安路科技(688107)补国产短板，突高端应用，拓新应用与技术大市场

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 安路科技(688107) 半导体/电子 [Table_Date] 发布时间：2024-07-17 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/07/16 6 个月目标价（元） 32.97 收盘价（元） 22.52 12 个月股价区间（元） 20.09~55.62 总市值（百万元） 9,027.13 总股本（百万股） 401 A 股（百万股） 401 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 4 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -28% 4% -60% 相对收益 -27% 5% -49% [Table_Report] 相关报告 《3D IC 续写摩尔定律，助推算力攀越 AI 之巅》 --20240710 《存储芯片行业：景气度进入上行通道，国内厂商未来可期》 --20240524 《做大海思，实现中国半导体全产业自主可控》 --20240403 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 证券分析师：武芃睿 执业证书编号：S0550522110001 021-61002910 wupr@nesc.cn 证券分析师：邹杰 执业证书编号：S0550524050002 zoujie@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 补国产短板，突高端应用，拓新应用与技术大市场 报告摘要： [Table_Summary] 安路科技作为国内领先的 FPGA 芯片企业，产品广泛应用于工业控制、网络通信、数据中心、消费电子等领域，公司自 2011 年成立以来，相继发布多款重量级芯片，包括 PHOENIX 高性能系列、EAGLE 高效率系列、ELF 低功耗系列 FPGA 产品，以及 SWIFT 和 DRAGON 系列多功能兼容型 FPSoC 产品，截止 2023 年已累计发货超亿颗。 FPGA 灵活高效，AI 再启广阔应用空间。FPGA 具有硬件可灵活编程的优势，开发高效，并行运算处理的效率高，具有确定的低时延。公司软硬兼备，品类完善，着眼于新一代 FPSoC 芯片开发，集成大容量存储、ARM与 RISC-V 内核、NPU、DSP 单元等模块，灵活性与兼容性并举。公司旗舰新品发布，将再上一层打开更多应用领域。FPGA 全球市场规模约百亿美元，中国市场增速或将超过全球平均水平，AI 应用将再打开广阔市场空间。 自主崛起当自强，高端突破应用广。全球化逆潮涌现，半导体自主可控迫切，FPGA 领域美国三大巨头占据 8 成以上市场份额，高度垄断，亟需自主 FPGA 企业崛起。FPGA 关注多维技术指标，国内企业已覆盖中低端领域，高端突破后将迎巨大替代空间。安路科技产品性能优异，得益于高强度研发，在相同制程下公司产品性能国内最优，重点发力高端制程与 FPSoC 产品，未来有望打开更多市场空间，实现更高程度国产替代。 FPGA 赋能千行百业，相得益彰大展宏图。FPGA的特性与 AI和航空航天的实时处理、快速变化、精度可调、安全保护等需求互补匹配，将加速 AI 应用的落地与航空航天的探索实践。高算力需求带来架构创新， Chiplet 异构 FPGA 芯片，功能完善性能强大，开发高效成本低，打破FPGA 与 ASIC 边界，FPSoC 渐成主流。 首次覆盖，给予“买入”评级。安路科技作为我国稀缺的通用 FPGA 公司，产品竞争力强，成长空间巨大，伴随 AI 与低空经济的兴起，异构Chiplet 技术的发展，FPGA 芯片市场将迎来显著增长。预计随着行业去库存周期结束，公司新产品陆续成功走向市场，公司将恢复高速增长。预计 2024-2026 年，公司营收为 10.17 亿、14.93 亿、19.36 亿元，给予2024 年行业可比公司的平均 13 倍 PS 估值，对应目标市值为 132 亿元。 风险提示：产品技术研发与市场开拓进度不及预期；下游领域景气度不及预期；地缘风险；业绩与估值预测不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,042 701 1,017 1,493 1,936 (+/-)% 53.57% -32.75% 45.07% 46.87% 29.68% 归属母公司净利润 60 -197 -121 5 135 (+/-)% — -429.59% 38.62% — 2658.08% 每股收益（元） 0.15 -0.49 -0.30 0.01 0.34 市盈率 429.43 (74.70) — 1847.29 66.98 市净率 16.00 10.20 6.79 6.76 6.14 净资产收益率(%) 3.84% -12.93% -9.10% 0.37% 9.17% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 400 401 401 401 401 -80%-60%-40%-20%0%20%2023/7 2023/10 2024/12024/4安路科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 38 [Table_PageTop] 安路科技/公司深度报告 目 录 1. 成长在自主崛起之时，成就在向上突破之际 .................................................. 4 1.1. 始于自主突破，时代共盼崛起 ............................................................................................... 4 1.2. 快速成长证明实力，短期承压放眼长远 ............................................................................... 6 1.3. 坚持向上突破，发布即大卖 ................................................................................................... 7 1.4. 加码研发矢志不渝，长期主义彰显本色 ............................................................................... 9 1.5. 毛利率空间充裕，新品持续上攀 ......................................................................