煤炭行业2Q前瞻：煤价下行影响板块业绩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 煤炭 2Q 前瞻：煤价下行影响板块业绩 华泰研究 煤炭 增持 (维持) 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 马梦辰，CFA SAC No. S0570122100007 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 7 月 11 日│中国内地 动态点评 2Q24：煤价淡季探底，环比下降 在三月中旬受供暖季后需求释放偏慢影响，煤价进入下行通道，二季度是传统煤炭需求淡季，北港动力煤现货价格在 4 月触及今年以来的价格底部 813元/吨，随后在非电用煤需求提升及迎峰度夏预期带动下逐步回升至 880 元/吨左右，6 月中旬受来水较好及南方降雨日耗提升不及预期影响，煤价小幅下滑，上周随着高温天气的持续及日耗明显升高，煤价在 847 元/吨左右企稳。2Q 北港 5500 卡动力煤现货价格每吨同/环比下降 68/55 元至 852 元，长协价格每吨同/环比下降 18/9 元/吨至 699 元；炼焦煤价格每吨同比增长129 元，但环比下滑 348 元至 1,939 元，长协价格指数同环比均有所下滑，每吨同环比下降 101/157 元至 1,544 元。受煤炭均价下行影响，二季度煤炭板块业绩或将承压，长协占比高的公司盈利下降幅度或将相对较小，而板块公司煤电业务盈利在二季度水电发电量超预期的情况下或将受到冲击。 国内煤炭供给缩量，进口煤维持高增长 据国家统计局数据，1-5 月国内原煤累计产量 18.6 亿吨，同比下降 3%。从主产地来看，受安全监管力度较严格影响，山西前 5 个月累计实现煤炭产量4.8 亿吨，同比下降 15%，尽管下降幅度较 1Q 小幅收缩 4pct，我们预计在严监管延续的情况下，下半年山西产量同比仍将有明显下滑。内蒙古、陕西、新疆地区保持正增长，累计产量分别为 5.3/3.1/2.0 亿吨，同比增长2.7%/1.4%/6.6%，部分弥补了山西产量大幅下滑的供应缺口。而今年以来进口煤依然维持较高增速，1-5 月累计进口量达 2 亿吨，同比增长 12.6%，在国内供给缩量及弹性下降的情况下，进口煤成为国内供给端的重要边际变量，对国内供给形成较好补充。 水电高增长影响需求预期，化工用煤表现强劲 二季度水电发电量明显增长，4-5 月水电发电量分别同比增长 21%和 39%，叠加南方持续降雨日耗攀升幅度不及预期，对火电及煤炭需求形成一定冲击。非电用煤方面，日均铁水产量在 5 月份环比提升 3%至 246 万吨，但 1-5月累计生铁产量同比下滑约 4%，冶金用煤需求维持弱稳。据汾渭数据，今年以来化工用煤需求仍维持高增长，1-5 月化工用煤同比增长 27%。我们预计随着天气升温日耗攀升，电煤需求将有一定改善空间，而非电用煤需求将待“金九银十”旺季提振。 2H24 煤价或受需求端支撑向上，板块公司盈利有望环比改善 展望下半年，我们预计全社会用电量在出口及新质生产力带动下或能延续增长，叠加夏季及冬季两个传统用煤旺季，下半年煤炭需求端有较好支撑。若高温天气延续或三季度水电出力不及预期，煤炭价格则有望进一步上行，我们预计全年北港动力煤均价有望达到 900 元/吨。在下半年煤炭价格环比向上的预期下，煤炭板块公司盈利情况有望环比改善，且在市场煤价格维持震荡区间的情况下，长协价格或将保持更小的波动，长协占比高的公司将有更好的盈利稳定性。 风险提示：供给端扰动超预期；用电量增速不及预期。 (17)(2)132843Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)煤炭沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 煤炭 图表1： 煤炭公司 2Q 业绩预测 代码 公司 总市值(Loc Cur) 归母净利润(RMBmn) 1Q23 2Q23 1Q24 2Q24E 2Q 环比 2Q 同比 1H23 1H24E 1H 同比 601088 CH 中国神华 828,716 18,612 14,667 15,884 14,397 -9.4% -1.8% 33,279 30,281 -9.0% 600188 CH 兖矿能源 151,803 6,461 4,558 3,757 3,745 -0.3% -17.8% 11,019 7,502 -31.9% 601898 CH 中煤能源 160,828 7,155 4,680 4,970 4,896 -1.5% 4.6% 11,835 9,866 -16.6% 601001 CH 晋控煤业 26,880 711 675 780 773 -0.9% 14.6% 1,386 1,554 12.1% 601225 CH 陕西煤业 246,253 6,911 4,668 4,652 5,908 27.0% 26.6% 11,579 10,560 -8.8% 601666 CH 平煤股份 25,853 1,146 1,088 740 706 -4.6% -35.1% 2,234 1,447 -35.2% 601699 CH 潞安环能 49,777 3,380 1,915 1,288 1,242 -3.6% -35.2% 5,296 2,529 -52.2% 000983 CH 山西焦煤 55,068 2,470 2,047 950 812 -14.6% -60.4% 4,517 1,762 -61.0% 1088 HK 中国神华 686,457 33,279 30,281 -9.0% 1171 HK 兖矿能源 103,210 11,019 7,502 -31.9% 1898 HK 中煤能源 110,179 11,835 9,866 -16.6% 639 HK 首钢资源 15,175 1,233 1,018 -17.4% 注：总市值截至 2024/7/10，中国神华 1H24 预告归母净利润 286-306 亿元，山西焦煤 1H24 预告归母净利润 17.2-22.6 亿元，潞安环能 1H24 预告归母净利润 20.5-23.5亿元，利润预测采用中值。 资料来源：Wind，华泰研究预测 动力煤 价格 图表2： 港口价格 图表3： 国际煤炭价格 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 坑口价格-内蒙古 图表5： 坑口价格-山西 料来源：汾渭数据，华泰研究 资料来源：汾渭数据，华泰研究 05001,0001,5002,0002,5003,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctN