美国2024年6月非农数据点评：更多数据显示美国劳务需求在走弱

宏 观 研 究 2024.07.06 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 数据点评 更多数据显示美国劳务需求在走弱 #美国 2024 年 6 月非农数据点评 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《需求仍偏弱，工业价格再转跌——6 月 PMI点评》2024.07.01 《“降息”有新锚、利率体系重塑》2024.06.20 《内需的三个“短板”何时改善？——5 月经济数据点评》2024.06.18 《社融与贷款分化，重视资金不稳定风险——2024 年 5 月份金融数据点评》2024.06.15 《美国 5 月 CPI 全面逊于预期》2024.06.13 《6 月 FOMC：年内或只降息 1 次，R*继续上移》2024.06.13 核心观点：6 月就业数据显示美国劳务市场供需关系仍在向均衡水平改善，带动工资增速继续回落，但劳务供给受本国居民提前退休影响仍难以充分修复，供需缺口仍难以完全闭合，工资通胀虽有下行，但仍然难以回到疫情前水平。劳务需求的数据细节显示，非农数据更多受益于非法移民涌入，真实劳务需求仍在小幅走弱。综合来看，非法移民的涌入意味着，劳务需求虽没有表观非农显示的那么好，但部分行业确实补充了很多廉价劳动供给，对美联储来说算是利好。但也需警惕特朗普若上台，或出台限制与驱逐非法移民政策的风险。 劳务供需：需求边际走弱、供给小幅改善，时薪延续回落。根据企业调查报告 CES，美国 6 月新增非农就业+20.6 万，较预期的+19 万高出 0.7x 标准差，前值由+27.2 万下修至+21.8 万，前两个月非农合计下修 11.1 万人。根据家庭调查报告 CPS，6 月新增劳动力 27.7 万，其中 19 万来自非机构平民的增加， 8.7 万来自非劳动力的减少，故劳动参与率由 62.53%上升至 62.59%；新增的 27.7 万劳动力中，11.6 万流向就业，16.2 万流向失业，因此就业率持平 60.05%，失业率由 3.96%上升至 4.05%。根据 JOLTS 报告，5 月美国 JOLTS 职位空缺 814万，预期 795 万，前值由 806 万下修至 792 万。受职位空缺超预期反弹影响，测算美国最新劳务总供给为 1.680 亿人，劳务需求为 1.693亿人，供需缺口增加 6 万至 133 万，其中 6 月需求贡献 22.1 万，供给贡献-16.2 万。工资增速：美国 6 月时薪环比+0.29%，预期+0.3%，前值+0.43%；同比+3.86%，预期+3.9%，前值+4.05%。生产&非管理岗时薪环比+0.33%，前值+0.40%；同比+3.98%，前值+4.03%。供需变化：总体看，6 月就业数据显示美国劳务市场供需关系仍在向均衡水平改善，带动工资增速继续回落，但劳务供给受本国居民提前退休影响仍难以充分修复，供需缺口仍难以完全闭合，工资通胀虽有下行，但仍然难以回到疫情前水平。 劳务需求：非农数据更多受益于非法移民涌入，真实劳务需求仍在小幅走弱。①新增非农就业的“龙头效应”过强，少量行业撑起就业市场半边天：2023 年以来，美国新增非农至少有 50%来自政府、休闲餐旅（主要是餐厅服务员分项）、教育医保（主要是家庭护理）这三个行业。截至最新 6 月，私营与政府部门就业同比增速分别录得+1.50%与 2.67%。私营部门中，教育医保、休闲餐旅与剩余行业就业同比增速分别录得+4.24%、+1.96%、+0.67%。作为交叉印证，6 月美国就业扩散指数录得 60，为 2021 年 4 月以来新低。②更多就业指标显示劳务需求正在走弱。企业调查 CES 结构上，6 月就业数据显示，对需求最敏感的临时救助服务业 6 月减少 4.9 万就业，创 2021 年 4 月以来方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 新低，同比增速录得-7.74%，创 2020 年 11 月以来新低。家庭调查CPS 结构上，本月上行的失业率数据结构显示更多需求降温的信号：找到工作的中位数时间从 8.9 周升至 9.8 周，创 2022 年 2 月以来新高；失业持续时间大于 15 周、27 周的人数占比显著反弹，分别为2022 年 2 月、2022 年 4 月以来新高，持续时间少于 5 周人数占比则显著回落。此外，通常只会在衰退时期转负的全职就业同比增速录得-1.15%，为 2021 年 3 月以来最差。③新增非农或因非法移民而虚高。CES/CPS/ 调 整 后CPS显 示 ， 6月 新 增 就 业 分 别 录 得+20.6/+11.6/+32.2 万，同比增速分别为+1.67%/+0.12%/+0.23%。从家庭调查 CPS 的结构看，兼职人数 12 个月均同比增速在 6 月录得+4.13%，为 2010 年 4 月以来新高，身兼数职者人数继续保持在历史高位。结合前述企业调卷 CES 的结构不难看出，导致 CES 非农就业持续高于 CPS 居民就业的一个重要原因是，大量涌入的非法移民在餐厅服务员、家庭护工这类劳动密集且培训周期较短的行业中从事兼职、身兼数职的工作，这导致企业问卷很容易出现新增岗位，但居民问卷却更难捕捉到这些非法移民（虽然问卷不会询问签证状态，但非法移民一般也更难被电话、邮寄问卷等方式捕捉到）。非法移民的涌入也意味着，劳务需求没有表观非农显示的那么好，但也意味着部分行业补充了很多廉价劳动力，带来生产率提升、劳务市场的再平衡与工资通胀的回落，对美联储来说算是利好，但也需警惕特朗普若上台，或出台限制与驱逐非法移民政策的风险。④问卷首次反馈率不佳，非农前值下修屡见不鲜。6 月非农问卷首次反馈率为 57.4%，5 月问卷在获得二次反馈后（首次反馈率 64.4%，二次反馈率 57.3%）将非农就业从 27.2 万下修至 21.8 万。叠加 BLS 预算减少，未来问卷将有所下降，美国非农数据的精度或进一步变差。 劳务供给：非法移民与提前退休相互抵消，劳务供给仍难完全修复。从绝对指标看，以 2016-2019 年为趋势线衡量，非季调口径下，最新6 月美国劳务供给缺口为-205 万，其中外国劳动力贡献+130 万，本国-335 万（包括 50 万疫情期间的一次性致死）。从相对指标看，6 月劳动参与率录得 62.59%，预期 62.6%，前值 62.53%。其中，55+岁群体劳动参与率录得 38.2%，和上月持平，与 2019 年 12 月比仍有-2.1%缺口，是疫后修复以来的最差水平。整体来看，劳务市场仍然在向均衡水平迈进，但要想回到疫情前约-100 万的供需缺口，仍然需要劳务供给出现进一步的修复。但另一方面，劳务供给进一步的修复也是困难的。虽然拜登政府对边境宽松的管制措施使得大量非法移民涌入美国境内，但本国 55+以上居民持续的提前退休也遏制了本国劳务供给的修复，这导致总和劳动力始终低于疫情前水平。 风险提示：美国劳务市场数据非线性走弱；紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀