东阿阿胶(000423)业绩预告符合预期，Q2维持高增态势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：56.32 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 644 流通股本(百万股) 644 市价(元) 56.32 市值(亿元) 363 流通市值(亿元) 363 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4041.82 4715.27 5776.35 6874.38 8084.62 增长率 yoy% 5.01% 16.66% 22.50% 19.01% 17.61% 净利润（百万元） 780.00 1150.88 1452.39 1748.45 2100.08 增长率 yoy% 77.10% 47.55% 26.20% 20.38% 20.11% 每股收益（元） 1.21 1.79 2.26 2.72 3.26 每股现金流量 3.33 3.03 0.47 2.60 2.54 净资产收益率 7.55% 10.74% 13.17% 15.43% 17.97% P/E 54.05 36.63 29.03 24.11 20.08 P/B 4.08 3.93 3.82 3.72 3.61 备注：数据截止 2024/7/11 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年半年报预告，预计上半年实现归母净利润 6.95-7.6 亿元，同比增长 31%-43%；实现扣非归母净利润 6.58-7.23 亿元，同比增长 34%-48%。 ◼ 淡季不淡，二季度扣非中位数+30%。公司公告预计上半年实现归母净利润 6.95-7.6 亿元，同比增长 31%-43%；实现扣非归母净利润 6.58-7.23 亿元，同比增长 34%-48%。其中，单二季度预计实现归母净利润 3.42-4.07 亿元，中值 3.75 亿元；同比增长 13.62%-35.22%，中值 24.42%；预计二季度实现扣非净利润 3.29-3.94亿元，中值 3.62 亿元；同比增长 18.35%-41.73%，中值 30.04%。二季度是公司核心产品阿胶系列销售淡季，在去年同期高基数的情况下，24Q2 公司仍保持较快增长，得益于全新战略下新老品种的同步发力。 ◼ 股权激励奠定发展信心。年初公司发布股权激励方案，激励方案选取净资产收益率、归属母公司股东的净利润增长率、营业利润率作为公司层面的业绩考核指标，可以充分反映股东回报、公司持续成长能力及企业运营质量的提升。1）净资产收益率：2024-2026 年分别不低于 10%、10.5%、11%；2）归母净利润：以 2022年为基准，2024-2026 年归母净利润复合增长率不低于 20%；3）营业利润率：2024-2026 年分别不低于 23%、23.5%、24%。公司共选取了 20 家规模相当、业务相似度高、具有一定可比性的同行业公司作为对标公司（云南白药、华润三九、同仁堂等），其中要求净资产收益率和归母净利润增长率不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值水平，充分展现了公司对未来发展的信心。 ◼ 盈利预测和投资建议：我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入 57.76、68.74、80.85 亿元，同比增长 22.50%、19.01%、17.61%，实现归母净利润 14.52、17.48、21.00 亿元，同比增长 26.20%、20.38%、20.11%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列销售重回正轨，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。 业绩预告符合预期，Q2 维持高增态势 东阿阿胶（000423.SZ）/中药 证券研究报告/公司点评 2024 年 07 月 11 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-04东阿阿胶沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：东阿阿胶财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E流动资产10537107701139612009营业收入4715577668748085 现金5826513155375612营业成本1403171020142347 应收账款63323410467营业税金及附加678298115 其他应收款75425059营业费用1486179120972425 预付账款11131518管理费用377462550647 存货1012188120252471财务费用-93 -81 -79 -82 其他流动资产3551337933593382资产减值损失-30 -54 -42 -48 非流动资产2769259624152250公允价值变动收益0-1 -1 -1 长期投资74747474投资净收益44305060 固定资产1837172816181507营业利润1360171720682484 无形资产323267209162营业外收入11111111 其他非流动资产535527515507营业外支出9999资产总计13306133661381114259利润总额1363172020702487流动负债2407213522852375所得税211266320385 短期借款0000净利润1152145417502102 应付账款275319382448少数股东损益1112 其他流动负债2132181619031927归属母公司净利润1151145217482100非流动负债159181174171EBITDA1411176821202533 长期借款0000EPS（元）1.792.262.723.26 其他非流动负债159181174171负债合计2566231724592546主要财务比率 少数股东权益22232426会计年度20232024E2025E2026E 股本644644644644成长能力 资本公积402402402402营业收入16.7%22.5%19.0%17.6% 留存收益96759981102831