商业贸易行业动态点评：头部美妆业绩亮眼，医美新品更突出

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 商业贸易 头部美妆业绩亮眼，医美新品更突出 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 巨子生物 2367 HK 60.36 买入 珀莱雅 603605 CH 149.72 买入 爱美客 300896 CH 415.80 买入 上美股份 2145 HK 61.40 买入 贝泰妮 300957 CH 88.50 买入 丸美股份 603983 CH 33.90 增持 福瑞达 600223 CH 10.94 买入 润本股份 603193 CH 23.70 增持 科思股份 300856 CH 101.34 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 7 月 18 日│中国内地 动态点评 Q2 美妆、医美表现有分化，Q3 淡季或更考验新品卖相 24Q2 美容护理表现有分化，分不同环节看：1）美妆品牌商：头部国货在大单品带动下份额提升，618 期间巨子生物/珀莱雅/上美股份/润本股份等均有亮眼成绩。2）美妆原料商：传统防晒剂品种整体价格微降、新型防晒剂快速起量、去屑剂等洗护品种逐渐爬坡，24H1 仍有成长韧性。3）医美品牌商：整体“以价换量”，渗透率还在提升，定位大众的差异化品种仍在快速放量，但终端价格有压力并可能传导到出厂端。4）医美服务商：生美稳健、抗衰快成长、医美以价换量。24Q3 迎来行业淡季，但也是诸多品牌商推新蓄力双 11 的重要窗口期，建议积极关注新品进展。 美妆品牌商：头部国货份额提升，优于行业 24 年 4-5 月化妆品社零 yoy-2.7%/18.7%，5 月有 618 前置、战线较长带来的基数效应，6 月化妆品社零 yoy-14.6%，显著回落。4-6 月天猫美妆GMV606.64 亿元/yoy-2.85%，平台“聚焦品牌增长”战略下，较 24Q1 有所回暖；4-6 月抖音美妆 GMV477.90 亿元/yoy21.78%，维持较快增长但较23 年整体降速。天猫、抖音两大平台货架电商与内容电商形态边界也可能越发模糊，或有利于头部品牌商议价力提升。外资高价品牌整体势弱，优质国货在大单品带动下份额提升，618 期间巨子生物/珀莱雅/上美股份/润本股份等均有亮眼成绩，我们预计 24H1 营收/利润均有 yoy30%以上增速，基本面表现更突出。 美妆原料商：Q2 基本面有较强韧性 对于防晒剂原料商科思股份，我们预计 24Q2 其老品出货量因季节性因素环比略降/订单价格因原材料成本下行个别品种微降；新品 PS/EHT/PA/PM 仍在持续爬坡，价格整体维持较强韧性；洗护新品去屑剂 Q2 起逐渐爬坡。我们预计 24H1 营收/净利 yoy 分别为 21%/29%。24H2 看点：大客户新一轮订单签订有望落地，为下半年及明年增长提供更清晰指引；PO 等洗护品种逐渐开始放量；更多新品投产节奏明朗，带来新增长点。 医美品牌商：新品表现更突出 医美渗透率仍在提升，中短期确与消费预期等宏观因素更相关。今年以来医美市场的特点：1）新供给对于消费者需求及下游机构的提振更显著，如薇旖美/再生针剂等；2）生命周期相对长的品种，大众定位的仍在快速放量，如润致娃娃针/嗨体系列等。我们预计 24H1 医美龙头爱美客嗨体系列营收仍维持双位数增长，再生针剂（儒白+如生）增速更快，其中 24Q2 因去年高基数，营收增速略放缓，我们预计 24Q3 增长有提速可能。24H2-25 年，公司宝尼达二代/嗨体眼部新适应症产品/肉毒产品等有望获批，成长潜力值得期待。 医美服务商：生美稳健、抗衰快成长、医美以价换量 对于美丽健康服务商美丽田园，分业务来看，我们预计：1）生美：伴随 LPG（纤体保健项目）等身体类品项增加，我们预计 24H1 维持近双位数稳健增长。2）抗衰：伴随保健意识提升，我们预计 24H1 维持高双位数较快速增长。3）医美：转化率仍在提升，但考虑到消费环境、终端产品市场竞争等综合因素，客单价可能阶段性承压，我们预计 24H1 营收整体同比持平。考虑到医美毛利率可能也存在一定压力，预计利润率同比略降。 风险提示：市场竞争加剧；新品表现不及预期；销售费用率走高。 (31)(21)(12)(2)8Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)商业贸易沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 商业贸易 图表1： 美容护理公司业绩前瞻 证券代码 证券简称 营收（亿元） 归母净利（亿元） 24Q2E 24H1E 24Q2E 24H1E 绝对值 增速 绝对值 增速 绝对值 增速 绝对值 增速 300896 CH 爱美客 8.79 6% 16.87 16% 6.04 10% 11.32 17% 300957 CH 贝泰妮 17.60 17% 28.57 21% 3.30 13% 5.07 13% 603605 CH 珀莱雅 27.48 37% 49.29 36% 3.79 30% 6.82 36% 603983 CH 丸美股份 7.16 23% 13.77 30% 0.68 32% 1.79 37% 600223 CH 福瑞达 7.97 -34% 16.88 -32% 0.41 -33% 1.00 -47% 300856 CH 科思股份 7.23 20% 14.35 21% 2.32 22% 4.52 29% 603193 CH 润本股份 5.77 35% 7.44 28% 1.45 47% 1.80 51% 2145 HK 上美股份 35.25 122% 3.71 267% 2367 HK 巨子生物 22.80 42% 8.80 32% 2373 HK 美丽田园 11.41 10% 1.12 0% 资料来源：Bloomberg、公司公告、华泰研究预测 图表2： 限额以上社会消费品零售增速及化妆品类商品零售增速 资料来源：国家统计局、华泰研究 图表3： 淘系平台美妆销售额月度情况 图表4： 淘系平台美妆销售均价情况 资料来源：炼丹炉、华泰研究 资料来源：炼丹炉、华泰研究 (30)(20)(10)01020302022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/05202