华夏航空(002928)2024年中报业绩预告点评：预计上半年实现扭亏为盈，双重逻辑看好公司可持续经营拐点

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 航空 2024 年 07 月 13 日 华夏航空（002928）2024 年中报业绩预告点评 强推 （维持） 预计上半年实现扭亏为盈，双重逻辑看好公 司可持续经营拐点 目标价：10.3 元 当前价：6.14 元 ❖ 公司公告 2024 年中报业绩预告：预计上半年实现利润 0.22-0.32 亿元，同比扭亏为盈。 ❖ 财务数据：1）公司预计 2024H1 实现归母净利 0.22 至 0.32 亿，中值为 0.27 亿（23H1 亏损 7.52 亿）；预计扣非盈利 0.12 至 0.17 亿，中值为 0.14 亿（2023H1扣非亏损 7.54 亿）。上半年国内综采油价 6618 元/吨，同比+0.8%。2）测算2024Q2 归母净利区间为亏损 0.03 至盈利 0.07 亿，中值为盈利 0.02 亿（23Q2亏损 4.8 亿，24Q1 盈利 0.25 亿）；预计扣非归母净利区间为亏损 0.04 至盈利0.02 亿，中值为亏损 0.01 亿。Q2 国内综采油价 6551 元/吨，同比+7.4%，环比-2.0%。公司在二季度淡季中保持了基本盈亏平衡。 ❖ 我们看好双重逻辑下，公司迎来可持续经营拐点。 1、民航局支线补贴政策调整，公司或将持续受益。此前在跟踪报告中，我们分析，1）单小时补贴金额或有明显提升。我们对新旧标准下单小时补贴金额进行了模拟测算：取旧政策下三档客座率的最高值，按照华夏航空主力支线机CRJ900（89 座），分别计算上限旅客量；同时取一二三类补贴航线的最高单人补贴 60、120 和 180 元，对应三档客座率，最高单小时补贴均值为 0.41 万/小时。如果按一二三类补贴航线平均单人补贴 40、80 和 120 元，计算平均三档单小时补贴为 0.27 万元/小时。测算结果明显低于新办法下的小时补贴金额（0.5/1 万与 0.6/1.2 万组合）。2）新办法补贴航线范围更加聚焦。3）公司补贴显著受益于补贴单价提升。2020-2021 年期间，公司全年的其他收益均维持在6 亿附近，而 2024Q1 单季度达到 2.5 亿，同比+382.4%，公告披露主要为本期确认的政府补贴增加。 2、经营端：航班量持续恢复。根据 CADAS 数据，公司 24H1 日均航班量 318班，同比+ 42.3%，较 19 年+7.3%；24Q2 日均航班量 330 班，同比+36.0%，较19 年+8.8%，环比+7.9%，24Q1 日均航班量 306 班，较 19 年+5.8%。 ❖ 投资建议：1、我们持续看好支线航空市场空间及公司独特商业模式。支线航空是蓝海市场，潜力巨大，而公司具备细分市场的龙头优势：1）细分市场规模领先：覆盖半数国内支线航点，独飞航线高占比。2）常态化下：公司成长性与稳健性兼具。3）先发优势、运营优势、创新模式共筑核心壁垒。2、盈利预测：基于航空市场需求恢复情况，我们小幅调整 24-25 年盈利预测为预计实现归母净利 5.1、8.8、12.9 亿（原预测为 5.6、9.1、13.2 亿），对应 24-26 年 EPS分别为 0.4、0.69 和 1.01 元， PE 分别为 15、9 和 6 倍。3、投资建议：我们认为公司长期拐点已至，支线补贴政策调整，公司作为支线龙头预期核心受益，且当前处于估值底部，有望重回成长逻辑。我们维持估值方式，考虑公司 24年航班量仍处恢复期，给予 2025 年盈利预测 15 倍 PE，目标市值 131 亿，目标价 10.3 元，预期较当前空间 68%，强调“强推”评级。 ❖ 风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 5,151 7,232 8,765 10,010 同比增速(%) 94.9% 40.4% 21.2% 14.2% 归母净利润(百万) -965 509 877 1,291 同比增速(%) 51.1% 152.8% 72.1% 47.3% 每股盈利(元) -0.75 0.40 0.69 1.01 市盈率(倍) -8 15 9 6 市净率(倍) 2.5 2.2 1.8 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 7 月 12 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 127,824.15 已上市流通股(万股) 127,824.15 总市值(亿元) 78.48 流通市值(亿元) 78.48 资产负债率(%) 83.67 每股净资产(元) 2.43 12 个月内最高/最低价 9.30/4.90 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《华夏航空（002928）跟踪分析报告：Q1 业绩超预期的背后，可持续的经营拐点》 2024-05-12 《华夏航空（002928）2023 年报及 2024 年一季报点评：24Q1 扭亏盈利 0.25 亿，预计长期业绩拐点已至，支线龙头市场可期》 2024-04-25 《华夏航空（002928）2023 年三季报点评：Q3 扭亏转盈 0.55 亿，预计公司长期业绩拐点已至，重回支线市场成长逻辑》 2023-10-24 -42%-25%-7%10%23/0723/0923/1224/0224/0424/072023-07-13~2024-07-12华夏航空沪深300华创证券研究所 华夏航空（002928）2024 年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 华夏航空季度分拆 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 华夏航空单季盈利（亿） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 华夏航空航班量 资料来源：CADAS，华创证券 亿22Q122Q222Q322Q4202223Q123Q223Q323Q4202324Q124Q2E归母净利-4.5-5.0-5.6-4.6-19.7-2.8-4.80.5-2.68-9.60.250.02同比-845.1%-936.6%-290.3%-1549.5%-1900.0%39.2%4.6%109.9%42.3%51.1%108.