生物股份(600201)深度报告：苦练内功，行业龙头迎来改善拐点

生物股份(600201.SH)深度报告：苦练内功，行业龙头迎来改善拐点评级：买入(维持)证券研究报告2024年07月09日动物保健Ⅱ程一胜(证券分析师)熊子兴(证券分析师)S0350521070001S0350522100002chengys01@ghzq.com.cnxiongzx@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M生物股份-16.3%-29.9%-30.4%沪深300-3.8%-2.7%-10.1%最近一年走势相关报告《生物股份（600201）2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力提升，研发投入步入收获期（买入）*动物保健Ⅱ*程一胜，熊子兴》——2024-04-29《生物股份（600201）2023年三季报点评：Q3业绩持续增长，在研产品取得新进展（买入）*动物保健Ⅱ*程一胜，熊子兴》——2023-11-04《生物股份（600201）2023年半年报点评报告：经营业绩稳步增长，研发实力不断增强（买入）*动物保健Ⅱ*程一胜，熊子兴》——2023-08-25-32%-23%-14%-4%5%14%2023/072023/102024/012024/04生物股份沪深300市场数据2024/07/09当前价格（元）6.6752周价格区间（元）6.50-11.03总市值（百万）7,472.86流通市值（百万）7,472.86总股本（万股）112,036.92流通股本（万股）112,036.92日均成交额（百万）120.38近一月换手（%）1.43请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3u生物股份成立于1993年，经过三十多年的发展已经成长为国内动物保健领域的龙头企业。公司产品线涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大细分领域，并同时拥有口蹄疫、高致病性禽流感和布鲁氏菌病三大强制免疫疫苗生产资质。根据中国兽药协会发布的《兽药产业发展报告》（2021年度），公司2021年兽用生物制品国内市场占有率位居第二；猪用生物制品国内市场占有率位居行业第二。u猪用疫苗产品结构优化，盈利能力走出低谷。猪用疫苗是公司第一大业务板块，2022年猪苗收入占比57.8%。受口蹄疫疫苗市场竞争加剧的影响，2020-2022年公司猪用疫苗毛利率出现了一定程度的下滑。随着猪用疫苗业务产品结构改善，特别是以猪圆环系列疫苗为代表的高毛利产品收入占比提升，公司2023年毛利率回升至59.2%。公司多款新产品有望上市，预计毛利率仍有上行空间。u反刍疫苗市场潜力大，公司发展反刍疫苗优势明显。根据中国兽药协会公布的数据，2022年国内反刍疫苗市场空间约为19亿元。在国家产业政策的支持下，国内肉牛肉羊养殖规模化程度有望提升，这将有效推动国内反刍疫苗市场空间扩容。近年来布鲁氏菌病在畜间和人间发病率呈现走高趋势，2022年以来农业农村部先后出台了一系列政策要求加强布鲁氏菌病等重点人畜共患病防治。根据《畜间布鲁氏菌病防控五年行动方案（2022-2026年）》的要求，到2026年，全国畜间布病总体流行率有效降低，牛羊群体健康水平明显提高，个体阳性率控制在0.4%以下，群体阳性率控制在7%以下。我们认为未来在布病疫苗渗透率提升以及疫苗单价提高的背景下，国内布病疫苗市场将迎来快速增长期。截至2022年底，公司反刍疫苗收入占比达到25.7%，2023年上半年，进一步提升至30.8%。根据中国兽药协会公布的数据，2020年至2022年公司布病疫苗批签发批次均位居全国前三，2020年至2022年公司牛二联疫苗批签发批次均位居全国第一。u坚持创新驱动，研发投入步入收获期。2020-2023年，公司持续加大研发投入，连续四年研发支出总额保持在2亿元以上，研发支出总额/营业收入保持在13%以上，领跑同行。2023年公司获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1 株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY 株）2 项新兽药注册证书。2024年4月，公司猪瘟基因工程亚单位疫苗（CHO-133D）取得新兽药证书。2024年6月，公司猫泛白细胞减少症、鼻气管炎、杯状病毒病三联灭活疫苗（FP/15株+FH/AS株+FC/HF株）通过应急评价。截至2023年底，公司猪口蹄疫VLP疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、塞内加灭活疫苗、猪细小病毒基因工程灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗、新流腺三联灭活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗、布病S19疫苗等分别进入新兽药注册阶段。u盈利预测与投资评价：我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为18.29、20.67、23.56亿元，同比分别增长14.43%、12.99%、13.99%；归母净利润分别为3.55、4.77、5.85亿元，同比分别增长25.09%、34.52%、22.55%；对应PE分别为21.1/15.7/12.8倍。基于行业景气度回升，以及公司产品结构改善，新产品逐步上市，维持“买入”评级。u风险提示：猪价大幅下行风险；行业竞争加剧风险；新产品研发不及预期；新产品销售不及预计；重大动物疫病风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4一、深耕动物疫苗领域，产品矩阵丰富二、猪用疫苗产品结构优化，行业景气度回升三、反刍疫苗将成为新的利润增长点四、禽用疫苗业务承压，聚焦重点产品提质增效五、坚持创新驱动，研发投入步入收获期六、盈利预测与投资评级七、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5一、深耕动物疫苗领域，产品矩阵丰富请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6n 生物股份成立于1993年，经过三十多年的发展已经成长为国内动物保健领域的龙头企业，公司产品线涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大细分领域，并同时拥有口蹄疫、高致病性禽流感和布鲁氏菌病三大强制免疫疫苗生产资质。根据中国兽药协会发布的《兽药产业发展报告》（2021年度），公司2021年兽用生物制品国内市场占有率位居第二；猪用生物制品国内市场占有率位居行业第二。图表1：公司发展历程1993年1995年2004年2007年2009年2011年2017年2019年2增资扩股吸收内蒙古生物药厂1公司前身内蒙古金宇集团股份有限公司成立3取得O型-亚洲1型口蹄疫双价弱毒灭活疫苗生产文号4子公司金宇保灵成立；收购扬州优邦，获得猪蓝耳病灭活疫苗生产权5悬浮培养、纯化浓缩口蹄疫苗生产线正式投运行6开创市场化营销新模式7收购辽宁益康8金宇生物开启“智能制造”新时代资料来源：wind，公司公告，公司官网，公司招股说明书，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7n 公司拥有金宇保灵、扬州优邦和辽宁益康三大动物疫苗智能制造生产基地，产品聚焦预防口蹄疫、猪圆环病、猪繁殖与呼吸综合征、高致病性禽流感、布鲁氏菌病等农业农村部认定的一、二、三类动物疫病，可满足国内绝大多数养殖场目前重点流行、常见疾病的防疫需求。n 公司是国内首家采用悬浮培养技术和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的企业，并牵头制定了口蹄疫疫苗抗原含量、杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测三项行业标准。口蹄疫疫苗市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业第一。图表2：公司主要生产基地资料来源：公司公告，国海证券研究所生物股份金宇保灵扬州优邦辽宁益康•口蹄疫疫苗•布鲁氏菌病疫苗•牛二联疫苗•猪圆