再显恐慌之良机，再明煤炭之大势煤炭开采

【信达能源】煤炭周报：煤炭产能储备政策落地，供给约束仍是板块配置的底层逻辑.docx 再显恐慌之良机，再明煤炭之大势 【】【】[Table_Industry] 煤炭开采 [Table_ReportDate]2024 年 7 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究——周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.，LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 再显恐慌之良机，再明煤炭之大势 [Table_ReportDate] 2024 年 7 月 14 日 本期内容提要： ➢ 本周产地煤价环比持平。截至 7 月 12 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 835.0 元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）688.0 元/吨，周环比持平;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）735.0 元/吨，周环比上涨 15.0 元/吨。 ➢ 内陆电煤日耗环比上升。截至 7 月 12 日，本周秦皇岛港铁路到车 3833 车,周环比下降 23.95%；秦皇岛港口吞吐 52.7 万吨,周环比增加 20.05%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值 1309.4 万吨，较上周的 1305.29 万吨上涨 4.1 万吨，周环比增加 0.32%。截至 7 月 11 日，内陆十七省煤炭库存较上周上升 151.90 万吨，周环比增加 2.05%；日耗较上周上升 6.80 万吨/日，周环比增加 2.02%；可用天数较上周下降 0.50 天。 ➢ 港口动力煤价格环比上涨。港口动力煤：截至 7 月 12 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 851.0 元/吨，周环比上涨 9.0 元/吨。截至 7 月 12 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 89.5美元/吨，周环比下跌 0.6 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 102.0 美元/吨，周环比下跌 3.1 美元/吨;理查兹港动力煤 FOB 现货价 91.0 美元/吨，周环比下跌 0.0 美元/吨。 ➢ 焦炭方面：焦钢供需平衡，市场持稳过渡。产地指数：截至 2024 年7 月 12 日，汾渭 CCI 吕梁准一级冶金焦报 1810 元/吨，周环比持平。港口指数：CCI 日照准一级冶金焦报 1980 元/吨，周环比减少 20 元/吨。综合来看，钢焦博弈下，本周焦炭市场暂稳运行；焦企开工高位运行，出货较好，场内库存仍处低位，焦炭基本面稍显偏紧，但考虑钢材消费处于淡季，成交难有明显改善，且高炉铁水仍有继续下调预期，焦炭价格涨跌两难，暂时持稳运行，后期需关注重要会议政策发布及终端需求情况。 ➢ 焦煤方面：市场成交氛围一般，煤价延续偏稳态势。截止 7 月 12日， CCI 山西低硫指数 1918 元/吨，日环比持平；CCI 山西高硫指数1745 元/吨，日环比持平；灵石肥煤指数 1900 元/吨，日环比持平。随着重大会议临近，部分煤矿为保安全生产有主动减产行为，本周产地供应小幅收紧。终端成交仍维持偏弱震荡，原料端市场信心走弱，中间环节多退市观望，下游焦企则按需拉运为主，焦煤成交整体表现一般，近几日线上竞拍降价成交有所增多，不过当前焦钢企业开工均处高位，下游刚需支撑下，竞拍成交降幅有限，且产地煤矿多无明显库存压力，暂无调价意愿，我们预计短期煤价仍有望延续偏稳态势，部分窄幅波动调整。 ➢ 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。从煤炭供需基本面看， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 随着多地进入高温天气带动电厂日耗增加（历年三季度电煤消费明显高于二季度），以及下游复工复产向好尤其是停缓建基建项目的复工，非电需求有望逐步改善，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24 年 1-5 月，全国原煤产量同比下降 3%，我们预计全年产量有望同比下降），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计随着日耗整体抬升及非电需求持续边际改善后，动力煤价格仍具上涨动能，焦煤价格有望反弹力度更高。从煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周期依旧处于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、中枢已站上新平台的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更应该关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且中枢仍处于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高 ROE 的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的 ROE 水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是非常有竞争力的核心资产。其四，煤炭资产相对低估且估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综合考虑一级市场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE 估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块将由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也将带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是非常具有性价比、高胜率和高赔率资产。当下，部分煤炭上市公司陆续发布半年报业绩预告，由于市场预期较高影响煤炭板块迎来较大回调，再次出现情绪恐慌性底部机会，且短期情绪层面的估值调整将给煤炭板块带来买入良机，我们继续坚定看多煤炭，再度提示务必坚决逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点把握现阶段煤炭的配置机遇。 ➢ 投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国