2024跨境电商物流增长红利、点线面投资机会及重点标的分析报告

2023 年深度行业分析研究报告4核心摘要u 跨境电商物流全链条受益，尽享三重红利。在品牌出海的背景下，我国跨境电商平台迎来快速发展，为跨境电商物流带来增长、价格、模式升级三重红利。其中，仓储及快递快运业务或享受较多增长红利，供给约束性较强的赛道是运力（价格红利），货代企业模式升级亦带来投资价值（模式升级）。u 跨境电商物流“点”、“线”、“面”三环节迎来投资机会。从企业的组织形式和业务模式来看，跨境电商物流企业可划分为“点”、“线”、“面”三类企业。 ①“点”环节——仓储：仓储是资源属性较强的环节，不管国内仓还是海外仓，都能诞生小而美的资源型企业。 仓储企业只需在核心监管区、港口或机场掌握仓库资源，就可享受行业需求不断释放所带来的增长红利。 ②“线”环节——运力、货代：运力的红利主要来自于结构性红利，我国跨境电商平台在欧美发展迅猛，进而导致欧美航线运力需求增大，推动运价上涨，为运力企业带来较大业绩弹性。货代的红利来源于商业模式升级，跨境电商物流独特的业务模式使得公司能够负责全流程的服务，包括头程的揽件、仓储以及尾程的中转、配送，更加复杂的环节以及多元化的需求为跨境电商物流带来更大的附加值，货代企业有望借助跨境电商来延伸价值链条，并提高直客占比。 ③“面”环节——快递：通过整合或自建全流程资源，带来长期发展空间。u 重点关注标的： ①东航物流：依托自有+东航腹仓运力，打造综合性航空物流服务体系。在欧美国际航班恢复率不足的情况下，2024年需求走强有望拉动周期重回上行通道，业绩弹性较大。 ②中国外运：国际领先的货代龙头，公司的电商业务及空运板块有望成为业绩的重要增长点，参股公司中外运敦豪也有望为公司贡献丰厚投资收益。 ③华贸物流：空运与跨境电商物流预计成为华贸物流的主要增长极，直客逻辑持续推进的背景下，空运与跨境电商物流有望为公司带来超预期的业绩弹性。 ④嘉诚国际：卡位跨境仓储资源，受益于跨境电商红利，新产能快速去化贡献增量，2024年业绩预计迎来较大增长。 5核心摘要u 投资建议：鉴于跨境电商物流各个环节均存在布局机会，维持行业“推荐”评级。u ①东航物流：我们预计东航物流2023-2025年营业收入分别为199.55亿元、240.53亿元与267.02亿元，归母净利润分别为23.36亿元、30.47亿元与35.76亿元，2023-2025年对应PE分别为10.63倍、8.15倍与6.94倍。在跨境电商红利下，航空货运需求有明显边际变化，运价上涨提高公司业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。u ②中国外运：我们预计中国外运2023-2025年营业收入分别为991.67亿元、1083.57亿元与1144.11亿元，归母净利润分别为39.06亿元、42.04亿元与43.69亿元，2023-2025年对应PE分别为10.64倍、9.89倍与9.52倍。跨境电商物流景气上行，货代企业有望借助跨境电商来延伸价值链条，同时，参股公司中外运敦豪也有望为公司贡献丰厚投资收益，首次覆盖，给予“买入”评级。u ③华贸物流：我们预计华贸物流2023-2025年营业收入分别为137.62亿元、160.43亿元与179.17亿元，归母净利润分别为8.09亿元、9.44亿元与10.37亿元，2023-2025年对应PE分别为12.07倍、10.34倍与9.41倍。跨境电商物流景气上行，货代企业有望借助跨境电商来延伸价值链条，维持“买入”评级。 u ④嘉诚国际：我们预计嘉诚国际2023-2025年营业收入分别为13.11亿元、15.92亿元与18.01亿元，归母净利润分别为2.03亿元、2.78亿元与3.18亿元，2023-2025年对应PE分别为17.60倍、12.85倍与11.23倍。跨境电商物流景气上行，新产能快速去化贡献增量，2024年业绩预计迎来较大增长。首次覆盖，给予“增持”评级。u 风险提示：跨境电商出海不及预期；跨境电商海外政策风险；欧美航线客机航班恢复超预期；跨境电商平台议价能力变强从而削弱物流企业盈利能力；跨境电商发展海外仓可能导致航空货运需求低于预期；国内国际市场不可完全对比；重点关注公司业绩不达预期的风险。 6一、跨境电商红利，跨境物流各环节受益 7227240317.8585010020030040050060070020222023Q1-Q32023E2025E图表： SHEIN2025年目标营收为585亿美元，对应+37.1%的CAGR(2022-2025)CAGR=+37.1%亿美元30501503000501001502002503003502023H12023Q32023E2024Eu 跨境电商物流的第一个增长红利——品牌出海。u 电商品牌出海的代表——SHEIN、TEMU：SHEIN在2022年已经实现227亿美元的营收，据SHEIN在2023年年初向投资者披露的官方文件，2025年目标营收相比2022年翻一番，达到585亿美元。据36氪，2023年H1，TEMU的GMV逼近30亿美元，第三季度已突破50亿美元，叠加“黑五”和圣诞节效应，大概率超额完成2023年150亿美元的GMV目标，同时TEMU制定的2024年GMV目标为300亿美元，增长目标较高。u 品牌出海的背景下，我国跨境电商平台迎来快速发展，这也将为跨境电商物流带来发展红利。图表：2024年，TEMU的GMV预计突破300亿美元亿美元+100%资料来源：金融时报，CNBC，36氪，国海证券研究所 1.1 中国电商强势出海 8资料来源：国海证券研究所图表：以广州至洛杉矶为例——跨境电商物流全流程示意图1.2 跨境电商物流全链条受益，尽享三重红利（增长、价格、模式红利） 9图表：生命周期——我国跨境电商物流正处于成长期早期行业生命周期所处阶段萌芽期成长期成熟期2018-2022年CAGR 9.78%供应链冷链跨境电商物流即时配送快运电商快递国际货代国际快递综合物流CR5≈75% 公路零担CR10=18.85% CR5≈100% CR6=10% CR3=52% 2018-2022年CAGR 19.38%2018-2022年CAGR 33.20%2018-2022年CAGR 14.24%2017-2022年CAGR 28.30%2018-2022年CAGR 16.23%2018-2022年CAGR 14.73%2018-2022年CAGR 8.73%顺丰2018-2022年营收CAGR 30. 96%u 跨境电商物流在整个大物流增速中，具有明显的增长红利，2018-2022年CAGR达到33.20%，远高于电商快递14.73%、快运16.23%的CAGR增速。注1：2018-2022年供应链CAGR通过测算中国一体化供应链物流支出得出，2018-2022年国际货代与国际快递CAGR通过测算行业内主要公司营收得出，其余板块均按以收入计的市场规模测算得出。注2：顺丰因并购嘉里物流导致营收增速较快；2021-2022年集装箱运价处于历史高位，导致国际货代收入涨幅明显。资料来源：Datayes，中商产业研究院，华经产业研究院，Wind，顺丰控股招股说明书，彭博，菜鸟网络招股说明书，中国外运公司公告，克拉克森，界面新闻，国海证券研