福能股份(600483)火电与绿电协同，项目储备多元化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 福能股份 (600483 CH) 火电与绿电协同，项目储备多元化 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 12.76 2024 年 7 月 17 日│中国内地 发电 调整盈利预测，上调目标价 福能股份发布 2024 年上半年经营数据。1H24 福建风速同比先抑后扬，新能源净利润有望见底回升。2Q24 火电电量增速放缓，火电净利润有望受益于煤价下降。调整盈利预测：长协与现货价格回落，下调标煤单价；来风状况不及预期，下调风电利用小时数；我们预计公司 24-26 年归母净利为30.0/32.0/34.8 亿元（前值 31.2/32.5/-亿元），对应 EPS 1.16/1.24/1.35 元。给予 24 年 11x 目标 PE，其中火电与其他 12xPE（利润占比 38%），与火电可比均值一致；新能源 11xPE（利润占比 62%），与新能源发电可比均值一致。给予目标价 12.76 元（前值 10.83 元，基于 10x23PE）。公司储备项目多元化，2025/2030 年在手装机目标 15/20GW。维持“买入”评级。 1H24 福建风速同比先抑后扬，新能源净利润有望见底回升 截至 2023 年末控股运营总装机规模 5.99GW，其中风电 1.81GW，总装机规模和结构较年初无变化；参考在建项目进度，料 24 年公司装机规模也将保持稳定。来风状况是影响公司新能源发电的核心因素，2024 上半年福建来风状况先抑后扬，1Q24/2Q24 公司风电发电量同比-10%/+20%，其中海上-5%/+22%、陆上-16%/+17%。新能源子公司 2023 年净利润同比下滑，其中福能新能源-23%、福能海峡-31%、海峡发电-22%；若下半年来风状况同比持续改善，新能源子公司盈利有望大幅增长。 2Q24 火电电量增速放缓，火电净利润有望受益于煤价下降 1Q24/2Q24 公司火电发电量同比+8%/+0%，其中热电联产止跌回升（ -20%/+8% ）， 燃 煤 发 电 高 位 回 落 （ +20%/-14% ）， 气 电 增 速 放 缓（+57%/+3%）。2023 年鸿山热电净利润同比+33%、福能贵电扭亏为盈，得益于利用小时数与平均上网电价同比提升、煤价控制在合理区间；2024年公司热电联产与燃煤发电盈利有望受益于煤价同比回落。2023 年晋江气电实现净利润 1.5 亿元，其中 2H23 环比扭亏为盈，主要得益于 23 年 9-12月进行的基数合同转让交易。 储备项目多元化，2025/2030 年在手装机目标 15/20GW 公司当前储备多元化的发电装机项目，其中抽蓄合计 4.0GW（木兰抽蓄+花山抽蓄+东田抽蓄）、热电 1.32GW（东桥热电一期）、海上风电 0.65GW（长乐）；公司正积极争取东桥热电二期 1.32GW 和晋江气电二期项目，参与开发海上风电项目配置，推进陆上风电风机以大代小升级改造项目。公司目标在 2025/2030 年末在手发电装机（控股运营和建设）分别达到15/20GW。 风险提示：风电项目建设进展不及预期；电价/煤价不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 12.76 收盘价 (人民币 截至 7 月 17 日) 11.35 市值 (人民币百万) 29,351 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 191.49 52 周价格范围 (人民币) 7.90-12.14 BVPS (人民币) 8.70 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 14,318 14,695 14,697 14,653 15,246 +/-% 18.55 2.63 0.01 (0.30) 4.05 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,593 2,623 3,004 3,198 3,483 +/-% 104.46 1.17 14.50 6.45 8.93 EPS (人民币，最新摊薄) 1.00 1.01 1.16 1.24 1.35 ROE (%) 13.39 11.44 11.21 11.00 11.06 PE (倍) 11.32 11.19 9.77 9.18 8.43 PB (倍) 1.47 1.34 1.21 1.10 1.01 EV EBITDA (倍) 8.49 8.07 7.22 6.94 6.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(2)143046Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)福能股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 福能股份 (600483 CH) 经营情况概览 图表1： 2016 年至今公司营业收入与同比增速 图表2： 2016 年至今公司归母净利润与同比增速 注：2022 年同比为调整后数据 资料来源：公司公告、华泰研究 注：2022 年同比为调整后数据 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2016 年至今公司分部业务收入结构 图表4： 2016 年至今公司毛利率与净利率 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 (20)(10)0102030405002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020162017201820192020202120222023(%)(百万元)营业收入同比（右）(40)(20)02040608010005001,0001,5002,0002,5003,00020162017201820192020202120222023(%)(百万元)归母净利同比（右）02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020162017201820192020202120222023(百万元)煤电气电风电光伏供热05101520253020162017201820192020202120222023(%)毛利率净利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 福能股份 (600483 C