情绪，加快去美元化趋势。回顾 2017-2020 年特朗普任期内，全球外汇储备中美元份额持续下降，表现为去美元化趋势加快。 另一方面，特朗普推崇的货币和财政双宽松政策，将持续削弱美元信用，对黄金价格形成更长期的支撑。在当前技术进步放缓的背景下，财政扩张带来的收入端扩张效应弱于支出端，导致美国财政赤字长期恶化。若特朗普上台后，或进一步加剧这一局面。只要美国财政赤字率高企的状态不改变，黄金上涨的长期逻辑依然成立。 图 1：7 月以来，降息预期交易成为金价上涨主线 图 2：6 月末以来，特朗普支持率领先于拜登 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1,9002,0002,1002,2002,3002,4002,5002,6002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07伦敦金现(美元/盎司)9月降息概率(右轴) 资料来源：CME Group，Wind，光大证券研究所 注：数据更新至 2024 年 7 月 17日 资料来源：fivethirtyeight，光大证券研究所 注：数据更新至 2024 年 7 月 17 日 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图 3：市场仍在持续强化四季度降息预期 图 4：2017 年特朗普上台后，全球去美元化趋势加快 50556065707502004006008001000120014