宏观策略专题报告：从份额变迁看中国出口趋势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 相关报告 [Table_Summary] 要点 ◼ 今年年初以来，中国外需持续强于内需，出口是当前中国经济最重要的支撑。不过从 5 月 PMI 新出口订单指数和出口交货值同比等领先指标看，出口有边际放缓的压力。在海外补库推动下，WTO 等国际机构预测 2024 年全球货物贸易量将上升，中国出口压力主要来自于份额占比的高位回落。 ◼ 在回顾 2019 年以来中国出口份额变迁的基础上，预判未来中国出口份额趋势，对于判断经济形势、逆周期调节力度和资本市场，都有重要参考意义。 ◼ 疫情前后对比，中国出口份额提升了 1 个百分点以上。根据驱动出口因素的不同，我们将 2019-2023 年分为三个时间段来讨论：一是 2019 到 2021年，主导因素是疫情影响下中国产品的供给替代；二是 2022 年，海外生产恢复后中国出口份额下降；三是 2023 年，“以价换量”策略下中国出口数量占比重回 15.0%的历史最高水平。分别从产品和国别地区两个视角，分析这三个时间段里，支撑中国出口份额提升的动能或拖累中国出口份额的因素。 ◼ 对比 2019 年和 2023 年，中国出口商品和区域结构的变化。分产品看汽车、光伏组件、电商出海等新的出口优势产品或者新业态，以及传统的优势出口产品-电机电气，支撑了中国的出口份额提升。分国别和地区看，传统贸易伙伴里除欧盟外，中国对其他的出口占比多数回落，其中向美国、日本和中国香港的出口占比共计下降 6%。出口增量主要来自于东盟、俄罗斯和墨西哥等新兴市场国家，2023 年东盟开始成为中国第一大出口目的地。 ◼ 展望 2024 年下半年，我们认为中国出口份额会继续维持韧性。预计 2024年中国出口金额占全球比例，区间为 13.8%到 14.2%，中位数为 14.0%，下半年中国出口不悲观。 ◼ 一是从出口区域视角来分析。中国对东盟出口份额的提升主要在 2022-2023年，驱动因素包括 2022 年 RCEP 生效后中国-东盟的经济合作加快、部分中国产业外迁到东盟、后疫情时代东盟承担了一部分转口贸易的职能，以及东盟的经济景气度高于全球平均等，这些推动因素短期仍在。俄乌冲突后，俄罗斯加大了从中国的进口替代，目前来看这一趋势年内大概率会延续。过去30 年美国经历了八次完整的库存周期，其中有七次当美国进入到主动去库尾声时，美国从中国的进口增速将回升。今年一季度美国开始补库，尽管由于两国经贸关系发生重大变化，历史经验的参考意义下降，但中国化工产品以及服装等消费品的出口，年内仍有望受益于美国的补库存。 ◼ 二是从出口产品视角来分析。疫情期间防疫物资和电机电气产品给中国带来的出口红利，随着疫情结束和订单回流，这种红利已基本消退，即 2022 年和 2023 年拖累中国出口份额的压力，2024 年将缓解。汽车作为近年新崛起的出口产品，东盟、中东和拉美地区的经济绿色转型，将一定程度上对冲美欧所出台的反制措施影响。疫情以来跨境电商对中国出口份额一直有正向提升，“内卷”时代，企业主动出海将使得这个趋势在年内延续。 ◼ 风险提示：海外地缘政治冲突升级，全球大选年贸易摩擦上升，研报信息更新不及时的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/宏观策略专题报告 2024 年 7 月 17 日 从份额变迁看中国出口趋势 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 一、2019-2021 年：供给替代提升中国出口份额................................................ - 6 - （一）产品视角：电机电气产品、车辆和防疫物资推升中国出口份额 ....... - 6 - （二）国别和地区视角：供给替代下对美欧出口占比回升 ....................... - 12 - 二、2022 年：海外生产恢复中国出口份额回落................................................ - 16 - （一）产品视角：电机电气、防疫物资和宅经济消费明显拖累 ................ - 17 - （二）国别和地区视角：美欧日出口占比回落，东盟、俄罗斯出口高增.. - 21 - 三、2023 年：降价推动中国出口数量占比回升................................................ - 22 - （一）产品视角：车辆和电商出海支撑中国出口 ...................................... - 22 - （二）国别和地区视角：东盟成为中国第一大出口地 ............................... - 27 - 四、从份额变迁看中国出口趋势 ....................................................................... - 29 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 图表目录 图表 1：2023 年下半年中国出口开始“以价换量” ........................................... - 5 - 图表 2：“以价换量”推动 2023 年中国出口数量份额回升 ................................. - 5 - 图表 3：HS 分类下 2019 年和 2021 年中国各类产品的出口比例对比 ............... - 6 - 图表 4：按要素密集度分类的中国出口商品占比 ................................................ - 7 - 图表 5：根据要素密集度差异对出口商品进行归类 ............................................. - 8 - 图表 6：2019 年和 2021 年，HS 分类下中国各类出口商品的 RCA 指数 .......... - 9 - 图表 7：2019 年到 2021 年，HS 分类下对中国总出口份额有正向拉动的商品 - 10 - 图表 8：2019 年到 2021 年，HS 分类下对中国总出口份额有拖累的商品 ....... - 12 - 图表 9：2019 年和 2021 年中国向主要贸易伙伴的出口占比 ........................... - 13 - 图表 10：疫情后贸易摩擦对美国自中国进口的冲击阶段性缓和 ...................... - 14 - 图表 11：2019-2021 年美国自中国、加拿大和墨西哥的进口占比变化 ............ - 14 - 图表 12：2019-2021 年日本从中国与东盟的进口金额 ..................................... - 1