迈威生物U(688062)首次覆盖报告：全链条渐进式创新，即将收获差异化成果

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 迈威生物-U 688062.SH ⚫ 公司是创新基因深植的全链条平台型药企。公司管理团队具有丰富的产业经验，前瞻性全链条布局研发到商业化，围绕核心产品搭建四大平台，坚持从仿制到源头创新的渐进式创新策略。公司目前已有 3 款生物类似药获批上市，潜在同类最佳创新产品 Nectin-4 ADC 处于关键临床 III 期试验。公司有多条在研管线形成良好的梯队，主要涵盖肿瘤、自身免疫疾病、眼科等领域； ⚫ 重点布局 ADC 领衔差异化研发，创新管线后劲十足。公司利用自主搭建的 ADC 平台 IDDCTM积极布局 ADC 药物，目前共有 3 款 ADC 产品进入临床试验阶段，包括：Nectin-4 ADC（9MW2821）、TROP2 ADC（9MW2921）和 B7-H3 ADC（7MW3711），其中 Nectin-4 ADC 在 UC（尿路上皮癌）上开发进度全球第二，在 CC（宫颈癌）、EC（食管癌）和 TNBC（三阴性乳腺癌）上是全球首家披露数据的 Nectin-4 靶向药物，公司有望收获源头创新的首个关键成果。TROP2 ADC 和B7-H3 ADC 从临床前数据来看，相比同靶点产品具有优势，目前正在进行临床 I期。另外，公司还布局了长效 G-CSF、CD47/PD-1 双抗、IL-11 单抗、ST2 单抗和 TMPRSS6 单抗等具有竞争力的创新产品； ⚫ 生物类似药产品快速商业化，稳步放量奠定现金流基础。公司凭借全链条及前瞻性布局，早期以生物类似药开发为先导，目前已有 3 款生物类似药产品成功商业化。其中，阿达木单抗于 2022 年获批， 2023 年完成发货 16.7 万支。地舒单抗（骨质疏松症）于 2023 年获批， 当年完成发货 8.4 万支。地舒单抗（肿瘤骨转移）于2024 年 3 月 29 日获批成为国内安加维首款生物类似药。 ⚫ 我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为-10.20、-5.94、-1.60 亿元，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为 137.00 亿元，对应目标价为 34.28元，首次给予“增持”评级。 风险提示 ⚫ 创新药研发进度不及预期、生物类似药品种进入集采、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28 128 450 1,312 2,022 同比增长(%) 70.9% 361.0% 252.1% 191.6% 54.0% 营业利润(百万元) (958) (1,053) (1,024) (595) (159) 同比增长(%) -24.0% -9.9% 2.7% 41.9% 73.3% 归属母公司净利润(百万元) (955) (1,053) (1,020) (594) (160) 同比增长(%) -24.1% -10.3% 3.1% 41.8% 73.1% 每股收益（元） (2.39) (2.64) (2.55) (1.49) (0.40) 毛利率(%) 99.7% 98.9% 90.0% 90.0% 89.5% 净利率(%) -3445.0% -824.1% -226.7% -45.2% -7.9% 净资产收益率(%) -42.2% -34.5% -49.3% -45.2% -15.7% 市盈率 (11.7) (10.6) (11.0) (18.9) (70.2) 市净率 3.2 4.3 7.2 10.5 11.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年 07月 11日） 28.01 元 目标价格 34.28 元 52 周最高价/最低价 37/19.44 元 总股本/流通 A 股（万股） 39,960/20,417 A 股市值（百万元） 11,193 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 07 月 12 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 2.64 -15.61 -14.21 27.78 相对表现% 1.99 -13.5 -13.18 38.15 沪深 300% 0.65 -2.11 -1.03 -10.37 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 傅肖依 fuxiaoyi@orientsec.com.cn 全链条渐进式创新，即将收获差异化成果 ——迈威生物首次覆盖报告 增持 （首次） 迈威生物-U首次报告 —— 全链条渐进式创新，即将收获差异化成果 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、迈威生物：创新基因深植的全链条平台型药企 ........................................ 6 1.1 管理团队经验丰富，前瞻性全链条布局 ........................................................................ 6 1.2 以仿养创搭建管线，四大平台助力源头创新 ................................................................. 9 二、创新药：ADC 领衔差异化研发，创新后劲十足 ..................................... 13 2.1 ADC：差异化布局抢占先机，高度创新带来竞争优势 ................................................ 13 2.1.1 Nectin-4 ADC：潜在同类最优，具备大单品潜力 13 2.1.2 TROP2 ADC&B7-H3 ADC：全自主研发，已到临床 23 2.2 抗体/融合蛋白：多领域布局，瞄准差异化靶点 .......................................................... 28 2.2.1 肿瘤领域：搭建产品矩阵，稳步扩展新适应症 28 2.2.2 其他：涉足多领域，兼顾创新和跟进 33 三、生物类似药：快速商业化，提供现金流保障 .......................................... 38 3.1 阿达木单抗：集采和海外或为增长良机 ...................................................................... 38 3.2 地舒单抗：目标人群大，市场空间广阔 ........................