传统品种业务稳健，高端市场原料药新品放量有望加速

医药 2024 年 07 月 18 日 同和药业(300636.SZ) 传统品种业务稳健，高端市场原料药新品放量有望加速 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：8.86 元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.jxsy nergy.com 大股东/持股 庞正伟/15.66% 实际控制人 庞正伟,梁忠诚 总股本(百万股) 422 流通 A 股(百万股) 364 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 37 流通 A 股市值(亿元) 34 每股净资产(元) 5.39 资产负债率(%) 33.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业半年度策略报告*医药*内看复苏，外看出海，远看创新 ——医药行业2024年中期策略报告*强于大市20240624 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 研究助理 臧文清 一般证券从业资格编号 S1060123050058 平安观点：  同和药业特色原料药产品梯队完整，加速增长拐点初现。江西同和药业有限公司成立于 2004 年，公司起家于日本高端特色原料药市场，长期重点推动欧盟、北美、日本及韩国等国外规范市场的拓展，并积极开发国内市场。公司产品重点布局慢病适应症领域，主要包括 7 个传统品种和 17 个新品种。同和药业营业收入稳健， 2023 年公司营业收入为 7.22 亿元，同比微增，2024Q1 收入 2.06 亿元，同比略有下滑，主要受到下游客户去库影响。高端市场新产品放量进入加速期，公司整体毛利率有望提升，叠加期间费用率的逐步改善，2023 年公司净利润为 1.06 亿，同比增长 5%，2024Q1 净利润 0.44 亿元，同比增长 31.6%，利润端加速增长拐点初现。  传统品种整体市占率较高，产能利用率有望提升。根据药融云《2023 原料药产业白皮书》，全球原料药市场规模稳健增长，从体量看，2022 年中国原料药出口规模为 518 亿美元，约占全球原料药市场的 25%，我国在全球原料药市场中占据重要地位。伴随全球原料药去库存周期结束，上下游供需关系持续改善，我国原料药产量同比持续走高，价格边际修复趋势初现。伴随需求端修复，同和药业以塞来昔布和瑞巴派特等为代表的传统核心品种凭借较高的全球市占率，叠加加巴喷丁等部分品种产能利用率的提升，有望保持稳健增长。  新品种高端市场放量进入加速期，产能建设助力全周期成长。根据 IQVIA数据，2024-2028 年，全球面临专利悬崖而损失的药品销售额约 1920 亿美元，为仿制药及相应特色原料药企业带来发展机遇。根据公司公告，2023-2027 年，公司 17 个特色原料药新品将进入密集放量期，平均每个品种都有 3-5 家头部仿药企业认定公司为一供。新品种放量首先会从新兴市场国家开始，2024 年开始高端市场开始逐步放量，从放量节奏看，2024年主要是利伐沙班、阿哌沙班、非布司他、达比加群酯、维格 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 720 722 907 1,128 1,361 YOY(%) 21.6 0.3 25.7 24.3 20.7 净利润(百万元) 101 106 158 221 286 YOY(%) 24.1 5.3 49.4 39.7 29.6 毛利率(%) 32.4 33.3 34.5 35.7 36.5 净利率(%) 14.0 14.7 17.4 19.6 21.0 ROE(%) 7.6 4.8 6.7 8.7 10.3 EPS(摊薄/元) 0.24 0.25 0.38 0.52 0.68 P/E(倍) 36.9 35.2 23.6 16.9 13.0 P/B(倍) 2.8 1.7 1.6 1.5 1.3 证券研究报告 同和药业·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/18 列汀放量，2025 年主要是替格瑞洛、克立硼罗、阿戈美拉汀、米拉贝隆放量，2026 年主要是富马酸伏诺拉生、恩格列净、依度沙班、卡格列净、依格列净等放量，其中不乏原料药销售额过亿大单品。同和药业重点聚焦美国为代表的高端市场，2024年公司新产品高端市场在手订单同比增加超 1 亿元，其中新品销量将占据主导地位。公司二厂区新建产能有望助力公司特色原料药新品全周期成长，根据公司公告，二厂区一期验证批试生产已结束，预计 2024H2 产能利用率能达到 40-50%，将在短期内快速扩充重点品种产能。二期定增项目预计于 2026-2027 年建成，2029 年实现满产，接续重点新品种中长期成长。  投资建议：考虑下游去库周期逐步结束，高端市场新产品放量进入加速期，公司产品整体毛利率有望提升，叠加期间费用率的逐步改善，我们预计公司 2024-2026 年将分别实现营收 9.07/11.28/13.61 亿元，净利润分别为 1.58/2.21/2.86 亿元，考虑公司二期定增新产能有望助力新品种持续放量，利好公司长期价值提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1）原料药价格波动风险：特色原料药价格受供需关系影响较大，且意外事件的发生可能导致特色原料药价格发生较大波动，影响公司盈利水平。2）产能利用率不达预期风险：公司在建新项目较多，不同品种产能利用可能存在相互干扰，存在达产进度不及预期的风险。3）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，不同品种下游客户需求程度存在差异，存在放量不及预期可能。 同和药业·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/18 正文目录 一、 特色原料药产品梯队完整，加速增长拐点初现.......................................................................................... 5 1.1 同和药业特色原料药实力雄厚，重点聚焦高端市场 .................................................................................. 5 1.2 同和药业产品梯队完整，重点布局慢病适应症 ......................................................................................... 5 1.3 同和药业股权结构稳定，股权激励凸显公司发展信心 .........................................