美国2024年6月CPI数据点评：扩散指数显示美国6月CPI全面降温

宏 观 研 究 2024.07.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 数 据 点 评 扩散指数显示美国 6 月 CPI 全面降温 #美国 2024 年 6 月 CPI 数据点评 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《季节与趋势：物价再走弱的两个原因——6月物价数据点评》2024.07.10 《更多数据显示美国劳务需求在走弱》2024.07.06 《需求仍偏弱，工业价格再转跌——6 月 PMI点评》2024.07.01 《“降息”有新锚、利率体系重塑》2024.06.20 《内需的三个“短板”何时改善？——5 月经济数据点评》2024.06.18 《社融与贷款分化，重视资金不稳定风险——2024 年 5 月份金融数据点评》2024.06.15 核心观点：6 月美国 CPI 全面逊于预期，市场充分计价 9 月降息。结构上，居住通胀环比回落至疫情前，超级核心通胀连续两个月负增长，多个通胀扩散指数回归疫情前，显示美国通胀全面降温。向前看，若 9 月FOMC 会议前公布的 7、8 月 CPI 可延续回落走势，则或为美联储 9 月降息提供契机。但需警惕的是，当前市场对年内降息 2.46 次/61.5bps的预期过于乐观，警惕 9 月 FOMC 提供对 24-25 年更鹰派的利率指引。 通胀数据：6 月美国 CPI 全面逊于预期，市场充分计价 9 月降息。6 月美国 CPI 全面逊于预期。CPI 同比+2.97%，预期+3.1%，前值+3.27%；核心 CPI 同比+3.27%，预期+3.4%，前值+3.42%。CPI 环比-0.06%，预期+0.1%，前值+0.01%；核心 CPI 环比+0.06%，预期+0.2%，前值+0.16%。6 月 CPI 再度全面逊于预期，联邦基金期货交易员预期美联储9 月降息概率 100%，12 月降息 2.46 次/61.5bps。降息预期大幅升温带动美金快速升至 2415$/oz，10 年美债利率快速回落至 4.19%，美元指数回落至 104.4 附近。但美股走势分化，罗素 2000 与道琼斯上涨，标普 500 与纳斯达克下跌。 数据结构：居住通胀环比回落至疫情前，超级核心通胀连续两个月负增长，多个通胀扩散指数回归疫情前。①核心商品：连续第 4 个月通缩，环比跌幅由-0.04%扩大至-0.12%，其中机动车环比贡献-0.19%，仍是主要拖累。向前看，根据 Manheim 二手车环比领先 CPI 二手车 2 个月的特征，未来 2 个月 CPI 二手车跌幅或将收窄。②居住通胀：环比由+0.40%降至+0.17%，其中租金 RPR 环比由+0.39%降至+0.26%，自住房折算OER 环比由+0.43%降至+0.28%，两者环比折年均已回落至疫情前水平。6 月居住 CPI 同比增速由+5.41%回落至+5.16%，根据居住通胀滞后房价 16 个月的规律指引，居住通胀将于 9 月触底，并在 Q4 小幅反弹。③非居住核心服务：环比由-0.05%微升至+0.07%，超级核心通胀（包括居住服务中的酒店住宿）环比由-0.04 微降至-0.05%，连续第二个月通缩。其中占比 24.4%的交通服务贡献-0.134%，占比 24.3%的医疗服务贡献+0.041%，均较前值走弱，是超级核心 CPI 连续第二个月转负的主要贡献。具体看，6 月交通运输服务环比-0.55%，而占比 13%的、对航油价格敏感度较高的机票环比拉动-0.649%，占比 44%的车险环比拉动由-0.052%升至+0.411%，二者分别是交通运输服务降温最大的拉动与拖累项。最后，超级核心通胀同比由+4.83%降至+4.67%，续第二个月回落，但总体仍保持 4%以上的高黏性水平。④通胀扩散程度：6 月CPI 环比折年扩散指数显示，增速∈[2, 4]%的项目占比由 11.6%提升至22.1%，增速>4%的项目占比由 56%下跌至 40%。环比折年增速大于过去 5 年均值的项目占比由 55.7%回落至 40.5%，小于过去 5 年均值的项方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 目占比由 42.1%提升至 57.3%。综合来看，6 月通胀黏性的确出现松动，除去自住房折算与居住分项较明显的改善外，也离不开高波动的酒店、机票等项目的助攻。若 9 月 FOMC 会议前公布的 7、8 月 CPI 可延续回落走势，则或为美联储 9 月降息提供契机。 通胀前景：近期数据或加强 Powell 对通胀回落的信心，但仍需关注通胀黏性。向前看，如果 CPI 能延续+0.2%的环比增速增长，7-9 月 CPI同比分别为+2.98→+2.74→+2.69%，8 月 CPI 同比将在 9 月 FOMC 会议前公布，如果录得+2.74%，则将是 2021 年 4 月以来的新低。如果核心 CPI 能延续+0.2%的环比增速增长，核心 CPI 同比增速将在 3.25-3.5%之间保持黏性。进入 24Q4，通胀面临的局面或更加复杂：一来，CPI 居住通胀分项或将在 9 月触底，并在 Q4 出现小幅反弹压力；二来，这样的压力更多集中在 CPI 而非 PCE，因为居住服务在 CPI、PCE 中的权重分别为 36%、16%；三来，如若特朗普胜选，对页岩油的增产预期或让中东抢先增产，带动油价在 Q4 回落至页岩油 60-70$/桶的成本线附近，短期内压低通胀。如若剔除能源、居住服务的影响，CPI 与 PCE的超级核心通胀走势或更为重要。 风险提示：美联储过早开启降息周期引发通胀反弹甚至失控；美联储紧缩周期维持时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。 数据点评 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1：美国 CPI 分项同比增速、权重、贡献度一览 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位为% 图表2：美国 CPI 分项环比增速、权重、贡献度一览 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位为% 数据点评 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表3：美国核心 CPI 及三大分项环比增速 图表4：美国核心 CPI 及三大分项同比增速 资料来源：彭博，方正证券研究所 资料来源：彭博，方正证券研究所 图表5：美国核心 CPI 及三大分项环比 3MMA 图表6：美国特殊 CPI 指标同比增速 资料来源：彭博，方正证券研究所 资料来源：彭博，方正证券研究所 图表7：全球供应链压力指数与美国核心商品同比增速 图表8：美国核心商品&分项同比增速 资料来源：彭博，方正证券研究所 资料来源：彭博，方正证券研究所 -1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%1718192021222324核心CPI核心商品居住服务非居住核心服务-4%-2%0%2%4%6%