共和党党纲解读(贸易篇)

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：当地时间 7 月 15 日，在威斯康星州密尔沃基召开的共和党全国代表大会上，美国前总统特朗普正式被提名为 2024 年大选的党内总统候选人。与此同时，共和党正式发布了其党纲文本，其中贸易政策的相关内容主要集中在该文本的第五章： ⚫ 第一条“重新平衡贸易”（Rebalance Trade）基本代表了贸易措施的总基调，这也是和拜登政府有明显差异之处。对于特朗普互惠贸易法案（Trump Reciprocal Trade Act），我们认为有两大重点：（1）尽可能撵平中美贸易差额。对此，在 6月末美国总统电视辩论上特朗普已公开承诺，如果当选，将对进口商品加征关税，尤其是对中国商品的加征幅度高达 60%。对此有两个问题有待考察，一是中美差额还有多少？从美国口径，2023 年中美贸易差额大约为 2521 亿美元（商品差额更高），较峰值 2018 年 3788 亿美元明显回落，回到了 2007 年的水平。未来高差额意味着更高的直接贸易摩擦风险。二是如今哪些领域差额规模仍较大？从中国口径来看，大致可分为三类，重点关注前两类受到的影响：其一，以外需增长驱动的、近几年差额反而进一步扩大的品类，且占比较高，可能和美国产业投资有关，例如塑料（PVC 管等）、贱金属制品（各类手工工具、金属软管、门窗、锁具等）。其中塑料、贱金属制品可能由美国建筑投资（产业相关）拉动，以塑料为例，2022 年美国非初级形式的塑料进口规模达到历史最高位 166 亿美元，显著高于 2015-2019年均值 105 亿美元，从美国资本开支数据来看，2022 年 Q3 非住宅类建筑投资也随着《芯片法案》等一系列产业政策落地之后快速触底上升。其二，传统出口大项，差额规模较大，但差额易下难上，如服帽鞋、箱包、鞋靴、家具等传统消费品，以及机电产品（机械明显弱于电子）。从美国海关口径来看，2024 年 5 月美国杂项制成品（玩具、家具等传统消费品）从中国直接进口的比例已经从 2018 年同期峰值（37.2%）回落至 24.1%。其三，在个别实现技术突破或贸易摩擦较为剧烈的高技术领域，中国从美国进口快速回落，贸易差额被动推高，如汽车和航天器（波音等），由于由进口端大幅回落推升，其受到贸易摩擦的影响会相对有限。 ⚫ （2）同时也要尽可能缩小美国和其他国家的贸易差额。文中指出，要对不公平的贸易行为作出回应，并且以加征关税对冲美国工人、家庭和企业减税措施的影响。值得注意的是，与第二、第三条相比，第一条并没有特指中国。 ⚫ 第二和第三条均有专门点出中国，分别为“ Secure Strategic Independence from China”，以及“拯救美国汽车制造业（ Save the American Auto Industry）”。其中第三条标题简单易懂，不过需要注意的是，共和党计划撤销有伤害性的管制、取消拜登的电动车及其他计划，并阻止从中国进口汽车（“ preventing the importation of Chinese vehicles”）。第二条涉及的范围则大得多，要取消中国最惠国待遇（2023 年版本的《中国贸易关系法案》已经提过此事），逐步降低从中国进口基本商品的比例，并限制中国对美国房地产的购买及企业的收购行为。其中市场关注的是最惠国待遇对关税税率的潜在影响，以中国海关的集成电路（HS编码头四位为 8542）税率为例，最惠国进口税率均为 0%，但普通税率则在 24%-46%不等。 ⚫ 第四至六条均为美国本土产业建设相关内容，分别为“ Bring Home Critical Supply Chains（将关键供应链带回家）”、“ Buy American and Hire American（买美国货、雇美国人）”、“Become the Manufacturing Superpower（成为制造超级大国）”。其中值得注意的是，在第四条中提到了关键行业（未来竞争可能加剧的行业）——美国认定的关键供应链行业有哪些？参考 NSTC 的清单共 18 个一级行业 ，包含先进计算、先进工程材料、先进燃气轮机发动机技术、先进和网络化感知与信号管理、先进制造、人工智能等（详见表 2）。 ⚫ 风险提示：地缘形势变化超预期。 报告发布日期 2024 年 07 月 17 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 共和党党纲解读（贸易篇） 增长边际减速，政策仍有余力——6 月经济数据点评 2024-07-15 央行防止资金空转的态度十分坚决——6月社融数据点评 2024-07-15 东方战略周观察：北约开始对特朗普上台的预期“定价” 2024-07-15 宏观经济 | 动态跟踪 —— 共和党党纲解读（贸易篇） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：中美贸易差额（美国口径，百万美元） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图 2：2023 年中美贸易差额来源占比（分商品，中国海关口径） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 -400000.00-350000.00-300000.00-250000.00-200000.00-150000.00-100000.00-50000.000.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023美国:贸易差额:中国:季调:累计值-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%活动物植物产品动、植物油、脂、蜡食品饮料矿产品化工品橡胶塑料皮革制品木制品纸制品纺织原料及纺织品鞋帽伞等非金属矿物制品贵金属贱金属及其制品机电产品交运设备光学和医疗设备武器弹药杂项制成品2023年 宏观经济 | 动态跟踪 —— 共和党党纲解读（贸易篇） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 表 1：中国海关集成电路（HS 编码 8542）最惠国与非最惠国税率比较（%） 序号 税号 商品名称 进口最惠国税率 进口普通税率 进口暂定税率 单位 美元 美元 美元 美元 美元 3 8542311991 其他微处理器（MPU） 0 46% 4 8542311992 其他微控制单元（MCU） 0 46% 5 8542311999 其他用作处理器及控制器的多元件集成电路 0 46%