浩洋股份(300833)全球舞台灯光设备龙头，品牌、制造双轮驱动，量价齐升可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 07 月 09 日 浩洋股份（300833.SZ） 全球舞台灯光设备龙头，品牌、制造双轮驱动，量价齐升可期 全球舞台灯光龙头，品牌矩阵丰富。公司成立于 2005 年，专注于生产研发专业舞台灯光、文旅景观与建筑艺术照明、UV 消毒产品、舞台桁架等科技产品。内销通过品牌 TERBLY 销售；外销通过 ODM 模式进入欧美市场，并购海外高端品牌“AYRTON”进入品牌市场。目前公司拥有 TERBLY（自主灯光品牌）、AYRTON（国际演艺灯光品牌）、GSARC（建筑灯品牌）、GOLDENSEA UV（紫外消毒品牌）、WTC（智构桁架）等多个国内外知名品牌，品牌矩阵完善。 自主品牌占比提升，盈利结构持续优化。2017-2023 年公司收入 CAGR 为 14.5%，归 母 净 利 润 CAGR 为 38.4% ， ODM/OBM 占 比 从 58.4%/30.5% 变 化 至32.9%/63.1%。2017 年公司全资收购雅顿，凭借双方制造+品牌协同效应，雅顿加速产品迭代（2017 年推出 GHIBLI、2019 年推出 KHAMSIN），销量高速增长（17-19 年雅顿产品销量占比从 10.5%提升至 23.5%）。受益于自主品牌&高毛利产品占比（新品毛利较高）提升，公司盈利中枢上行。 行业扩容，格局优化。1）需求端：下游系演出娱乐行业，对灯光设备迭新需求较高，且灯光设备通常占演出成本比例较低，因此下游价格敏感性较弱。受益于下游高速恢复、新品迭代推动均价提升，灯光设备规模增长优异。2）供给端：行业格局分散，但近年来海外收并购频发、国内技术门槛深化、我国企业出海抢占份额，格局持续优化。 技术&研发为发展基石，代工&品牌双轮驱动。1）产品端：受益于研发端持续投入，公司技术积累深厚（专利积累显著优于同行，2019 年核心技术产品占主营业务收入比例已达 90%），产品加速迭代。2）销售端，ODM 核心客户合作历史均长达 10 年+，且通过提供配套产品&服务持续提升供应份额（销售配件、桁架）；OBM 收购雅顿后协同优势显现，2017-2019 年雅顿均价由 1.44 万元提升至 2.59 万元，推动公司整体均价从 1.05 万元提升至 1.61 万元。3）产能端：公司产能利用率接近饱和，2023 年产量为 8.79 万台，演艺灯光设备生产基地升级扩建项目（新增 3 万台）&二期扩建项目（新增 4 万台）将分别于 2026 年底/2025 年底投产，届时公司成长天花板有望抬升。 盈利预测：预计 2024-2026 年公司归母净利润将分别为 4.5、5.5、6.8 亿元，对应 PE 分别为 11.2X、9.1X、7.5X。选取同行业大丰实业、锋尚文化、风语筑作为可比公司，2024 年可比公司平均估值为 16.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球需求改善不及预期，产能利用率提升不及预期，全球贸易摩擦风险加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,223 1,305 1,572 1,907 2,327 增长率 yoy（%） 97.8 6.7 20.5 21.3 22.0 归母净利润（百万元） 356 366 450 554 677 增长率 yoy（%） 162.0 2.8 22.9 23.0 22.3 EPS 最新摊薄（元/股） 2.82 2.89 3.56 4.38 5.35 净资产收益率（%） 16.6 15.7 17.5 18.8 19.8 P/E（倍） 14.2 13.8 11.2 9.1 7.5 P/B（倍） 2.4 2.2 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 7 月 9 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 专用设备 7 月 9 日收盘价(元) 39.99 总市值(百万元) 5,058.36 总股本(百万股) 126.49 其中自由流通股(%) 64.25 30 日日均成交量(百万股) 0.55 股价走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 相关研究 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-072023-112024-032024-07浩洋股份沪深300 20242024 年 0707 月 0909 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2047 2096 2343 2724 3198 营业收入 1223 1305 1572 1907 2327 现金 1047 1133 1181 1536 1748 营业成本 609 653 765 917 1118 应收票据及应收账款 157 242 239 344 367 营业税金及附加 9 11 12 14 17 其他应收款 13 11 18 18 26 营业费用 83 101 115 137 165 预付账款 6 6 9 9 13 管理费用 96 88 107 128 154 存货 296 186 378 298 526 研发费用 58 57 75 92 112 其他流动资产 528 519 519 519 519 财务费用 -57 -39 -27 -33 -40 非流动资产 395 506 532 567 611 资产减值损失 -13 -9 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 4 0 0 0 固定资产 80 161 209 256 299 公允价值变动收益 15 15 9 11 12 无形资产 64 61 61 59 58 投资净收益 -1 0 1 1 0 其他非流动资产 251 284 262 252 253 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2442 2602 2875 3291 3809 营业利润 432 442 535 664 813 流动负债 238 222 241 279 328 营业外收入 0 0 2 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 1 1 1 2 应付票据及应付账款 128 149 176 214 261 利润总额 430 442 536 664 813 其他流动负债 109 73 65 64 67 所得税 70 72 80 103 128 非流动负债 38 27 27 28 28 净利润 360 369 456 561 685 长期借款 0 0 1 1 1 少数股东损益 4 3 6 7 8 其他非流动负