卫星化学(002648)H1净利同比增长，新项目有序推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 卫星化学 (002648 CH) H1 净利同比增长，新项目有序推进 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 20.28 2024 年 7 月 17 日│中国内地 石油化工 24H1 归母净利润 20.6 亿元/同比+12.5%，维持“增持”评级 卫星化学 7 月 17 日发布半年报，24H1 实现营收 194 亿元，同比-4.6%，归母净利润 20.6 亿元（扣非后 22.3 亿元），同比+12.5%（扣非后同比+14.5%）；其中 24Q2 归母净利润 10.3 亿元（扣非后 11.7 亿元），同比-8.5%/环比+1%（扣非同比-0.2%/环比+10%）。我们预计公司 24-26 年归母净利 57/62/76亿元，对应 EPS1.69/1.83/2.25 元，结合可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 12xPE，给予公司 24 年 12xPE，目标价 20.28 元，维持“增持”评级。 部分产品景气同比回升叠加降本增效，24H1 综合毛利率显著提升 24H1 功能化学品/高分子材料/新能源材料营收 yoy-13%/-2%/+217%至92/55/3.6 亿元，毛利率 yoy+2.6/+1.1/-11.2pct 至 17.3%/28.8%/21.3%。据百 川 盈 孚 ， 功 能 化 学 品 板 块 丙 烯 酸 / 丁 酯 /EO/MEG 的 24H1 均 价yoy-7.5%/+0.4%/+2.0%/+10.3%至 0.62/0.93/0.67/0.45 万元/吨，高分子材料板块 PP/PE/聚醚 24H1 均价 yoy-1.3%/+2.7%/-8.2%至 0.75/0.83/0.91 万元/吨，另据金联创/彭博，24H1 丙烷 CFR 和美湾乙烷均价 yoy+2.1%/-16.1%至 626 美元/吨和 19.1 美分/加仑。部分产品景气小幅改善，同时成本端乙烷低价亦有所助益，24H1 综合毛利率同比+3.6pct 至 21.1%。 产品景气有望逐步修复，原材料价格相对低位支撑成本优化 据 百 川 盈 孚 ， 7 月 17 日 丙 烯 酸 / 丁 酯 /PP/PE/EO/MEG/ 聚 醚 价 格0.63/0.91/0.77/0.84/0.68/0.47/0.87万 元 / 吨 ， 较 季 初 +1%/-4%/0%/ -2%/+1%/+2%/-2%，多数产品景气仍处于近五年较低位置，我们预计伴随Q3 旺季支撑以及行业供给优化，未来景气或逐步改善，同时公司乙烯装置Q2 已检修完毕，Q3 产销恢复有望助力盈利改善。另据金联创、彭博，7 月12 日丙烷 CFR 价格 655 美元/吨、美湾乙烷价格 16.8 美分/加仑，均处于21 年以来相对底部区间，有望支撑成本端持续优化。 持续发力高端新材料，产品竞争力及成长性持续增强 公司依托 C2/C3 轻烃化工平台，不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品。据公司半年报，公司年产 80 万吨多碳醇项目顺利建成并投产，实现了 C3 产业链的耦合闭环；同时，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，该项目总投资约 266 亿元，向下游延伸布局高端聚烯烃 170 万吨/年（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体 60 万吨/年、聚α-烯烃 3 万吨/年等，未来新材料领域持续发力，长期成长性可期。 风险提示：新项目进展不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 20.28 收盘价 (人民币 截至 7 月 17 日) 17.91 市值 (人民币百万) 60,332 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 348.32 52 周价格范围 (人民币) 13.22-20.01 BVPS (人民币) 7.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 37,044 41,487 44,091 45,260 48,077 +/-% 29.72 11.99 6.28 2.65 6.22 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,062 4,789 5,702 6,170 7,563 +/-% (49.02) 56.42 19.06 8.21 22.57 EPS (人民币，最新摊薄) 0.91 1.42 1.69 1.83 2.25 ROE (%) 14.55 18.76 19.10 17.80 18.50 PE (倍) 19.70 12.60 10.58 9.78 7.98 PB (倍) 2.86 2.37 2.02 1.74 1.48 EV EBITDA (倍) 10.09 6.59 6.04 5.01 3.72 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(7)41526Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)卫星化学沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 卫星化学 (002648 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 7 月 17 日 7 月 17 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 金能科技 603113 CH 5.16 44 0.38 0.60 0.80 14 9 6 万华化学 600309 CH 82.31 2584 6.27 7.40 8.32 13 11 10 恒力石化 600346 CH 14.34 1009 1.30 1.58 1.85 11 9 8 中国石化 600028 CH 6.43 7328 0.58 0.62 0.67 11 10 10 平均 12 10 8 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 卫星化学收入结构图 图表3： 卫星化学主要业务板块毛利 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 卫星化学费用率变化 图表5： 卫星化学资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 卫星化学 PE-Bands 图表7： 卫星化学 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰