中国铝业(601600)24Q2预告归母净利环比增91%~127%，大超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 公告点评|有色金属 证券研究报告 [Table_Title] 中国铝业(601600.SH/02600.HK) 24Q2 预告归母净利环比增 91%-127%，大超预期 [Table_Summary] （注：下文如无特殊说明，货币单位均为人民币，同比、环比数据均经过回溯调整） 核心观点：  24Q2 公司预告归母净利环比增 91%-127%，大超预期。公司发布业绩预告，24Q2 公司预计实现归母净利润 42.7-50.7 亿元，同比增长166%-216%，环比增长 91%-127%。24Q2 业绩环比大幅改善的主因是：1.电解铝：24Q2 铝价环比小涨，云南电解铝复产，估测公司电解铝板块盈利环比上升。据 Wind，24Q2 SHEF 铝价均价环涨 8%至20647 元/吨，Mysteel 测算中国电解铝完全成本均值环升 2%，估测吨电解铝毛利上升 1186 元/吨。2.氧化铝：24Q2 氧化铝均价环比上涨，估测公司氧化铝毛利环升。据 Wind，24Q2 全国氧化铝均价 3633 元/吨，环比涨 8%，几内亚铝土矿均价环比涨 2%至 72 美元/吨，Mysteel测算国内氧化铝成本 2804 元/吨，环比涨 0.7%。  盈利预测与投资建议。中国铝业作为电解铝、氧化铝行业龙头，较可比公司拥有更高的铝土矿、氧化铝自给率，整体成本更稳定，公司持续推进降本增效，2024 年以来氧化铝价格的快速上涨增强公司业绩弹性，我们预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.92/0.98/1.06 元/股。结合公司新增产能，考虑西南区域水铝复产进度，预计公司 2024-2026 年电解铝、氧化铝产量增长趋势比较明确，从历史估值看，中国铝业作为铝产业一体化的龙头公司，铝土矿、氧化铝自给率高，其 PE 估值高于可比公司，参考中国铝业与可比公司之间历史估值差异，考虑审慎性原则，我们给予中国铝业 2024 年 15 倍的合理 PE 估值，对应合理价值为 13.82 元/股，按当前 AH 股溢价比例，H 股合理价值为 9.02 港币/股，维持“买入”评级。  风险提示。宏观经济大幅波动，电解铝价格下跌，氧化铝价格下跌，电力价格上涨，氧化铝、电解铝产量不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 290988 225071 365751 375012 383064 增长率（%） -2.6% -22.7% 62.5% 2.5% 2.1% EBITDA（百万元） 32926 29957 47942 50292 53486 归母净利润（百万元） 4192 6717 15737 16811 18158 增长率（%） -27.2% 60.2% 134.3% 6.8% 8.0% EPS（元/股） 0.24 0.39 0.92 0.98 1.06 市盈率（P/E） 18.70 14.42 8.00 7.49 6.94 ROE（%） 7.7% 11.1% 22.0% 19.7% 18.2% EV/EBITDA 4.30 5.05 3.24 2.47 2.01 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 7.34 元/4.80 港元 合理价值 13.82 元/9.02 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-07-17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No. BOB672 010-59136627 gongshuai@gf.com.cn 分析师： 陈琪玮 SAC 执证号：S0260524040003 SFC CE No. BTE650 021-38003631 chenqiwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 中国铝业(601600.SH/02600.HK):Q1归母净利环增 63%，超预期 2024-04-26 中国铝业(601600.SH/02600.HK):Q4归母净利环降 30%，期待公司资产质量改善 2024-03-29 中国铝业(601600.SH/02600.HK):23Q3 估测电解铝环比增利，氧化铝结构优化 2023-10-26 [Table_Contacts] -20%-6%8%22%36%50%07/2309/2311/2301/2403/2405/2407/24中国铝业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 中国铝业|公告点评 本报告的盈利预测假设如下： 1.量： 根据公司财报，2023年，中国铝业的电解铝、氧化铝产量分别为679、1667万吨，而外售氧化铝、电解铝量为652、680万吨。据SMM，中国铝业控股子公司内蒙古华云新材料有限公司的华云三期已于2024年5月试投产，将新增17万吨电解铝产能。据广西产业园改革发展办公室官网，控股子公司广西华昇二期项目建设两组100万吨/年溶出机组，预计2024年度第一条生产线实现投产，2025年第一季度完成全部投产。结合新增产能，考虑公司西南区域水铝产能复产进度，预计公司2024-2026年电解铝、氧化铝产量增长趋势比较明确。 2.价： 原铝：据同花顺，截至2024年7月12日，沪铝价格（含税）达20104元/吨，2024年均价较2023年全年上涨7%至19889元/吨。据我们2024年6月30日发布的《金属及金属新材料行业7月策略——黄金配置价值凸显》，我们预计2024年全年沪铝将呈现上升趋势。考虑公司铝业务包含定价更高的深加工产品，且持续产品结构升级，2021-2023年公司原铝均价高于沪铝约2000元/吨，因此，我们保守假设2024年公司铝产品差价为1500元/吨，原铝业务均价同比涨9%至20084元/吨，2025-2026年较2024年持平。 氧化铝：据同花顺，截至2024年7月12日，全国氧化铝均价已达3911元/吨，2024年均值为3540元/吨，较2023年全年上涨21%。考虑公司氧化铝产品包含价格更高的精细氧化铝，行业氧化铝需求持续小幅增长，供应不稳定性较强支撑氧化铝价格走高，2021-2023年公司氧化铝业务均价高于氧化铝市场价496-589元/吨。因此，我们保守假设公司氧化铝产品差价为200元/吨，氧化铝业务整体均价2024年同比涨25%至4000元/吨，2025-2026年较2024年持平。 3.成本与毛利： 据公司财报，2023年，中国铝业的铝土矿、氧化铝产量分别达3042、1667万吨。据2023年6月8日《关于接待投资者调研情况的公告》，公司积极获取海外铝