中国建筑国际(3311.HK)港澳建筑龙头，科技赋能高质量成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 中国建筑国际 (3311 HK) 港澳建筑龙头，科技赋能高质量成长 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 14.49 2024 年 7 月 08 日│中国香港 建筑施工 港澳建筑龙头，聚焦内地优质赛道，兼具成长与高质量 公司背靠中国建筑集团，是港澳地区最大的总承建商之一，也是内地领先的城市综合投资运营商。未来有望受益于：1）香港不断推进北部都会区等大型项目；2）澳门博企将追加 20%非博彩投资；3）内地专注保障房定购，拓展科技带动类业务，充分契合“三大工程”需求。公司 19-23 年归母净利润 CAGR 约 15%，业务结构调整见效，21-23 年 ROE、现金流不断改善。2008 年至今分红维持 30%左右，若 24 年保持该水平对应股息率 5.8%。预计 24-26 年归母净利润为 104/118/134 亿港元，可比公司 24 年 Wind 一致预期 6xPE，考虑公司业绩稳健增长，科技赋能有望优化商业模式和盈利能力，给予 24 年 7xPE，目标价 14.49 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 香港积极上马大型建设计划，澳门博企将追加投资，龙头有望受益 公司 23 年香港地区收入、毛利分别占比 27%和 9%，市占率 11%，新签订单增长 58%，香港政府投资积极，上马北部都会区、明日大屿等扩展土地容量的大型计划，据香港 24/25 年财政预算案，未来五年政府的基本工程开支每年约为 900 亿港元，相较过去五年均值 760 亿港元增长 18%。公司 2023年澳门地区收入、毛利占比 9%和 6%，22 年市占率 22%。2023 年澳门经济恢复较好，政府投资的公共工程有望延续，私人工程预计迎来改善，博企将在 22 年承诺的十年投资非博彩项目 1087 亿澳门元的基础上追加 20%。 内地聚焦优质赛道，发展科技、短周期投资类项目，现金流有效改善 2023 年内地收入、毛利分别占比 58%和 79%，专注保障房定购，拓展科技带动类业务，在“三大工程”、“绿色建筑”等政策驱动下具备较好市场需求。投资业务模式调整成效明显，快周转、强运营带动内地经营性现金流持续改善。受此影响，公司 22 年整体经营性现金流净流入 2.12 亿港元，实现自17 年起的首次转正，23 年巩固成果实现 5.0 亿港元净流入。公司充分利用MiC 快速建造等科技+优势，获得高附加值、强影响力的科技带动项目，成功进入深圳、无锡、北京、广州、嘉兴等城市，截至 23 年底，已在内地布局 8 个装配式建筑生产基地，配备智能化生产线共 78 条，年产能 205 万㎡。 科技赋能：MiC 开启国内装配式 4.0 时代，依托高端幕墙积极拓展 BIPV 公司坚持科技赋能的业务战略，以旗下中建海龙科技、中建兴业作为科研高地，着力发展 MiC、BIPV 等科技型建筑业务。区别于传统建筑作业模式，科技带动业务产品化属性较强，有望驱动公司由粗犷服务业转向精细制造业，优化商业模式和盈利能力，提升差异化竞争力。23 年科技带动类新签合约同比增长 44.6%，占比提升 7.6pct 至 39.7%，25 年目标占比达到 50%。 风险提示：港澳投资低于预期；内地拓展低于预期；MiC 应用低于预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (港币) 14.49 收盘价 (港币 截至 7 月 5 日) 11.02 市值 (港币百万) 55,515 6 个月平均日成交额 (港币百万) 39.91 52 周价格范围 (港币) 7.25-11.18 BVPS (港币) 12.25 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (港币百万) 101,975 113,734 125,586 141,495 157,989 +/-% 31.91 11.53 10.42 12.67 11.66 归属母公司净利润 (港币百万) 7,957 9,164 10,425 11,830 13,361 +/-% 17.00 15.17 13.75 13.48 12.94 EPS (港币，最新摊薄) 1.58 1.82 2.07 2.35 2.65 ROE (%) 12.26 13.35 13.80 14.14 14.39 PE (倍) 6.98 6.06 5.33 4.69 4.16 PB (倍) 0.85 0.77 0.70 0.63 0.57 EV EBITDA (倍) 7.91 7.10 6.87 6.54 6.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (19)(6)72033Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)中国建筑国际恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国建筑国际 (3311 HK) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 核心逻辑................................................................................................................................................................ 5 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 5 港澳龙头地位稳固，聚焦内地优质赛道 ........................................................................................................................ 6 背靠中国建筑集团，立足港澳，