长春高新(000661)深度报告：看好从大单品向多元驱动转型

证券研究报告 | 公司深度 | 生物制品 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 长春高新(000661) 报告日期：2024 年 07 月 14 日 看好从大单品向多元驱动转型 ——长春高新深度报告 投资要点 我们认为，2024-2026 年是公司成长曲线切换的关键窗口期，此阶段公司短效生长激素集采消化、长效生长激素渗透率提升下生长激素类产品有望继续保持稳健增长，创新品种持续兑现带来更大弹性。公司有望从以生长激素销售为主的业务模式，持续向国际领先的深耕妇儿健康的综合药企升级。看好公司从单领域、聚焦国内的“1.0 时代”迈向多元化、全球化经营的“2.0 时代”。 ❑ 长春高新：从单品驱动到多元成长的生长激素龙头 国资背景，子公司金赛药业&百克生物贡献主要收入及利润。长春高新成立于1993 年，长期业绩增长态势佳，2018-2023 年收入复合增速达 22.07%；归母净利润复合增速达 35.13%。随着金赛药业长效生长激素产品销售推广工作持续推进、非生长激素产品快速放量，百克生物新产品带状疱疹疫苗市场持续开拓，公司业绩有望持续稳健增长。技术创新产品迭代，研发强度持续增加（费用率提升），我们看好公司迈向多元驱动“2.0 时代”。截至 2024 年 5 月公司已有亮丙瑞林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症处在Ⅲ期临床及上市申报阶段，创新产品快速迭代，长期兑现可期。 ❑ 金赛药业：动能切换，多元驱动 产品：生长激素结构切换，非生长激素快速放量。根据我们测算，2018-2023 年公司生长激素类、非生长激素类产品收入复合增速分别达到 28%、27%。其中生长激素类产品 2023 年收入占比约 90%，是公司核心收入来源，我们预计 2024-2026 年短效生长激素受集采影响，收入波动有望降低，保持较稳定放量。学术推广力度加大下，长效生长激素渗透率有望继续提升，保持较快增长，整体生长激素类 2023-2026 年收入 CAGR 有望达到 7.42%。非生长激素类我们预计在新品带动下将实现快速放量，2023-2026 年收入 CAGR 有望达到 38.18%，带动金赛药业 2023-2026 年总体收入 CAGR 有望达到 11%。 升级：新战略，创新加速升级。聚焦妇儿健康，定位全球领先。公司从单一生长激素出发，积极打造二次成长曲线，致力于成为全球女性及儿童健康领域的领先企业。研发布局上以儿童健康、女性健康、免疫、肿瘤、听力障碍、耐药性细菌感染为六大主要切入口，涵盖胃癌、乳腺癌、前列腺癌等大适应症的同时，迈入更多蓝海及“利基”市场。战略定位升级背后，已有多条临床后期管线支撑，看好公司升级转型加速兑现。 ❑ 百克生物：水痘&鼻喷增长仍有驱动，看好大单品带疱疫苗弹性 存量品种稳定支撑业绩，新品快速放量。从主营构成来看，大单品带状疱疹疫苗于 2023 年 1 月上市，安全性、适应人群和定价多方位优势望助益快速放量，2023 年收入占比已经达到 48.36%。水痘疫苗与鼻喷流感疫苗 2023 年占比分别为44.92%、6.67%。百克生物水痘疫苗市占率多年处于领先地位，为主要收入来源之一；鼻喷流感疫苗差异化竞争，有望重回增长。新老品种共同带动下，我们预测 2023-2026 年百克生物收入复合增速有望达到 25%+。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2026 年收入 CAGR 为 12.28%、归母净利润 CAGR 为10.53%，2024-2026 年 EPS 分别为 12.40、13.77、15.13 元/股，2024 年 7 月 12 日收盘价对应公司 2024 年 PE 为 7.5 倍，低于可比公司平均值。我们看好公司在生长激素领域龙头地位，短效生长激素集采消化、长效生长激素渗透率提升下生长激素类产品有望继续保持稳健增长，国产首款带疱疫苗放量可期；战略转型创新加速下，2024-2026 年高壁垒创新药陆续上市有望带来更大弹性，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 集采丢标/产品降价风险；产品销售推广不及预期风险；产品研发、注册进度不 投资评级: 增持(首次) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 分析师：郭双喜 执业证书号：S1230521110002 guoshuangxi@stocke.com.cn 研究助理：盖文化 gaiwenhua@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥92.77 总市值(百万元) 37,518.33 总股本(百万股) 404.42 股票走势图 相关报告 -37%-27%-17%-7%3%13%23/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0324/0424/0524/0624/07长春高新深证成指长春高新(000661)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 及预期风险等； 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14566 16445 18441 20616 (+/-) (%) 15.4% 12.9% 12.1% 11.8% 归母净利润 4532 5014 5570 6120 (+/-) (%) 9.5% 10.6% 11.1% 9.9% 每股收益(元) 11.21 12.40 13.77 15.13 P/E 8.3 7.5 6.7 6.1 资料来源：浙商证券研究所 长春高新(000661)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 长春高新：从单品驱动向多元成长迈进的生长激素龙头 ........................................................................ 6 2 金赛药业：动能切换，多元驱动 ................................................................................................................ 8 2.1 产品：生长激素结构切换，非生长激素快速放量 ........................................................................................................... 8 2.1.1 重组人生长激素：“粉+水+长效”结构切换，增长衔接 ................................................................................... 10 2.1.2 重组人促卵泡素：“粉针+水