【宏观快评】6月通胀数据点评：供强需弱，物价回升仍需等待

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2024 年 07 月 10 日 【宏观快评】6 月通胀数据点评 供强需弱，物价回升仍需等待 事 项 6 月份，CPI 同比 0.2%，预期 0.4%，前值 0.3%；核心 CPI 同比 0.6%，前值0.6%；PPI 同比-0.8%，预期-0.8%，前值-1.4%。 主要观点 核心观点：供强需弱的经济特征延续，价格仍有压力，涨价范围尚未改善。从6 月数据看，价格在环比上仍缺乏持续上行动力。对投资而言，二季度 CPI 和PPI 同比回升有利于 GDP 平减指数降幅收窄，名义 GDP 增速或略好于一季度。名义增长未进一步恶化意味着权益资产或很难突破前低，但风险偏好的进一步修复仍需等待价格的第二拐点出现（主要是 PPI，需要看到以环比上行力量推动的 PPI 同比趋势性回升和转正之路），目前来看，可能仍需等待。  6 月通胀数据解读：供强需弱，价格回升仍需等待 6 月份以及二季度，经济特征依然是生产强、需求弱，整体价格回升仍有压力，涨价范围也尚未改善。生产端来看，中下游偏强；需求端来看，政府部门支出（基建）与居民部门支出（消费与地产）偏弱。因此对价而言，CPI 中，房租和耐用品持续制约价格修复，酒类和旅游价格亦受到居民消费偏弱影响；PPI中，国内定价的地产基建链条、新兴装备制造、耐用品行业价格仍在承压。 6 月数据来看，价格仍缺乏环比持续上行的动力。CPI 低于市场预期，耐用品价格降幅超预期及房租价格持续低迷或是主因。环比来看，房租涨 0.1%，交通工具跌 1%，家用器具跌 1.2%，酒类价格跌 0.6%，旅游价格跌 0.8%，均较为明显地弱于季节性。CPI 环比支撑因素主要依靠供给改善的猪肉。PPI 环比再度转跌，价格环比下行的主要是海外定价的油气链条、国内定价的地产基建（钢材、水泥）链条、新兴制造业和耐用消费品链条，价格环比上行的支撑来自有色链条、煤炭链条。估算海外定价的油气和有色链条的涨跌相互抵消，对环比无拖累；而新兴制造业和耐用品、地产基建链条、煤炭电热链条（煤炭涨但电热生产跌）对 PPI 环比的拖累分别约 0.09、0.03、0.03 个百分点。 对投资而言，基数推动二季度 CPI 同比均值从 0%升至 0.3%，PPI 同比均值从-2.7%升至-1.6%，有利于 GDP 平减指数降幅收窄，二季度名义 GDP 增速或略好于一季度。名义增速未进一步恶化意味着权益资产或难破前低，但风险偏好的进一步修复仍需等待价格的第二拐点出现（主要是 PPI，需要看到以环比上行力量推动的 PPI 同比趋势性回升和转正之路），目前来看，可能仍需等待。基于最新情况，我们将全年 PPI 同比中枢从-1.2%小幅下修至-1.4%，将 CPI同比中枢从 0.5%小幅下修至 0.4%。  6 月通胀数据述评：核心 CPI 弱于季节性，PPI 环比转跌 CPI 环比降 0.2%，略低于季节性。核心 CPI 降 0.1%，继续弱于季节性。从具体分项环比来看，1）食品价格下跌 0.6%，主要受果蔬等供给充足影响，猪肉供给改善，价格上涨 11.4%。2）汽油价格下降。3）核心价格层面，房租价格上涨 0.1%，较季节性偏弱；消费有待提振、竞争压力增大，叠加“618”促销等影响，汽车、家用器具价格跌幅扩大。临近暑假出行增多，相关价格上涨。 PPI 环比降 0.2%，从具体行业链条的环比来看，1）国际定价大宗品价格传导分化，原油链条跌，有色链条涨。2）“迎峰度夏”来临，需求季节性增加，煤炭价格续涨。3）广义财政发力较慢、地产销售依然低迷，预期转差叠加需求淡季来临，钢材价格下跌。但减产叠加新国标实施推动水泥制造价格明显上涨。4）供给较强的新兴制造业行业，价格下行压力依然较大。 涨价扩散情况：CPI、PPI 项目的环比涨价比例有所收窄，50 个生产资料的环比涨价范围明显收窄。（见正文数据）  风险提示：房价下行；出口走弱；国内供需政策节奏的不确定性。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】降息权衡进一步向就业倾斜——美国 6 月非农数据点评》 2024-07-07 《【华创宏观】消费有待提振，等待第二拐点——6 月经济数据前瞻》 2024-07-05 《【华创宏观】科技仍是政策主线——政策观察双周报第 83 期》 2024-07-01 《【华创宏观】需求偏弱，症结或在建筑业——6月 PMI 数据点评》 2024-07-01 《【华创宏观】量与价的对抗——5 月工业企业利润点评》 2024-06-29 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、供强需弱，价格回升仍需等待 ................................................................................. 4 二、今年后期通胀预测 ..................................................................................................... 4 三、6 月份涨价扩散情况 .................................................................................................. 5 （一）CPI 环比涨价范围有所收窄 .................................................................................. 5 （二）PPI 环比涨价范围有所收窄 .................................................................................. 5 （三）生产资料环比涨价范围明显收窄 ......................................................................... 5 四、6 月份通胀数据述评 .................................................................................................. 6 （一）CPI：环比下跌，同比涨幅回落 .......................................................................