金融行业专题研究：从海外经验看中国ETF基金发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金融 从海外经验看中国 ETF 基金发展 华泰研究 多元金融 增持 (维持) 证券 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙亦欣 SAC No. S0570123070041 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 7 月 16 日│中国内地 专题研究 核心观点 开年来 ETF 市场规模已增长超 20%至 2.5 万亿，占公募基金比例达 8%，未来发展路径、竞争格局备受基金管理人及投资者关注。目前权益市场波动加大、主动较难获得超额收益；长期利率中枢下行、固收回报收窄；信托与私募不确定性提升，ETF 基金成本低廉、风险分散，获得投资者青睐。借鉴全球经验，资金端、资产端、制度端共同发力是 ETF 市场发展的成功要素。当前发展耐心资本与养老体系优化有望培育长期资金、资本市场改革完善生态、新国九条等政策鼓励发展，我国 ETF 市场逐步具备快速发展的必要条件。建议龙头公司广泛布局强化马太效应、中小差异化探索实现弯道超车。 全球概览：美欧日领跑 ETF 赛道 2008-2023 年，全球 ETF 资产净值由 0.7 万亿美元增长至 11.1 万亿美元，CAGR 达 20%，占全球基金资产净值比例由 3%增长至 16%。结构上，股票型 ETF 占主导地位，资产净值占比超 7 成；固收类占比约 2 成。区域上，美国占据领先地位，第一只 ETF 诞生于此、先发优势明晰，且政策支持发展、市场生态完善，全球市占率基本保持 70%左右；欧洲引入 ETF 时间相对较晚但发展迅速，各类 ETF 先后上市；日本得益于央行购入 ETF，市场规模持续扩张。格局上，基金公司头部集中，2023 年末全球 CR3/CR5/CR10分别达 67%/74%/83%，但近年竞争激烈，集中度呈现下降趋势。 成功经验：“天时地利人和”铸就发展 美国是全球最大的 ETF 市场，“天时地利人和”共同铸就美国 ETF 市场的快速发展。1）资金端，80 年代开始兴起的 401(k)、IRA 等养老金计划，为ETF 市场提供源源不断的资金供给，是增长的源动力；2）资产端，利率长期下行、权益市场生态成熟，主动基金难以长期实现超额收益，叠加 ETF基金的业绩稳健、低费率优势，不断收获机构与零售投资者青睐；3）制度端，监管环境鼓励，SEC 降低 ETF 上市门槛并拓宽投资范围；产品创新持续，譬如杠杆/反向/主动/个股 ETF 等产品层出不穷。全球 ETF 资产净值 TOP 15 公司中，美国占据 9 席，且前 5 家均为美国公司。 龙头巡礼：贝莱德/先锋/道富各具特色 2023 年末，贝莱德、先锋、道富在全球 ETF 的市占率分别达 32%、23%、12%，合计 67%。贝莱德 2009 年收购 iShares 成为行业翘楚，主要分为核心系列和 MSCI 系列，创新推出主动 ETF 策略，费率高于行业平均；先锋创新基金持有人即股东架构，龙头地位及先发优势稳固，但 ETF 布局较晚，2000 年后奋起直追，管理规模持续扩张；道富为老牌 ETF 供应商，标普产品市场领跑，但近年扩张节奏较缓。其他机构如 Invesco（纳斯达克 ETF）、ProShares（杠杆及反向产品）、ARK（主动 ETF）各具特色。 展望中国：重视快速发展的窗口机遇 中国 ETF 市场正处于快速发展的窗口期。其一，政策鼓励支持，新国九条提出大幅提升权益类基金占比，建立 ETF 快速审批通道，推动指数化投资发展；其二，近年来权益市场波动加剧、投资者认同被动投资的长期稳健和费率优势，且利率持续走低，各类固收产品收益率下滑，比较优势明显；其三，目前国内 ETF 渗透率达 8%，相较 2004 年末 2%大幅增长，但相较美国 24%仍有较大差距。机构资金持续流入、养老金融体系优化，有望带来长期资金，推动 ETF 市场蓬勃发展。 风险提示：政策支持不及预期、产品业绩表现不及预期。 (26)(15)(5)617Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)多元金融证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金融 正文目录 引言：发展正当时，奋楫向前行 ................................................................................................................................... 5 全球 ETF 市场：“天时地利人和”铸就发展 ................................................................................................................... 6 全球概况：被动投资潮起，欧美规模领先 ............................................................................................................. 6 发展脉络：美国先发主导，日欧紧随其后 ..................................................................................................... 8 竞争格局：头部集中显著，美国机构领衔 ................................................................................................... 11 美国经验：监管政策保驾，开放生态护航 ........................................................................................................... 12 发展脉络：持续探索发展，形成多元合力 ................................................................................................... 14 市场现状：规模数量提升，格局趋于稳定 ..................................................